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现在，市场参与者面临的一个关键问题是，为何美国经济数据走强没有带动美元上涨？

摩根士丹利指出，可以从目前欧美债券市场实际收益率和波动双双上涨找到答案。


上图显示了远期合约收益率自4月20日低点之后的变化，分解为实际收益率和盈亏平衡的变化。可以看出，重新定价几乎全部是受实际收益影响的，10年期债券的5年远期合约收益率变动最大。这和摩根史士丹利观点一致，即美元抛售主要受到期红利而非利率预期的影响。

摩根士丹利的分析师补充，“实际收益率上涨显示了风险偏好和股市变动。同时，波动调整后的收益率大幅下滑，减小了债市资金流动规模。自2014年5月起，债市流动资金的增加推动了美元走高，但资金流入随着债市波动增加有所放缓，随后美元减弱。”

分析师认为，经常账户盈余影响汇率，需要长期资本流出超过贸易外汇买入需求。目前除英国外，多数欧洲国家都出现经常账户盈余。日本的经常账户盈余达到1.6%。当跨境资金流动减少，股市或直接投资有关的资金流入没有提高，货币将受经常账户盈余引导。债市波动增加，推动波动调整后的债券收益率下跌，令欧元等经常账户盈余货币上升。这些货币不仅兑美元升值，兑换其他货币也表现不错。”

对于美元恢复强势而言，仅有好于市场预期的数据是不够的，债市稳定也很重要。一旦债市波动减少，波动调整后的债券收益率就会增加，那么，跨境债市资金流动将恢复，美元也会重新走高。摩根士丹利表示，收益率曲线能够预测债市波动的减少。一旦收益率曲线在强大数据发布后开始扁平化，波动就会减少。