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三周以前，高盛以一篇关于FANG/FAAMG的报告，带来了美国科技股的黑色星期五。当时高盛警告，这些科技巨头有估值过高的风险。美国有FANG或是FAAMG，而中国，有BAT。不过与FANG/FAAMG不同的是，BAT交易还没有那么拥挤——换句话说，投资者还是有机会的。而且高盛还指出，目前的BAT并没有泡沫，还有上升空间。而要寻找BAT的“近似物”似乎也更容易，尤其是京东已经大有取代“B”之势。周一，高盛再发科技股报告——这次是关于BAT的。不过这一次，高盛并没有像上一次一样警告科技公司的风险，而是兴致勃勃地研究起来，如何玩转BAT？中国经济下行会拖累BAT表现吗？虽然科技行业在MSCI中国指数中占据了37％，接近历史高峰，但高盛认为，这归因于经济的结构性调整，而非该市场的蓬勃。中国的科技领域自2013年以来上涨了115％，但预估市盈率却基本保持不变。所以高盛认为，目前的BAT并没有泡沫，还有上升空间。高盛的模型还显示，BAT的复合年均增长率较FANG更优一筹。得益于自身的增长潜力，相比其他行业领域的企业，BAT似乎还未表现出对宏观经济增长的依赖。但美国国债收益率和汇率对BAT增长的影响已经渐趋明显：美国的高利率有助于强势美元，然而相反地，强势的人民币才有助于提升海外上市的中国公司的吸引力。因此影响BAT表现的，目前主要是美国的利率和人民币汇率。下一个BAT在哪里？以下是高盛整理的，与阿里和腾讯表现相近的企业。怎样交易BAT？高盛指出，BAT还有进一步的上涨空间，因此相比于FANG/FAAMG，BATDE 交易还没有那么拥挤。但投资中国有一个困境：腾讯和阿里的贡献太大了。在MSCI中国指数中，腾讯占16%，阿里巴巴占12%，分居一二位；而多数投资者减持单一股票不超过10%的配置思路，自然在整个投资组合中，表现是会受到影响的。高盛给出了四项策略：对于专注投资中国的基金：买进腾讯和阿里，及其相近的替代品（京东、携程和平安保险）对于新兴市场基金：买进阿里，考虑同样在新兴市场有着强增长潜力的Naspers对于全球基金：BAT比FANG更有吸引力对于对冲基金：阿里和腾讯相关的战略股东（Naspers、雅虎、软银）