FM-Radio要闻美股三大指数上周收跌但6月集体走扬，油价连涨七个交易日，美元创近七年最大季度跌幅，10年期美债收益率创六周新高习近平出席《深化粤港澳合作 推进大湾区建设框架协议》签署仪式长征五号遥二火箭飞行出现异常，发射任务失利新华社：预计今后一段时间资金面仍将维持紧平衡的状态中国央行：债券通“北向通”将于7月3日上线试运行众安保险递交香港上市申请，冲刺互联网保险第一股耶伦难敌“嘴炮王”德拉吉，美元创近七年最大季度跌幅旱情袭来，国际春小麦价格创七年来最大盘中涨幅拒绝沙特最后通牒，卡塔尔股指跌近4%市场概述道指和标普500上周五收涨，纳指微跌。油价大涨2.5%，美油WTI连涨七个交易日，创4月以来最长连涨周期，布伦特油价站稳48美元/桶。美元指数第二季度下跌约4.6%，为2010年第三季以来的最大季度跌幅。黄金跌，10年期美债收益率一度触及2.3%，创5月17日以来新高。标普500指数上周累跌0.61%，6月累涨0.48%，上半年累涨8.25%。道指上周累跌0.21%，6月累涨1.63%，上半年累涨8.04%，都创2013年以来最佳半年度表现。纳指上周累跌1.99%，6月累涨0.94%，上半年累涨14.07%，创2009年以来最佳半年度表现。市场收报美股：上周五，标普500指数收涨0.15%，道琼斯涨0.29%，纳斯达克跌0.06%。上周，标普500累跌0.61%，道指累跌0.21%，纳指累跌1.99%。欧股：上周五，富时泛欧绩优300指数收跌0.51%，德国DAX 30指数收跌0.73%，法国CAC 40指数收跌0.65%，英国富时100指数收跌0.51%。A股：上周五，沪指收报3192.43点，涨0.14%，成交额1432亿。深成指收报10529.61点，涨0.17%，成交额1947亿。创业板收报1818.07点，涨0.25%，成交额468亿。上周，沪指累涨1.1%，6月累涨2.4%，上半累涨2.8%。黄金：上周五，COMEX 8月黄金期货收跌3.50美元，跌幅0.3%，报1242.30美元/盎司。上周金价累跌1.1%，6月累跌2.6%，但上半年累涨约7.9%。原油：上周五，WTI 8月原油期货收涨1.11美元，涨幅2.47%，报46.04美元/桶，上周累涨6%，但上半年累跌逾14%。布伦特8月原油期货收涨0.50美元，涨幅1.05%，报47.92美元/桶，上周累涨5%，但上半年累跌16%。要闻详情习近平出席《深化粤港澳合作 推进大湾区建设框架协议》签署仪式按照协议，粤港澳三地将在中央有关部门支持下，完善创新合作机制，促进互利共赢合作关系，共同将粤港澳大湾区建设成为更具活力的经济区、宜居宜业宜游的优质生活圈和内地与港澳深度合作的示范区，打造国际一流湾区和世界级城市群。长征五号遥二火箭飞行出现异常，发射任务失利新华社快讯：7月2日19时23分，我国在中国文昌航天发射场组织实施长征五号遥二火箭飞行任务，火箭飞行出现异常，发射任务失利。后续将组织专家对故障原因进行调查分析。新华社：预计今后一段时间资金面仍将维持紧平衡的状态年中节点资金面保持稳定，市场可以稍微松一口气，但并不意味着就此可以高枕无忧。7月份28天逆回购和MLF将集中到期，再加上金融去杠杆的持续推进，预计今后一段时间资金面仍将维持紧平衡的状态。中国央行：债券通“北向通”将于7月3日上线试运行央行官方网站发布联合公告称，债券通“北向通”将于2017年7月3日上线试运行。“北向通”相关法规、业务规则、操作方案及监管安排均已确定，技术系统准备就绪，市场宣传推介和入市准备工作正在积极开展。冲刺互联网保险第一股！众安保险递交香港上市申请港交所披露众安保险招股书。作为国内首家拿到执照的互联网保险公司，众安保险成立不足四年，由蚂蚁金服、腾讯、平安等发起设立，2015年估值达80亿美元。但收入增速大降，承保利润之和为负。惊人的1.43万亿！余额宝规模直逼四大行存款规模，远超零售业务著称的招行分析称，按目前增速，余额宝9月底的规模有望超中国银行去年全年的个人平均存款余额。规模飙涨背后，是收益率的快速增长，余额宝今年5月的7日年化收益率一度突破4%。但货币基金规模的快速增长已引起监管关注。IPO的起点：“网文第一股”阅文上市细节浮出腾讯控股公告称，拟通过以阅文股份于联交所主板独立上市的方式分拆阅文集团，联交所已确认可进行建议分拆。这则公告加明确地开启了阅文的上市进程，吴文辉距离实现其“网络文学行业第一股”的梦想也越来越近。耶伦难敌“嘴炮王”德拉吉 美元创下近七年来最大季度跌幅美元指数第二季度下跌约4.6%，为2010年第三季以来的最大季度跌幅。关于美联储可能“鹰”不过其他央行的担心令美元持续承压，CFTC持仓报告显示，美元的净多头头寸已下滑至一年以来最低水平。粮价催化剂旱情又来了 国际春小麦价格创七年来最大盘中涨幅MGEX春小麦上周五一度飙涨8.5%，创2010年以来最大盘中涨幅；春小麦6月涨超30%，创七年最大单月涨幅。涨价的不只是小麦，最近两个月来，国际大米价格也大涨近30%。聚焦云业务追赶亚马逊！微软将大幅调整全球销售架构据美国媒体，微软正计划重组全球销售团队，以更好地服务于以Azure为中心的“云计算优先”战略，最快下周宣布。该集团希望加速战略调整，追赶云计算领先者亚马逊。分析师此前预计，Azure今年或首超亚马逊的AWS。当代摩根！巴菲特现在已经控制了全球最大银行中的两家金融危机时的救助之举让股神名利双收。如今，巴菲特稳坐美银和富国银行的第一大股东，还攥着一大把高盛的股票。“最后救助人”的名气以及随之而来几乎稳赚不赔的交易更是让股神招牌屹立不倒，堪比当年的JP摩根。中东阴云密布：拒绝沙特最后通牒 卡塔尔股指跌近4%卡塔尔外交大臣周六称，拒绝接受沙特阿拉伯等与卡断交国家提出的要求，该国股指当前跌近4%，卡塔尔国家银行股价稍早一度下挫逾3%。6月5日卡塔尔遭中东多国断交至今，该国股指累计下滑11.9%。2009年来第一次，沙特经济负增长据沙特官方数据，今年一季度该国GDP增速同比下滑0.5%，为金融危机以来首次收缩。其中，原油行业增速大幅下滑2.3％。随着油价回落至去年OPEC首次达成减产协议前的价格，沙特经济增长前景难言乐观。中国新闻——地区及产业1、智能音箱|据美国科技网站The Information周四（6月29日）发布的一份报告，中国电子商务巨头阿里巴巴正在开发一种中文的智能音箱，与亚马逊旗下的Echo系列进行竞争。知情人士表示，该设备可能最早于下周公布。The Information称，该设备或将能接收中文语音命令，让阿里巴巴的核心用户通过语音从购物网站购买产品。点评：近期，智能音箱开始成为科技巨头角逐的焦点。微软、苹果争相推出智能音箱，与亚马逊、谷歌等先期进入者抢占市场，显示出智能音箱作为人工智能在智能家居方面的一个落地点和突破口，正成为科技巨头新一轮硬件对抗的“主战场”。智能音箱被普遍认为是整个家庭的语音交互入口，谁抢占了这个入口，就可以掌控所有信息的输入，以及数据流和消费流，其市场规模和潜力难以想象。据Statista对美国智能家居行业的调查数据显示，2017年仅美国市场，智能家居的硬件市场就已经接近150亿美金， 预计在2021年，将突破300亿美金。相关概念股有漫步者、国光电器、东软载波等。2、中报预披露 |深交所公布上市公司2017年半年报预约披露情况，创业板的康泰生物、恒通科技将于7月18日发布首批半年报。随后在7月20日，有创业板的太辰光、富祥股份，中小板的光华科技、牧原股份、利欧股份，以及主板的天茂集团集中发布。从上市时间来看，康泰生物为今年上市的次新股，而除它以外的另几家公司都已在前些年实施过高送转 。预约在7月份发布半年报的公司中，还有理工光科、盐津铺子也属于去年底到今年初上市的次新股。3、无人驾驶|有报道称，消息人士透露，百度将于7月5日召开的百度AI开发者大会上宣布其自动驾驶软件的首批整车合作伙伴。百度董事长兼首席执行官李彦宏在近日召开的世界智能大会上表示，百度即将发布一个重大的名为阿波罗计划的整体战略，主要方向是无人驾驶 、自动驾驶。点评：千方科技携手百度，投资设立北京智能车联科技产业创新中心，启动无人驾驶V2X战略。亚太股份公告，与一汽大众合作开发能执行自动驾驶功能的线控制动系统。4、金霉素 |据中央电视台《第一时间》栏目报道，盐酸金霉素报价由500元每公斤，涨至50000元每公斤，涨幅达到令人惊叹的100倍。点评：报道称，造成盐酸金霉素等原料药品种暴涨的主要原因在于，相关“原料药品”生产企业数量仅有一两家，生产商很容易形成市场垄断，继而拥有绝对定价权。从需求来看，金霉素的主要应用领域为养殖 业。美国的单位畜禽饲料 金霉素用药量是中国的4.14倍。随着我国养殖集约化程度提升，养殖户用药意识提升，预计国内仍有5倍增长空间，国内金霉素需求空间巨大。金霉素目前处于寡头垄断竞争格局，行业大规模生产金霉素的只有两家企业。其中金河生物是全球最大的金霉素生产基地，拥有包括原料药盐酸金霉素、金霉素在内的系列产品。5、粤港澳大湾区|国家主席习近平7月1日上午在香港出席了《深化粤港澳合作推进大湾区建设框架协议》签署仪式。按照协议，粤港澳三地将在中央有关部门支持下，完善创新合作机制，促进互利共赢合作关系，共同将粤港澳大湾区建设成为更具活力的经济区、宜居宜业宜游的优质生活圈和内地与港澳深度合作的示范区，打造国际一流湾区和世界级城市群。点评：在当天于香港主办“携手共建粤港澳大湾区合力打造世界级城市群”论坛上，发改委副主任林念修透露，下一步粤港澳大湾区建设要重点做好六个方面工作。其中之一便是要着力支持重大合作平台建设。要进一步发挥深圳前海 、珠海横琴 和广州南沙 这三大平台在深化改革丶扩大开放丶促进合作中的试点示范作用。强化南沙新区 综合服务枢纽功能，依托国家级新区和自贸试验区双区叠加优势，加强与港澳全面合作；优化提升前海深港现代服务业 合作区功能，打造营商环境对接丶经济发展协同的深港合作体系；支持横琴与澳门加强合作，密切与葡语系国家的经贸往来。A股中，可关注珠海港、招商蛇口、珠江实业等。6、闪电开票 |从7月1日开始，开发票必须填写15位纳税人识别号，只填公司名称将无法报销。这意味着索取发票时，既需要提供准确的公司名称，还需要提供一长串税号。商家开票的难度和时间成本增加的同时，也容易开错发票。一旦开票信息有误，发票即作废无法用于报销。支付宝宣布推出“闪电开票”功能，以应对国家新的发票要求。点评：根据测算，支付宝“闪电开票”只需10几秒，同时还能大大降低开错发票的几率。目前，支付宝已经为国内通信运营商、酒店、餐饮 、电商、停车场、零售业等行业数万家企业提供了闪电开票解决方案，包括中国移动、中国电信、中国联通、海底捞、世纪联华、宜家家居 、天猫超市等等。东港股份旗下瑞宏网是我国绝对领先的电子发票 独立第三方服务平台，市场份额超过70%。航天信息旗下航信诺诺极速开票是此次支付宝“闪电开票”服务的合作伙伴，负责用户端和商家端的部分操作。7、核电|根据国家能源局年初公布的《2017年能源工作指导意见》，2017年需要建成五台机组，新开工八台机组。然而2017年上半年仅建成一台机组，而新开工为零，预计《意见》所提建设需求将集中在未来6-12个月内集中兑现。而近期国家能源局局长努尔白克力调研时再度强调核电是清洁能源 ，核电发展要面向国家战略需求。我国未来能源战略的制定、结构调整和重塑要认真考虑核能的战略地位。可见高层扶持核电发展的意愿依旧强烈。此外，我国首座快中子堆示范项目计划于今年下半年开工，快中子堆项目的建设标志着我国核电三步走战略由第一步的压水堆技术向第二步的快堆技术迈进。点评：高层重视+机组集中开工+技术进步，核电板块迎来投资良机。重点关注设备及零部件领域，个股如东方电气、应流股份和台海核电等。8、烧碱 |氯碱化工披露业绩预告，预计今年上半年盈利2.2亿元至2.6亿元，同比增长1684%至2009%。公司披露盈利高增长主要原因为主导产品烧碱价格同比较大幅度上升，且下游需求旺盛公司生产装置保持高负荷稳定运行。点评：烧碱价格从去年10月份以来持续上涨，涨幅近70%。在今年大多数化工品价格都出现大幅回调的背景下，其价格仍创出新高，成为走势最强的化工品之一。烧碱行业目前已是高盈利，在环保压制开工率，新增供给量与需求量相当的情况下，当前盈利有望继续维持。烧碱价格从去年四季度开始明显上涨，相关上市公司盈利增长在今年一季报以及将在半年报 中体现。上市公司中，烧碱业务占比较大的有滨化股份、氯碱化工、中泰化学。9、稀土磁材|据工信部官网消息，为持续推进打击稀土违法违规行为专项行动，逐步将整顿工作常态化、制度化，稀土办公室成立了由技术、财务、法律等方面专家组成的整顿稀土行业秩序专家组，将在企业生产技术分析、原材料成分检测、财务数据分析、依法行政等方面为稀土行业秩序核查整顿提供支撑和援助。专家组成员主要来自有关行业协会、重点稀土集团、研究和法律机构。点评：随着供给侧改革的逐步推进，国家对于环保 整治的进一步重视和落实，打黑的力度和效果将逐渐体现，“黑稀土”受整治查处现象逐渐普遍，稀土供给侧逐渐改善。据了解，6-7月份为稀土传统采购旺季，无论是季采或是半年采购的企业均会入市采购，尤其是今年频繁收储，市场看涨风潮正高，部分企业加大部分品种的采购量，导致部分品种价格持续坚挺。受益公司包括盛和资源、五矿稀土等。10、大米 |据最新了解，CBOT小麦1709期货本周最后两个交易日大幅飙升超10%，目前为526美分/蒲式耳，6月份至今最大累计涨幅突破20%。消息面显示，美国作为小麦的主产区正经历旱灾。国内方面，新麦价格比去年明显提高，主要原因是去年多个地区小麦质量受损，市场长期处于优质粮源紧缺的状态。陈粮价格最高达到2.72元/公斤，这也给新麦价格提供了强有力的支撑。目前贸易商、粮库及面粉厂等积极收购，预计后期小麦价格会维持高位运行，小幅走强。点评：A股的上市公司中，金健米业、北大荒、隆平高科股价位置都在底部。11、水利工程 |受连续降雨影响，长江中游莲花塘江段1日8时水位涨至35.52米，超过警戒水位2厘米，标志着长江形成2017年第1号洪水。国家防总针对长江流域汛情启动防汛Ⅲ级应急响应。长江防总预计，未来24小时洞庭湖水系和长江中游干流附近地区仍有较强降雨，长江干流监利至大通河段将全线超警戒水位。点评：目前多地强降雨过程仍未结束，长江流域31条河流、48站发生超警及以上洪水，各地的抗洪救灾工作已陆续展开。预计长江流域洪灾将刺激A股水利工程板块走强，建议关注苏交科、新界泵业。12、区块链|据悉，2017中国FinTech区块链金融与人工智能战略发展峰会将于7月6日在上海举办，大会以“推动金融科技的发展与创新”为主题，邀请到政府协会、银行、第三方支付 公司、金融科技公司、大数据 、电商、基金保险公司和人工智能公司、以及行业媒体等代表出席参加。共同交流探讨金融行业未来的发展模式和改革。点评：科大讯飞半个月涨幅突破34%。可继续关注金融AI产品系列全面，涵盖金融服务全方位的恒生电子，还可关注辅助资管、舆情管理有望获得跨越式发展的同花顺。13、装修 |海南省7月1日起告别毛坯房时代，成为中国首个全面施行商品住宅全装修的省份。根据当日起实施的《海南省商品住宅全装修管理办法（试行）》，7月1日（含）后取得施工许可证的商品住宅项目工程实行全装修。全装修指交房前房屋固定面、水电 管线、开关插座等基本设施完成装修安装，固定设施如橱柜、洁具等安装到位。点评：机构指出，全装修满足多方利益，符合未来产业趋势。目前国内全装修房比例较国外较低，根据建筑业“十三五 ”规划提出的目标，2020年全国全装修比例将达到30%，全装修未来市场规模将达到六千亿至八千亿级别，年复合增速20%。全筑股份全装修业务占比近80%；金螳螂为建筑装饰行业领军企业，业务承揽优势显著。14、变相存储器 |据媒体报道，中科院 上海微系统所研发的国际领先的嵌入式相变存储器现已成功应用在打印机领域，并实现千万量级市场化销售，未来中国在该领域有望实现“弯道超车”。点评：在手机、电脑、可穿戴设备等各种智能终端中，存储器是用于保存信息的“大脑”。相变存储器，具有功耗低、写入速度快、断电后保存数据不丢失等优点，被业界称为下一代存储技术的最佳解决方案之一。目前，国际上仅有三星、英特尔等推出了相关产品，但多为非嵌入式相变存储器产品。珠海艾派克微电子有限公司为上市公司艾派克全资子公司，艾派克现更名纳思达。南大光电生产的MO源、二叔丁基碲，是制造相变存储器的核心原材料。今日要闻前瞻中国6月财新制造业PMI；美国6月ISM制造业指数；圣路易斯联储主席布拉德在英国讲话；加拿大多伦多证券交易所休市一日；美国纽约证券交易所在北京时间7月4日01:00休市。见闻精选终于，特朗普的贸易战要来了！20多名顶级美国官员齐聚白宫的一个小房间里，对是否实施关税进行了一场激辩。尽管内阁的大部分人都说这是个坏主意，可是当所有人离开房间时，他们都认为，这个国家将迎来一场贸易战。“三马”的名头就能值千亿？一文看懂中国互联网保险第一股由马云、马化腾、马明哲联手设立的众安保险提交赴港上市申请，估值超千亿元，较此前翻了一倍。但其收入和利润增速等关键指标似有失去强劲增长的势头，且业务结构不合理，引发市场对其估值过高的质疑。股债齐杀 本周会是全球股市由盛转衰的分水岭吗？上半年全球股指集体表现超好，历史数据揭示出这种走势能否维持？提振下半年股指的因素都有哪些？华尔街分析师还对未来有何担忧和投资建议？一文解答所有困惑。脚踢台积电、拳打英特尔，三星远不止手机，它马上就成全球芯片业老大了多家机构预计，三星将在二季度超过英特尔，历史上首次成为全球芯片行业霸主。乘着智能手机东风，三星两年前在芯片制造工艺上冒险反超台积电，如今则要将当了24年芯片霸主的英特尔踢下神坛。这一切是怎样发生的？还记得当年的“矿难”吗？当比特币以太币们疯牛告终，英伟达和AMD们怎么办？最近，显卡市场出现“怪象”，二手卡用了一年后再卖竟然还能赚个1000元，而这幕后推手正是虚拟货币挖矿工们……中东断交危机迎来引爆点 “原罪”或是全球最大的气田 卡塔尔不愿牺牲在南帕尔斯气田上与伊朗的合作，来满足沙特四国的复交条件，这种强硬可能将海湾拖入军事对峙中。见闻早餐国内资讯部分来自选股宝APP。见闻早餐及北美线下活动预告详见“见闻俱乐部”公众号。

周五的数据显示，中国6月官方制造业PMI意外反弹至年内次高点至51.7，且连续11个月位于荣枯线上方。与之相对应的，则是6月份发电耗煤增速大降，两项指标走势完全相反，中国经济是否真正出现了反弹？市场在这一问题上出现了分歧。空方：经济反弹存疑，基数效应来袭海通姜超团队认为仅凭6月份官方PMI的回升并不能断定经济短期反弹。也就是说发电量、发电耗煤增速是更为准确的先行指标。理由是：首先，制造业PMI是环比指标，而发电量、发电耗煤增速是同比指标；其次，PMI反映的实际是企业经理人对当月中上旬经济的感受，而发电耗煤增速则包含了全月每一天的数据；最后，官方制造业PMI对国企状况反映更为充分，因为煤炭、钢铁等上游行业以国企为主，受益于去产能的主要是国企。而金融去杠杆过程中受损的主要是民企，因为民企主要靠金融市场融资，近期传出债务风险的大多是民营企业，这也意味着国企的走势不能代表经济的整体走势。海通认为，应对7月以后的工业产品增速面临的高基数效应保持足够警惕——6月下旬发电耗煤增速的跳水就是一个信号。从去年7月份开始，从发电量到钢铁、汽车等产量增速都出现了大幅跳升。这也是每一轮经济刺激都会面临的后遗症：本轮经济反弹虽然降低了企业的债务杠杆，但靠的是居民和政府大幅举债加杠杆，而今年无论是金融去杠杆还是财政部对政府举债的规范都在约束经济进一步加杠杆，这也就使得经济持续回升的动力不足。多方：PMI数据证伪悲观判断但广发郭磊给出了相反的结论，他认为，6月PMI数据反弹再次证伪了对经济过于悲观的判断，并不符合新周期或是周期破灭的极端理解，仍然认为2017年中国经济将会“全年不差，前高后低”。理由有二：一是认为发电耗煤遭遇高基数效应，对依此判断PMI造成干扰；二是，提出了另一个从历史看与PMI同步程度颇高的先行指标——高炉开工率。并认为，这一数据出现显著反弹，与钢铁库存偏低及价格回升有关。郭磊认为，PMI在6月出现回升，是因为5-6月形成了一轮原材料库存回补小周期——钢铁、有色、化工等行业出现价格回升及原材料库存回补。此外，农副产品反弹的背景下，食品行业也是景气度的拉动项之一。他认为背后的逻辑是，只要同期原发性需求（基建、地产、出口）大致稳定，“库销比偏低-价格回升-阶段性原材料再补库存”这个链条本身会扩大需求。若以钢铁为例，高炉开工率的反弹应与钢铁库存低至周期低位有关。从经验规律来看，钢铁库存与价格大致负相关；而价格又同步略领先于高炉开工率。从兰格钢铁库存指数来看，库存已降至周期性低位。从兰格钢铁指数口径和商务部口径看，库销比明显偏低。库销比偏低主要背景是“地条钢”清理顺利；而新增电炉产能的释放需要一定周期，目前供给整体偏紧。而需求端稳定，高频数据显示30城地产销售增速在回升；从工程机械等领域偏高的数据看，基建可能也仍处于较为旺盛的状态。以下为广发证券郭磊《从高炉开工率反弹到PMI回升》全文：6月PMI数据反弹再次证伪了对经济过于悲观的判断。6月PMI为51.7，环比上升0.5个点。非制造业PMI为54.9，环比上升0.4个点。数据证伪了对经济的悲观判断。目前时至年中，两个季度经济数据越来越靠近我们年初关于“周期叠加”的框架，而。关于经济的整体判断，可参照我们的年中报告《着陆的经济，做实的资产，变窄的定价》。怎么理解发电耗煤与PMI的指向分歧？这里面包含基数原因，环比数可能会好于同比数。高频数据下的发电耗煤在6月的同比增速为5.6%，显著低于5月的10.9%。这一点导致市场对于6月PMI的预期普遍偏低，实际出来的数值高于一致预期。如何理解两个指标指向上的分歧？我们知道，PMI数据本质上是一个环比值。对于发电耗煤来说，去年6月的环比增速（8.6%）是过去10年以来最高，即去年6月环比显著超季节性；这会导致同比基数偏高，我们依据发电耗煤同比增速去判断PMI，可能会出现一定干扰。就6月工业增加值等经济数据来说，我们估计整体继续不会太差，但同比值未必会像PMI数据那么亮丽。另一个重要的线索是与PMI相关度颇高的高炉开工率显著反弹，这一点与钢铁库存偏低及价格回升有关。高炉开工率是PMI一个很好的同步指标，从历史数据看其相关度颇高。6月高炉开工率显著反弹，绝对值由5月的75.5%大幅上升至77.1%，环比2.1%是过去4个月最高；同比-2.45%亦较上个月明显回升。高炉开工率的反弹应与钢铁库存低至周期低位有关。从经验规律来看，钢铁库存与价格大致负相关；而价格又同步略领先于高炉开工率。从兰格钢铁库存指数来看，库存已降至周期性低位。从兰格钢铁指数口径和商务部口径看，库销比明显偏低。库销比偏低主要背景是“地条钢”清理顺利；而新增电炉产能的释放需要一定周期，目前供给整体偏紧。而需求端稳定，高频数据显示30城地产销售增速在回升；从工程机械等领域偏高的数据看，基建可能也仍处于较为旺盛的状态。不止钢铁，上游原材料价格整体出现了一轮环比脉冲。价格反弹不止钢铁领域。从生意社的数据来看，钢铁、有色、建材、农副等几个领域6月都出现了价格反弹。100种基础原材料的价格指数（BCI）6月为-0.08，较4月的-0.36和5月的-0.19明显收窄。与BCI指向一致，6月PMI原材料购进价格指数为50.4，较5月反弹0.9，一改连续5个月回落的局面。所以CRB和CRB工业原料6月均出现了下行趋势中的一轮回升脉冲，原材料库存回补，这一点与制造业PMI的表现互为因果。我们知道，CRB指数目前处于同比下行大周期（2016年12月至今），从经验规律看，目前下行期还没有结束。但值得注意的是，CRB工业原料在6月确实出现了一波同比反弹脉冲，由5月的11.0%小幅回升至11.2%；CRB现货指数同比更是由5月的4.1%回升至6月的5.6%。价格回升的会带动原材料库存回补预期，6月PMI原材料库存为51.6，继续回升，5-6月形成了一轮原材料库存回补小周期。我们知道，只要同期原发性需求（基建、地产、出口）大致稳定，“库销比偏低-价格回升-阶段性原材料再补库存”这个链条本身会扩大需求。高频数据显示5-6月出口和地产表现稳定，略好于前期预期；从PMI分项来看，6月内外需都相对比较强势，新订单和新出口订单分别回升0.8和1.3个点。这进一步强化了上游的价格脉冲。简言之，价格回升及原材料库存回补是制造业PMI回升的贡献项之一，钢铁、有色、化工等行业应有较明显的带动。此外，农副产品反弹的背景下，食品行业也是景气度的拉动项之一。原材料库存的脉冲一般偏短，目前产成品库存仍在主动去库存周期前段。需要提示的是，尽管原材料库存回升，PMI产成品库存分项仍在继续趋弱，6月较5月进一步收缩了0.3个点，同期工业企业产成品库存增速应继续处于回落趋势中。2017年5月产成品库存增速为9.3%，属本轮周期首次回落。原材料库存周期一般偏短，我们判断库存周期一般是依据更为平滑、周期更长的产成品库存，所以目前处于经济的“主动补库存前段”的结论并无变化。但需要注意的是，CRB环比走势偏强，后期下行斜率依旧不会太高；再加上目前原油价格处于低位，随时可能有一轮修复，价格预期引导下的去库存力度不会太剧烈。我们再度重申下“全年不差，前高后低”这一年初的判断。

最火手游《王者荣耀》将于7月4日起推出被称为史上最严防沉迷措施：包括限制未成年人每天登陆时长、升级成长守护平台、强化实名认证体系。《王者荣耀》是由腾讯开发并运营的一款MOBA类手游，其火爆程度两个数据足以说明：王者荣耀一季度收入“打败”94%的A股上市公司；截至5月最后一周，王者荣耀注册用户突破2亿人，渗透率达到22.3%。换句话说，每七个中国居民中就有一位王者荣耀注册用户，人数比A股股民还高。而据估算，约有3600万中小学生参与到这款游戏中。根据腾讯浏览指数和内部调研分析，12岁以下玩家约占比3.62%，13至17岁玩家约占比14.50%。早在2007年，国家新闻出版总署就发布了《关于保护未成年人身心健康实施网络游戏防沉迷系统的通知》，针对基于电脑上的客户端游戏和网页游戏，规定通过游戏收益的控制来引导玩家自我节制。其具体规则为：3小时为未成年人的“健康”游戏时间，累计超过5小时即为"不健康"游戏时间，玩家的收益降为0。“虽然目前国内还没有移动游戏防沉迷的明确规定，但我们决定率先做出一些努力和尝试，希望通过明确限玩时间、强制下线的设置，来打消父母的忧虑，”《王者荣耀》开发团队有关负责人表示。近期关于未成年人沉迷王者荣耀报道屡屡见诸媒体（以下报道来自澎湃）：腾讯2日宣布，该防沉迷系统经过将近一个月的调试和内测完成，将以《王者荣耀》为试点，旨在保障未成年人健康成长。以下为王者荣耀防沉迷具体措施：第一板斧：未成年人限制每天登陆时长《王者荣耀》将基于游戏累计时长或单次时长对玩家进行相应提醒、下线等操作，实现防止沉迷游戏的目的。其中，12周岁以下（含12周岁）未成年人每天限玩1小时，并计划上线晚上9时以后禁止登陆功能；12周岁以上未成年人每天限玩2小时。超出时间的玩家将被游戏强制下线。除此之外，《王者荣耀》将陆续增加“未成年人消费限额”功能。第二板斧：绑定硬件设备实现一键禁玩成长守护平台将再次迎来升级。家长只需要简单步骤就可以完成绑定，并掌握孩子游戏登陆和充值状态。今年2月，腾讯率先推出该平台，协助家长对未成年人子女的游戏账号进行健康行为的监护。与此同时，平台将增加硬件设备绑定功能，避免未成年人通过多账号登陆绕开家长监护。从而实现家长对指定的小孩设备实施一键禁玩的操作。第三板斧：强化实名认证体系早在今年5月，腾讯已经开始在旗下移动游戏中陆续推行实名认证。没有完成腾讯平台实名注册流程的帐号，将无法进入《王者荣耀》进行游戏。

中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜2日在《求是》撰文指出，外汇管理部门要按照宏观政策要稳的政策思路，全面做好稳增长各项工作，为经济平稳健康发展和社会和谐稳定创造良好的外部环境。在复杂多变的内外部经济金融环境下，外汇储备需要逐步回归维持国际收支平衡的基本功能。这是解决我国经济发展中的主要矛盾和突出问题、保障宏观经济稳健运行的必然要求。潘功胜认为，综合来看，未来我国外汇储备规模将在波动中逐步趋于稳定。预计跨境资本流动将进一步向均衡收敛。就我国而言，当前无论采用何种标准来衡量，我国外汇储备都是相当充裕的，能够满足国家经济金融发展的需求。潘功胜还指出，应当统筹协调外汇储备多元化运用，将资金重点运用于保障“一带一路”、国际产能和装备制造合作等战略领域。以下为潘功胜全文，来自《求是》：理性看待我国外汇储备规模的变化外汇储备是我国改革开放和对外经济发展成就的客观反映，是国际收支运行的实际结果。党的十八大以来，随着经济发展进入新常态，我国国际收支在波动中逐渐趋向基本平衡，外汇储备告别了高速增长阶段，外汇储备规模在一个时期内有所下降。对于外汇储备规模的变化，需要客观分析、理性看待、保持平常心。外汇管理部门要继续完善外汇储备管理制度，发挥好外汇储备在服务实体经济和维护国家经济金融安全等方面的积极作用，以优异的成绩迎接党的十九大胜利召开。一、外汇储备规模变化是宏观经济稳健运行的结果1992年党的十四大确定了建立社会主义市场经济体制的改革目标，2001年我国成功加入世界贸易组织，为我国经济社会快速发展注入了强大动力。2008年国际金融危机以来，随着国内外环境和条件的变化，我国经济发展进入新常态，外汇储备规模在长期增长后出现了高位回调。但总体来看，目前我国外汇储备充足，规模仍处于合理区间。我国外汇储备规模连续多年保持全球首位。随着社会主义市场经济体制的建立和对外开放战略的不断深化，我国顺应世界经济发展大势，主动参与国际分工与合作，在不断扩大对外开放的过程中实现了国民经济连续多年快速增长，对外贸易、利用外资和对外投资规模迅速扩大，国际收支持续出现顺差。这一时期，我国外汇储备规模从1992年初的217亿美元，攀升到2014年6月的历史峰值3.99万亿美元。根据统计，截至2017年3月末，全球外汇储备规模排名前10位的国家（地区）依次为中国、日本、瑞士、沙特、台湾、香港、巴西、韩国、印度和俄罗斯。其中，我国外汇储备规模约占全球外汇储备规模的28%，远远高于其他国家。我国外汇储备规模变化具有明显的阶段性特征。进入本世纪以来，我国外汇储备经历了两个发展阶段。第一个阶段是2000年至2013年，伴随着国际资本高强度流入新兴经济体，我国外汇储备快速增长，从2000年初的1547亿美元，迅速攀升至2013年末的3.82万亿美元，年均增幅在26%以上。第二个阶段是2014年以来，伴随着国际资本开始从新兴经济体流出，我国外汇储备在2014年6月份达到历史峰值后出现回落。我国外汇储备十分充裕。一国持有多少外汇储备算是合理，国际上并没有公认的衡量标准。上世纪50至60年代，最广泛使用的外汇储备充足率指标是覆盖3至6个月的进口；后来，外汇储备功能需求拓展到防范债务偿付能力不足，广泛使用的充足率标准变成覆盖100%的短期债务。2011年以来，国际货币基金组织结合各国危机防范的资金需求，提出了外汇储备充足性的综合标准。外汇储备规模是一个连续变量，受多种因素影响始终处于动态变化之中，因此对其合理水平的衡量需要综合考虑一国的宏观经济条件、经济开放程度、利用外资和国际融资能力、经济金融体系的成熟程度等多方面因素。就我国而言，当前无论采用何种标准来衡量，我国外汇储备都是相当充裕的，能够满足国家经济金融发展的需求。二、外汇储备对促进国民经济发展发挥了重要作用党的十八大以来，习近平总书记准确把握当今和平、发展、合作、共赢的时代潮流和国际大势，在推动我国全方位对外开放过程中，创造性地提出打造人类命运共同体、实现互利共赢、谋求共同发展等对外开放新思想。外汇管理部门深入学习领会习近平总书记对外开放新思想，积极创新完善外汇储备管理制度和运用机制，在宏观政策调控、服务国家战略、维护金融安全等方面发挥了重要作用。外汇储备是我国宏观经济稳健运行的重要保障。目前，我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。作为宏观经济运行的重要稳定器，外汇储备在维持国际支付能力、防范金融风险、抵御危机冲击等方面发挥了重要作用。在全球流动性宽裕时，市场主体出售多余的外汇资金，推动外汇储备规模增长。在全球流动性紧缩时，市场主体增持外汇资产、减少境外负债的行为，导致外汇储备规模下降。外汇储备实际上发挥了“蓄水池”作用，避免了跨境资金大进大出脱离经济基本面，为经济结构调整和产业转型升级争取了宝贵的时间。充裕的外汇储备也为我国成功抵御1997年亚洲金融危机和2008年国际金融危机等严重外部冲击，起到了定海神针的作用，有力维护了国家经济金融安全。外汇储备很好地服务了对外开放战略大局。在新的发展阶段，习近平总书记强调必须坚持开放发展，着力实现合作共赢。外汇管理部门紧紧围绕国家对外开放战略，站在统筹国内国际两个大局的高度，按照“依法合规、有偿使用、提高效益、有效监管”的原则，拓展外汇储备多元化运用，为中国和世界经济发展提供了大量资金支持。近年来，开辟、拓宽了包括委托贷款、股权注资等各类渠道，向商业银行、政策性银行等金融机构和实体经济部门提供外汇资金，形成权责清晰、目标明确、层次丰富、产品多样的外汇储备运用机制，着重支持“一带一路”建设、国际产能和装备制造合作、企业“走出去”、重点领域进出口等领域，切实服务实体经济发展。在世界经济复苏步伐缓慢、经济全球化和贸易全球化面临严峻挑战的今天，外汇储备多元化运用不仅有利于我国企业用好“两个市场、两种资源”，更有利于中国与世界有机结合，促进国际经济合作。合理运用外汇储备实现了“藏汇于民”。近年来，面对市场主体的购汇需求和持汇意愿，外汇管理部门坚持深化外汇管理改革，不断释放政策红利，切实提升汇兑便利程度，在一定程度上推动了外汇储备“藏汇于民”。从持有主体看，目前我国已形成了外汇储备、中投公司、社保基金、金融机构和企业等多种形式的对外投资主体，外汇持有主体的多元化取得了显著进展。从2014年第二季度到2016年末，我国国际投资头寸表的外汇储备下降约1万亿美元，居民对外净资产提高约0.9万亿美元，两者基本对应，这是“藏汇于民”的直接体现。从私人部门看，这一时期“藏汇于民”主要是用来满足境内居民的对外直接投资、偿还外债、旅游和留学等用汇需求。从官方部门看，在央行资产方外汇储备下降的同时，负债方也会相应下降，“藏汇于民”并没有改变央行资产负债表的“复式平衡”。从横向比较看，截至2016年第三季度，我国外汇储备资产在对外资产中的占比在主要发展中国家中位于合理中游水平。从纵向比较看，截至2016年末，我国对外资产中民间部门持有占比首次过半，为2004年公布国际投资头寸数据以来的最高水平；外汇储备资产占比为48%，比2009年末下降近20个百分点。这反映出我国对外经济金融交往正在从以官方部门对外投资为主，转为官方部门与民间部门对外投资并驾齐驱。需要强调的是，中国无意通过货币贬值提升竞争力，既没有这样的意愿，也没有这样的需要。央行向市场提供外汇流动性，防止了汇率超调和“羊群效应”，维护了市场稳定。中国努力在提高汇率灵活性和保持汇率稳定之间求得平衡的做法对国际社会是有利的，有效避免了人民币汇率无序调整的负面溢出效应和主要货币的竞争性贬值。三、用好外汇储备，服务改革开放和国际经济合作改革开放是国家繁荣发展的必由之路。实行全方位对外开放是习近平总书记在新的历史起点上作出的重大战略部署。外汇管理部门必须牢固树立创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，着力加快构建开放型经济新体制，充分发挥外汇储备在开放型经济建设中的积极作用，为实现“两个一百年”奋斗目标和中华民族伟大复兴的中国梦，以及为世界经济的繁荣发展作出新贡献。外汇储备规模将在波动中逐步趋于稳定。经济金融变量从来都不是线性变化的，而是在周期中波动和发展的，外汇储备规模变动也具有一定的周期性。虽然目前外部环境依然存在较多不确定性，但长远来看，我国经济金融基本面稳中向好，预计跨境资本流动将进一步向均衡收敛。首先，我国经济仍然处于中高速增长区间，随着供给侧结构性改革不断推进，未来经济发展会更有质量、更有效率。我国经济基本面仍将支持人民币在全球货币体系中的稳定地位，人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。其次，国内对外债务去杠杆化进程基本完成，我国企业利用外债已在2016年第二季度开始回升。第三，我国经常账户顺差保持在合理水平。根据国际货币基金组织预测，我国经常账户在未来五年中将继续保持顺差，构成稳定的外汇供给。第四，随着人民币加入特别提款权和我国金融市场改革、开放、发展不断深化，人民币资产将成为全球金融资产配置中的重要组成部分，吸引境外投资者投资我国境内市场，金融账户的外汇供给将稳健提升。第五，国际金融市场上货币和资产价格盈亏互补的表现，加上我国外汇储备的多元化布局，将会带来较好的分散化效果，从而有利于外汇储备规模保持平稳。综合来看，未来我国外汇储备规模将在波动中逐步趋于稳定。继续优化外汇储备稳定国际收支的重要功能。稳中求进工作总基调是我们党治国理政的重要原则，也是做好经济工作的方法论。外汇管理部门要按照宏观政策要稳的政策思路，全面做好稳增长各项工作，为经济平稳健康发展和社会和谐稳定创造良好的外部环境。在复杂多变的内外部经济金融环境下，外汇储备需要逐步回归维持国际收支平衡的基本功能。这是解决我国经济发展中的主要矛盾和突出问题、保障宏观经济稳健运行的必然要求。外汇储备管理和运用以服务中国和世界经济发展为己任。自觉把外汇储备管理和运用放在党和国家工作大局中去谋划，更好地把国内发展与对外开放统一起来，把中国发展与世界发展联系起来，促进共同发展。围绕党中央、国务院各项工作部署，按照稳中求进工作总基调，勇于担当，措施有力，统筹协调外汇储备多元化运用，将资金重点运用于保障“一带一路”、国际产能和装备制造合作等战略领域，积极促进中国与其他国家共同发展、共同繁荣。不断提升我国外汇储备经营管理水平。继续坚持安全、流动、保值、增值原则，对外汇储备进行审慎、规范、专业的投资运作，优化并动态调整投资组合和投资策略，尊重国际市场规则和惯例，维护和促进国际金融市场的稳定与发展。

据新华社报道，卡塔尔外交大臣穆罕默德在周六表示，拒绝接受沙特阿拉伯等与卡断交国家提出的要求。周日是海湾各国向卡塔尔提出“13项要求”的最后期限，因前景不明朗，该国股指当前跌超3%。该外交大臣称，这些国家提出的要求违背国际法，其目的并非为了反恐，而是“损害卡塔尔的主权”，卡塔尔拒绝接受这些要求，但愿意在合适的原则与条件下举行进一步对话。截至发稿，卡塔尔多哈证券交易所指数QSI跌幅扩大至3.72%，卡塔尔国家银行股价跌去2.36%，稍早一度跌超3%。6月5日卡塔尔遭中东多国断交至今，该国股指累计下滑11.9%。华尔街见闻此前提及，沙特领导下的海湾各国集团在6月23日向卡塔尔提交了一份列有苛刻要求的清单，以解决海湾合作委员会（以下简称海合会）目前所面临的危机。根据不具名海合会官员的说法，清单要求中包括关闭半岛电视新闻网，切断与伊朗的外交关系，切断与穆斯林兄弟会的关系，并结束土耳其在卡塔尔的军事存在。海合会官员称，卡塔尔有10天的时间就该清单向科威特做出回应；科威特被海合会任命为本次危机的调解国。华尔街见闻此前分析指出，断交风波以来，市场人士担心OPEC团结遭遇严峻挑战，未来减产执行也将面临不确定性，油价可能会面临下行压力。美国态度的转变也耐人寻味，曾大加赞赏沙特等国断交行动的特朗普，在与卡塔尔埃米尔通话时却抛出橄榄枝，表示愿意帮助各方解决分歧。更多专业分析，详见《卡塔尔断交风波拉响最高级别警报》。海湾地区“坏小子”、全球“大金主”能否等来救兵？卡塔尔，这个海湾地区的“坏小子”，坐拥规模高达3350亿美元的全球第十四大主权财富基金——卡塔尔主权财富基金(QIA)。从Tiffany到华伦天奴，从大众到西门子，从瑞信到德银，从俄油到嘉能可，世界各地几乎都留下了QIA买买买的足迹，QIA堪称全世界的“大金主”。“剁手”的同时，QIA还充当着“大救星”的角色，在2008年金融危机、英国退欧以及特朗普基建计划面临“无米之炊”的窘境时，巧妙地维持政府财政和投资者信心。但戏剧性的是，如今“及时雨”自身遇到了麻烦。无论是“吃瓜群众”，还是投资者们，都有理由担忧这位“大金主”投资的资产是否会遭遇撤资。“坏小子”的救兵是否将及时出现，市场将拭目以待。更多专业分析，详见《缺钱就找卡塔尔！但一夜之间全球突然发现，这位“大金主”有麻烦了》。

关注微信公众号“见闻美股”，我们将定期为你带来明星美股电话会储存芯片巨头美光科技发布其最新财报，公司季度盈利及营收皆超出市场预期，受惠于记忆体晶片价格改善。公司季度营收由去年同期的29亿美元增长至55.7亿美元，季度净利润则为16.5亿美元，去年同期则为亏损2.15亿美元。公司高管对未来内存价格走势呈乐观态度。受此消息影响，德银及瑞穗纷纷上调公司的股票目标价格。但市场对于公司仍然表示担心，Credit Suisse分析师称投资者担心公司因内存价格而改善的业绩不可持续。受此影响公司周五领跌标普成分股。财报电话会问答JPMorgan<Q>：第一个问题，当西部数据收购SanDisk时，SanDisk在全球的SSD市场中排名第二，在企业类SSD市场中排名第三。我想你们的年业务增长速度大概在15%-20%。如果你观察现在的市场份额数据，美光在总的SSD及企业SSD市场上排名大概都在第5名左右。所以美光应该把精力放在哪里，以获得SSD市场，特别是企业SSD市场的领导地位？是系统性的功能、固件、控制器、OEM和云之间的关系？更重要的是你们通过什么来实现？<A>：我们的团队其实已经开始了，就像我们之前在要点里将的一样，我们正在把重点放在把更高价值的解决方案加入到组合中去。我们在过去的几个月中已经在客户SSDs及企业SSDs中取得了进展。如果你观察过去几个月的市场份额数据我们的数据实际上在上涨。我们在企业云的市场份额略低于10%，在客户SSD市场中的份额也是个位数。这对我们来说意味着巨大的市场机会。关键点在于，这是我们的优先领域，我们正在建立为公司NAND组合提供系统级的解决方案。我们暂时进展顺利，我们在扩大多样化我们的能力、产品组合和客户参与。美光在DRAM和NAND市场方面具有非常强的竞争力。基本上在美国本土，我们是在这一领域唯一有较强竞争力的公司，客户与我们一起帮助我们在NAND方面建立系统性的解决方案。对于我们的专注领域的回答，我们将继续加强我们的控制器能力及固件能力。现在绝大部分是基于外部控制器的，而我们将研发同时基于外部及内部控制器。这将是公司未来的重点。<Q>：在毛利率方面，在过去的几个月中你们取得了稳步的进展，你们预计能看到大约100个基本点的改善。在需求端下半年的表现将强于上半年。在供应方面你们似乎维持稳定，公司似乎在成本削减方面取得了一定的进展，所以毛利率似乎应该大于100个基点的改善，有什么事情对你们4季度毛利率造成影响吗？<A>：我不这样认为，我认为这是我们今年增长模式的一个应变量。我们这个财年将继续享受成本削减的红利，但是我们预计增长的速度可能要低于上半年的水平，然后我们看整个定价的环境，我们预计整个供给和需求端会继续保持现在这种良性的方式。但是请记住，在价格方面我们已经连续几个季度的增长。而对于我们的业务来说，这种非常积极的季度价格上涨调整通常是不被建议的。Citi<Q>：你能谈谈你看到的在需求端的变化吗？我们会看到市场分配或者交货时间的延长吗？<A>：对于DRAM的服务器需求肯定会继续强劲，如果你看DRAM容量的增长与单位服务器的增加，整个行业的年平均增长率大约在40%左右。所以这是真正的高价值细分市场。当然我们知道，整个DARAM行业2017年正在经历整体的紧张，这主要是由于市场的强劲增长，例如服务器市场和移动市场，这些市场中的平均DRAM容量正在增长，考虑到手机正在实施的功能正在增加，而汽车中的DRAM容量也在持续的增长。所有对于DRAM的需求是由多个市场共同驱动的。当然服务器市场是现在增长最高的市场，这就是DRAM业务的整体状况。<Q>：就手机的需求的趋势方面，你能谈谈看法吗？中国的库存调整会有怎么的影响？你认为如果旗舰手机的高端SKUs推迟会带来什么影响？<A>：如果你看移动手机市场的DRAM容量问题，平均的容量仍然在非常强劲的增长，到2018年每部手机的相关容量大约会增长一倍，同样的趋势也会在高端手机上发生，你将看到4-6GB的DRAM容量，在多芯片封装方面也是一样，移动手机市场上我们将看到高DRAM容量及高NAND容量驱动整个市场。当你观察整个2017年的同比增长趋势以及2018年的轨迹，移动手机确实是一个强大的市场。当然，某些地方可能存在一些库存调整的时期，但真正重要的是长期的趋势。这一趋势，由于手机功能的日益增多，即便在入门级的智能手机也存在，高端手机领域也是一样。Goldman Sachs<Q>：第一个问题是关于DRAM ASPs的，之前公司评论称现在已经实施一段时间的合同没有赶上现货价格的大幅增长，类似的状况会在3季度出现？<A>：我们之前提到，我们预计市场的某些领域还在进行调整（频率和幅度），但这些调整肯定要低于我们之前几个季度所经历的。<Q>：第二个问题，NAND的毛利率现在扩展的非常好，公司在成本削减上表现的非常好，季度同比下跌了12%。我知道你之前说过不应该预期每个季度的成本会按照这种价格出现，但公司似乎正在超过今年20%-25%的成本目标，我想知道你们为什么能够做到这些以及你们已经完成了多少？或者有其他的因素对三季度的NAND成本造成影响？<A>：我想应当记住的一点在于，成本的削减指标是一个2年的复合增长率。当然你预期我们在2017财年该指标会有所增长，那么指标将在预测区间的上端。但是如果你回望2016财年，我们实际上要低于预期的指标，所以将这两年的融合在一起是很重要的，这种平均将使得今年的成本削减数字更加合理，这会与我们所讨论的指标相称。Wells Fargo<Q>：第三代与第二代3D NAND相比，你们能提供更多的信息吗？你们刚才讨论了成本问题，但似乎只是第二代方面，你们可以通过降低成本节约多少成本？第三代上有更多的层次或更窄的线宽或两者兼而有之？<A>：因为竞争的原因，我们会在接近量产时提供第三代的更多信息。Stifel<Q>：你们能谈谈你们的合约期吗，在PC方面的DRAMs似乎是每两周进行一次谈判。我确信客户通常会要求延长相应的合约，你们能谈谈你们的合约时间吗？<A>：实际上这方面并没有重大的变化，通常来说，PC DRAMS的合约时间是最短的——我们认为这个时间可能要约高于2周的这个数字，但整个区间应该在一个月之内。然后新的技术会更新。但是鉴于现在的市场环境，我们并没有看到存续期发生非常重大的变化。虽然可能有对这方面的需求，但是在整个周期中通常不会产生太大的变化。<Q>：你能给出你对增加DRAM上的晶圆容量的观点吗？或者说你会决定将更多的晶圆容量加入DRAM上吗？<A>：我们将在DRAM上继续推进我们的技术，逐步将技术推进至生产，同时牢记客户的需求。我们总是关注整体市场的供需平衡以及我们自身的供需平衡表。但是能够带来最高的投资回报率的技术转型绝对的我们优先关注选项。在新的事物方面，我们应当首先确保我们已经达到了我们在制造业技术转型中的最大潜力。在我们采取新的技术前，我们认为未来几年整体的需求一直会持续的上涨。Macquarie<Q>：一个关于 PC方面的提问。我记得你们曾经说过PC正在衰落，我想弄清这应该只是相对而言而不是在绝对的角度。你们能对你们观察到的上个月PC方面的价格趋势做出评论吗？<A>：我们之前说过，就单位数量而言，PC部门是略微的下降的。这虽然不是非常大的数字，但是这是我们计划的一部分——我们计划抢占更高价值的市场。我不认为这反映了市场的需求正在下跌。我们通常不会对未来的定价环境发表评论。我们认为现在供需的平衡是相当好的。我们将继续从增长的角度监控这一部门。我们认为在17财年这个数字应该是个位数，我们想这可能可以回答你的问题。<Q>：关于现金消耗的问题，我记得你们之前说过你们的首要优先事项在于偿还债务或者至少削减债务。现在你们显然拥有一个非常强劲的现金流。我想这边是否存在可能的并购？谢谢！<A>：对于驱动我们的增长，我们显然拥有不少工具，我们的技术及产品的能力，我们与客户的接触以及在制造过程中将最新的技术应用到生产中的能力。我们拥有不会排除并购，但是这必须合适，能够提供资本回报率。所以我们只想专注于我们的优先事项，我们的优先事项是加强我们的战略和产品执行，并加强我们产品组合中高价值解决方案的组合，同时与客户定义下一代的架构。再一次，我并不排除任何并购，但是要考虑其可能带来的价值和投资回报率。Nomura Instinet<Q>：问题是关于运营成本的，似乎数字要低于之前的预期。考虑到你们的产品战略和即将到来的财年，我们应当如何看这个数字？<A>：我们之前提过现在对于季度运营成本最大的变数就在于先期费用。随着我们为客户量身定做一些东西或者运用新的技术的过程中，这会包含重大的费用。当我们进入这个财年的时候，我建议在一年中前半部分更加重视这部分。如果你观察的话，我们的运营费用指标实际上已经变平了。如果我们向前看，我们正在考虑将运营费用纳入2018财年规划过程的一部分。我想我们大概会在下一次财报会上分享一些东西。一如既往，我们非常了解运营费用和相应的进度。<Q>：当你们宣布加入时，我们当中很多人的第一反应是组合通过加入NAND，可以有很多可以改善的地方？你们认为组合的什么地方可以加入NAND以及这会花费多久达到你们想要的东西？<A>：事实上我们并不准备未来的混合目标，但我可以肯定的告诉你，这里确实存在很大的机会。这里是指类似eMMC、UFS及MCP的东西。我需要再一次指出，在移动市场——对MCP有需求，我们的竞争位置是相对占优的。我们当然会利用我们的eMMC和UFS能力带来新的解决方案。我要指出，这些技术转换是需要花费一定的时间的。我们尚处于长期实施这一转型的早期阶段。我们会继续推动组合，但是我们会对整个领导力团队进行关注，我们将专注于为NAND提供系统性的解决方案。Barclays.<Q>：你们的现金流过去几个季度确实增长的非常强，现金流似乎十分充裕，人们会问你如何支付资本支出，能谈谈你们的想法吗？你们会在这个季度进行更多的资本支出吗？<A>：我们尚处在2018财年规划的中期阶段。公司有一些优先的选项，这些都围绕者如何降低我们的成本。所以尽管我们已经在某种程度上考虑了公司过去的现金流量，但是我们将继续做正确的事情，在资本开支方面我们要谨慎和有纪律性。我们有充足的机会减少公司的债务状况。我很感谢你认为我们现金流是充裕的，但是我认为我们没有达到我们认为的应当的现金流充裕的状态。继续创造现金流和降低债务将始终是我们的优先选项。<Q>：我想跟踪一下英特尔的下一代技术平台，其技术能力得到加强。从需求端考虑，当其发售，其是否会对下半年的需求带来贡献？<A>：当然会的，我们认为当其发布后，其一定会带来更多的需求。<Q>：那你们现在看到了这些贡献吗？下一个财年会增加吗？<A>：我们认为随着时间的推移这种增加会逐渐增多。Morganstanley<Q>：还是谈谈资本支出的轨迹，你们谈论了一个长期的数字，这将占据30%左右的销售额，我只是好奇，如果改变一些优先事项和类似的事情，不考虑2018年计划中尚未完成的事情，这依然是我们长期应当思考的数字？<A>：我认为重要的事情在于记住对于一些长期目标，在某些年份中数字会超出这个指标，而在某些年份中数字会低于这个指标。所以我不知道对于一个长期目标，我们在这一时间点上是否会做出改变。但是同样的道理，如果我们打算这么做，就像我们去年早些时候一样，会和你分享的。但目标为止，目标仍然是一样的，请记住，这是一个长期的目标。<Q>：观察你们在云端的计算及网络增长，年同比大约增长了3倍。你们能帮助我们理解为什么会有这么好的数字吗？有多少是微米渗透率的提高以及内存容量上涨造成的？<A>：我认为我们已经讨论一段时间了。这是公司的优先事项，我们有机会发展更深层次的关系，提供更高的附加值，保持更加持久的客户关系，我们认为我们在执行方面做的很好。虽然价格能够带来绝对的收益，我们与其他人一样享受价格的好处。对于内存平均容量的增长，我认为我们通过执行我们的战略享受不成比例的好处，我们将以更深的渗透方式来解决这些市场。Crdit Suisse<Q>：对于NAND的长期需求看多是可以理解的，考虑到SSD的故事，但是如果你考虑长期对于DRAM的需求，我则认为没有那么乐观，对于PC增长驱动其增长的故事我认为没有那么乐观。我很好奇，对于像数据分析、AI或者4级到5级的自动驾驶，有没有一个根本的论据，可以支持长期看多DRAM的需求？同时在增长方面，似乎市场的共识是15%-20%，长期这可能是很高的增长，但这是低于历史水平的。如果真实的数据超过这一水平，是否需要更多的技术更新来支撑这个？<A>：我们认为未来技术转型的机会是巨大的，将满足未来的需求。就像我们之前讨论的，我们只有重复的开发了现有的潜力，才能考虑新的技术。你关于AI及机器学习驱动需求的看法是绝对正确的。有这么多的数据在生成，所有的这些都需要数据的快速处理，为消费者带来更好的体验，并为企业带来极大的价值。但这尚处在非常早期的阶段，同时变数也很大。这里的需求前景非常有趣，但是我们现在暂时不想超越我们自己，我们会专注于继续推进业务，专注于谨慎的供应增长。<Q>：在2018财年是否存在一些混合的机会但你们可能失去一些份额？同时我们应当如何看待你们在混合最优曲线上的位置？<A>：我们希望每个季度都在取得进展，并且获得更高附加值的解决方案。如果顺利执行，能够带来更多的营收。但是请记住，我们在讨论我们预估的行业的增长，我们也使用了稍微低于或稍低的词语，而不是在下面。 所以我认为记住这一点很重要。而在NAND方面，我们只是简单地说，我们今年上半年的增长速度将比下半年有所放缓。 我不会指望我们会有很大的不同，或者表现不佳的行业会使公司不利。Summit Redstone<Q>：在DRAM中，你们从20纳米到18纳米，在3D NAND中，你们从32层过渡到64层，从成本削减的角度我们应当如何理解这种变化？2018年会有一个相应的轨迹吗？<A>：我们会继续推进我们的1X DRAM技术以及64层的技术。我们尚处在早期阶段，但是我们这个季度会达成有意义的产出，未来几个月我们会加速这一过程。就增长而言，20纳米技术使得我们的成本能够减少20%，如果观察1X，其与20纳米相比净化是类似的，但是为我们的带来的成本削减要比之前的大。而64层技术净化大约能够为我们带来30%的成本削减。<Q>：你们对于这个时间点的DRAM的库存水平有什么看法？<A>：现在的库存水平是比较正常的，处在比较健康的水平状态。对于你之前的成本削减的问题做一点补充，之前讨论的不应与年度成本削减相混淆，因为技术的功能之一就是对带来成本的降低，新的技术将逐渐应用，而老的也在同时使用，以满足客户多样化的需求。Evercore<Q>：对于18财年DRAM的供应你们有什么看法？作为1X 的一部分, 你希望什么时候达到交叉点？<A>：我们认为会比17的水平略高，17年的水平大约在15%-20%之间，可能会在这个水平上增加几个百分点。对于1X，我想我们会在年底获得有意义的产出。<Q>：关于资本费用，你们说你们会花费的更多，你们能分享细节吗？<A>：我们预计今年这个数字在48亿到52亿左右，至于花费的方向我暂时没有好告诉你的，我们要做的就是为退出财年时提供很好的保障。

本文作者广发证券陈杰策略团队，来源于广发策略研究，原文标题《资金“北上”后，A股估值会和国际接轨吗？》，授权华尔街见闻发表。近期随着A股被纳入MSCI新兴市场指数，投资者高度关注“北上”资金对A股造成的中长期影响。在互联互通机制下，“北上”资金的投资风格有何不同？会不会引导A股原有估值体系和国际接轨？就此问题，我们的基本看法如下：1、A股“入摩”后国际化已成定局，互联互通机制下“北上”资金配置比例增加，A股原有的“游戏规则”正在发生改变。深沪港通开启后，互联互通机制进一步完善，加上今年纳入MSCI新兴市场指数的影响，未来A股市场格局更加开放，将逐渐脱离相对封闭的市场环境。从长期影响来看，A股开放造成的最直接影响为外资参与资金规模的扩容，参考台湾、韩国的经验，本国股指被纳入MSCI后外资持股市值及交易额有了显著的提升（例如台股纳入MSCI指数后，外资持股市值占比提升了近20%；交易额占比上升了近30%）。可以预期的是，未来会有更多的“北上”资金，对A股原有的投资生态造成显著影响。从我们近期路演反馈的情况来看，有越来越多的机构投资者开始关心“北上资金”的投资风格和交易模式，跟去年下半年的险资类似，今年以来的外资成为了当前存量博弈市场中的一股不可忽视的“增量”边际力量。2、增量的外资有特定的风格偏好，按照陆股通资金（深沪港通）的经验，今年以来“北上”资金对A股蓝筹白马股的市场表现起到了“推波助澜”的作用，引导蓝筹白马股估值与国际接轨；而以往备受市场追捧的高估值、中小市值股、题材股则被抛弃，原有的高估值溢价逐渐收敛，也体现出与国际接轨的特征。去年年底深港通开启以来，资金加快了“南下”和“北上”的速度，南下资金填补了港股的部分“价值洼地”，北上资金则推动了价值/成长、大盘/小盘风格估值的收敛。从新高、新低个股的市值和市盈率分布也可以看出A股折溢价收敛的趋势，1150只跌破2016年1月27日熔断后2638点股价的创新低个股平均市值小于100亿，PE（TTM）高达62倍；而287只突破2015年6月12日市场5178高点股价的创新高个股平均市值高达456亿，平均估值仅有16倍。从行业特征来看，陆股通资金对于消费股有“特殊”的偏好，这对今年以来的消费白马市场表现起到了推动作用。3、那么全球视野下，什么是真正的估值与国际接轨?——静态的估值比较缺乏参考意义，我们更加关注估值和盈利的动态平衡。我们比较全球各类股票市场的典型代表（欧美市场的美国、德国、英国；亚洲市场的日本、中国、香港和印度；拉美市场的巴西），发现大部分行业在不同国家估值的标准差都很大，这说明由于不同行业估值绝对水平的全球差异很大，难以出现全球化的接轨。但这并不意味着估值的国际比较就没有意义，我们需要从估值与盈利能力的动态平衡的角度来考虑估值的国际比较：从严格意义上来说，估值是市场依据盈利能力（的预期）对标的资产进行定价的结果，由于各个国家同一行业的盈利能力是有差异的，与这种盈利能力相对应的估值也就会有差异，因此，盈利能力与估值是一种动态的平衡，两者之间应该存在一种线性关系。从PB和ROE的匹配来看，A股整体估值已经基本和国际接轨。4、在ROE和PB动态平衡的新视角下，目前国内A股各行业的估值水平与国际比较表现各异，其中必须消费品估值已和国外接轨，经历上半年快速上涨后部分领域如食品饮料估值出现了溢价。A股各行业中，估值基本与国际接轨最具代表性的行业是必须消费品，部分行业如食品饮料、医药等存在小幅溢价，这与今年上半年极其“不确定”的宏观和流动性环境有关，“北上资金”的偏好又进一步拉大了相关公司尤其是消费白马的“确定性溢价”。5、但分行业来看，A股并未实现全部行业估值与国际接轨，结构性高估（如TMT）和结构性低估（如银行）仍然同时存在，未来盈利趋势和资金面因素决定了相关行业估值是否能与国际接轨。全球视野下，新兴产业（软件与服务、技术硬件、信息技术与服务等）的估值水平依然不低，而外延并购退潮、业绩承诺不达预期的风险或使相关行业盈利面临下行压力，加大估值向下回归压力；银行板块仍是新视角下A股被结构性低估的行业，PB和ROE的匹配程度好于美国和大多数国家但弱于香港股市。动态来看，未来结构性高估或低估的行业估值是否能够与国际接轨取决于盈利（ROE）和资金面的两大驱动因素：一方面，取决于增量资金的边际影响，上文我们提到了外资成为了当前存量市场下的重要边际增量，未来随着A股外资机构投资者占比不断提升，投资偏好的变化会对原有估值体系产生持续的影响，但短期内增量的外资相对A股庞大的市值规模影响较为有限，因此估值折溢价回归的进程必定是缓慢的；另一方面，取决于相关行业ROE趋势的变化，短期内对估值的影响更为关键，ROE下行趋势中的高估行业和ROE上行趋势中的低估行业均可能面临估值的均值回归。

本文来自新华社，原标题《进退有度 良性互动——一周财经市场点评》。作为6月份的最后一周，本周财经市场最受关注的就是年中流动性问题。资金的宽松直接体现在市场利率上。尽管本周央行公开市场操作“按兵不动”，资金价格却稳中有降，年中流动性节点平稳度过。6月末往往是一年中资金最紧张、最贵的时期，尤其今年还存在MPA考核等因素，流动性压力不容小觑。但这种情况在今年并未出现。本周上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜利率从周一2.717%回落到周四2.539%，周五隔夜利率虽反弹至2.618%，但当天其他期限的利率总体仍在下行。年中节点资金面能够保持稳定，与央行的前瞻安排以及与市场的充分沟通分不开。关注到市场对半年末资金面的担忧情绪，央行5月底就公开表示拟在6月上旬开展MLF（中期借贷便利）操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定。此后，央行如期兑现了承诺。尽管本周五个工作日央行都没有开展公开市场操作，但在前期流动性投放充裕的情况下，市场资金面整体平稳。虽然已经平稳过关，市场可以稍微松一口气，但并不意味着就此可以高枕无忧。7月份28天逆回购和MLF将集中到期，再加上金融去杠杆的持续推进，预计今后一段时间资金面仍将维持紧平衡的状态。市场对央行的提前安排和预期管理给予了积极回应，充分说明沟通在调控监管中的重要性。6月30日下午，财政部、税务总局下发通知，将本应7月1日起实施的资管产品缴纳增值税事宜延迟到2018年1月1日，同时按照3%的税率简易计税，可谓给资管行业带来重大利好。这也是监管部门充分考虑市场反应后努力争取的结果。规范市场秩序工作也在持续推进。鉴于前期对校园贷的治理效果不明显，银监会等三部委重拳出击，暂停网贷机构开展校园贷业务，并要求制定明确的退出整改计划。保监会发文要求保险公司设立关联交易控制委员会，监测资金流向，全面掌握底层基础资产状况，防范潜在风险。一方面是对市场关切的及时回应，一方面是监管力度的持续加强，“进”与“退”之间，体现的是监管与市场的良性互动。上半年的金融市场，可谓风波不断。平稳跨过半年节点，期待下半年的金融市场，在有效的金融监管下，在金融机构的自我调整中，实现平稳健康发展。

据路透，美元指数第二季度下跌约4.6%，为2010年第三季以来的最大季度跌幅。上周，美国以外的全球主要央行纷纷发出鹰派信号，而受近期一系列疲弱经济数据以及对特朗普经济刺激政策预期消退的影响，市场对美联储今年能否再次加息产生怀疑，美元持续承压。市场对美元的看涨情绪正在回落。据CFTC周五公布的持仓报告，截至6月27日的一周，美元的净多头头寸从此前一周的78.2亿美元下滑至45亿美元，为一年以来的最低水平。与此同时，欧元净多头头寸在最近一周有所增长。路透援引Western Union Business Solutions资深市场分析师Joe Manimbo表示，“比多家央行发出的鹰派信号更有冲击力的是，这些央行看起来正协同一致地暗示将开始撤走超低利率政策。”上周，从欧洲、英国到加拿大，全球各大央行纷纷释放鹰派信号。欧洲央行行长德拉吉上周二发言表示，货紧缩因素已经被通货再膨胀因素所取代，释放出了明年开始缩减量宽买债幅度的信号。（更多专业分析，详见《论“嘴炮”威力 耶伦和黑田加起来都比不上这个男人》）加拿大央行行长波罗茨上周三也释放出7月12日议息会议将加息的信号，肯定了一季度GDP增速3.7%为G7国家之首的卓越成绩，预计未来经济增速略有回落但高于潜在水平，可以消化宽松政策制造的过剩产能。Manimbo指出，欧洲和加拿大经济成长不断改善，为欧洲央行和加拿大央行官员的鹰派讲话提供了可能，这也“让市场认识到，美国的货币政策周期并不比其它央行快很多的事实。”欧元兑美元第二季度上涨超过7%，为2010年第三季以来最大季度升幅。

制造业PMI和发电耗煤增速均是衡量中国经济走势的指标，两者在6月份走势完全相反。PMI显示经济反弹。6月30日，统计局公布6月中国制造业PMI指数为51.7，比5月上升了0.5，上升至年内次高值，仅次于今年3月的51.8。从分项指标来看，需求、生产、价格指标均回升，库存也有改善，指向制造业景气短期改善。发电耗煤增速大降。与PMI的回升相反，6月份的6大集团发电耗煤同比增速从5月的11%大幅下降至5.6%，创下16年7月以来新低，预示6月份发电增速出现大幅下滑。由于几乎所有产业都要用电，因而发电量增速也是刻画中国经济走势的重要指标，发电增速的下降意味着6月经济在继续下滑。我们该看哪一个？我们总结这两个指标有如下三大差别，会导致其含义有显著差异。一、同比和环比不一样。在中国经济统计中，几乎所有的重要指标都是同比指标，比如GDP增速以及工业增加值增速，都是当期数值和去年同期的比值，在这个意义上，发电量、发电耗煤增速和GDP增速的统计口径是一致的。而制造业PMI是个环比指标，衡量的是当月数值和上月之比，因而和GDP增速的统计口径并不一致。从过去7年的数据来看，中国制造业PMI一直在50左右徘徊，没有明显的趋势性变化，而中国GDP增速从10%降到了7%以下。二、中上旬和全月不一样。PMI是个调研指标，主要面向企业采购经理人，通过月度调查问卷汇总得到指数，指标包括生产、订单等多方面，对每个指标的回答设计了三个选项：增加、持平或减少。由于中国制造业PMI在月末最后一天发布，再考虑问卷组织、填写、回收等也需要时间，PMI反映的其实是企业经理人对当月中上旬经济的感受。相比之下，发电耗煤增速包括了全月每一天的数据。尤其从6月数据来看，其实6月中上旬的发电耗煤增速高达12.6%，高于5月的11%，而发电耗煤增速在6月下旬直接跳水至-6.9%，这时PMI调研的采购经理人还来不及作反应。三、国企和民企不一样。在海外，PMI通常由私营机构负责调研统计，比如美国的供应管理协会。而在中国有两个PMI，分别是中采PMI和财新PMI，其中前者由统计局调研统计，而6月大幅反弹的正是中采PMI。由于其官方背景，因而其对国企的状况的反映更为充分。而从今年前5月的数据来看，国有企业利润增速高达53%，远高于民营企业的14%和外资企业的19%，源于去产能受益的主要是国企，因为煤炭、钢铁等上游行业以国企为主，而金融去杠杆过程中受损的主要是民企，因为民企主要靠金融市场融资，近期传出债务风险的大多是民营企业，这也意味着国企的走势不能代表经济的整体走势。经济反弹存疑，基数效应来袭。因此，仅凭6月份官方PMI的回升并不能断定经济短期反弹，而对于6月下旬发电耗煤增速的跳水也要高度警惕。尤其是从去年7月份开始，从发电量到钢铁、汽车等产量增速都出现了大幅跳升，意味着今年7月份以后的工业产品增速将面临极高的基数效应，而这也是每一轮经济刺激都会面临的后遗症：本轮经济反弹虽然降低了企业的债务杠杆，但靠的是居民和政府大幅举债加杠杆，而今年无论是金融去杠杆还是财政部对政府举债的规范都在约束经济进一步加杠杆，这也就使得经济持续回升的动力不足。毕竟靠举债换来的增长是透支未来，既然经济已经稳定了，就应该把防风险放在首位。所以从央行的态度来看，6月份的MPA考核冲击可控之后，其公开市场已经连续两周回笼货币，偏紧的倾向其实未变。只要您有干货观点或文章，欢迎投稿入驻华尔街见闻名家专栏，联系邮箱：zhuanlan@wallstreetcn.com

一说起出生率持续下滑，潜在劳动力人口减少，人们总是想起日本。事实上，不只是日本，美国的生育率也已跌至前所未有的低水平了。根据美国疾病控制与预防中心数据，2016年美国婴儿出生率降至每1000个女性只生育了62名婴儿，这是有历史记录以来的最低值，低于2015年的62.5胎。这和日本相似。日本厚生劳动省本月初公布的数据显示，2016年日本国内出生的婴儿数量跌破100万人，为1989年采取现行统计方式以来首次。每名女性生育的数量为1.4胎，是发达国家中最低的生育率之一。与此同时，当年死亡人数为130.7765万人，创下二战以来最高纪录。这是个非常棘手的问题。人口学家们担心：出生率下降会伤害经济增长。随着更多婴儿潮一代人步入退休年龄，税收财政需要转移到越来越庞大的老龄群体，这需要更多的纳税人。而出生率走低不利于未来的税收增长。经济学家们担心，如果出生率继续下降，美国有可能进入经济增长停滞， 像日本过去20年所经历的那样。虽然疾病预防控制中心没有说明出生率下降的原因，但美国女性不愿生育的原因其实有很多，经济、文化等因素都影响了更多女性推迟生育，甚至放弃生育。比如很多人想在还完学生贷款或其他负债之前不生小孩，也有人出于职业发展考虑选择不生或晚生，同时，“不是每个人都需要有小孩 ”的观念也被更多人所接受。疾病预防控制中心的数据还显示，现在，生育率最高的女性都是处于30岁到34岁之间。而此前则为25岁到29岁之间。此外，还有两组数据对比起来看很有意思。一是美国少女的怀孕率在持续下降。美国国家卫生统计中心周五公布的数据显示，15-19岁年龄段的女性生育率去年降至创纪录的20.3，比2015年减少了将近9%，比1996年更是降低了62%。二是40-44岁的女性生育率正在攀升，从1996年每1000个女性生育6.8胎， 到去年升至11.4胎，比2015年增长了4%。不过，与日本略有不同的是，美国生育率虽然在降低，但人口总数仍在增长，而日本人口数量则在缩小。日本国立社会保障?人口问题研究所此前称，该国人口到2065年将减至8800万，到2115年将减至5100万。本月稍早联合国经济和社会事务部发表的《世界人口展望》报告指出，近年来，在世界几乎所有地区，生育率均出现下降，即使在生育率最高的非洲，在2010年至2015年间，生育率也从2000年至2005年间的每名妇女生育5.1人下降到4.7人。报告指出，较低的生育率还凸显了人口老龄化。

受油价暴跌拖累，全球最大的原油出口国沙特阿拉伯今年一季度经济出现2009年来的首次负增长。据沙特阿拉伯官方数据，今年1至3月，该国GDP增速同比下滑0.5%。其中，该国支柱产业原油行业增速大幅下滑2.3％。作为OPEC减产协议的主要牵头人，沙特一直以来保持超承诺的减产力度。今年2月，沙特原油产量仅为为980万桶／天，低于承诺指标1006万桶／天。数据显示，沙特非石油公共部门增速下滑0.1%。由于石油收入减少，沙特政府正削减开支以减少赤字。非石油私营部门增速有所反弹，从去年第四季度的0.5%回升至增长0.9％，为2015年第四季度以来的最快增速。此前，私营部门受国内高油价成本以及政府延迟偿债等因素影响，增速下滑，随着沙特政府加快偿债，私营部门增长有所回暖。增长前景难言乐观为了提振经济，沙特的紧缩政策近几周略有放松，恢复了对公共部门雇员的财政补贴以刺激消费。同时，政府计划在明年初推出5%的增值税，这可能刺激未来几个消费增长，因居民为避免税款而提前消费。但一些持续推进的紧缩政策预计将给消费造成下行压力，比如对占沙特人口约三分之一的外籍人士征收较高的居住费用。沙特经济面临的最大威胁还是跌跌不休的油价。布伦特原油价格近期已经回落48美元／桶附近，接近去年12月OPEC成员国首次达成减产协议前的价格。随着OPEC延长减产协议，沙特原油部门预计将继续拖累增长。

央行今早在官方网站发布《中国人民银行 香港金融管理局 联合公告》，公告称，债券通“北向通”将于2017年7月3日上线试运行。“目前，‘北向通’相关法规、业务规则、操作方案及监管安排均已确定，技术系统准备就绪，市场宣传推介和入市准备工作正在积极开展。”公告称。以下为公告全文：为促进香港与内地债券市场共同发展，中国人民银行、香港金融管理局决定批准中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司和香港交易及结算有限公司、香港债务工具中央结算系统（以下统称两地基础设施机构）香港与内地债券市场互联互通合作上线（以下简称“债券通”）。其中，“北向通”将于2017年7月3日上线试运行。现就有关事宜公告如下：一、2017年5月16日中国人民银行、香港金融管理局发布联合公告以来，双方在“债券通”的准备工作上紧密合作。目前，“北向通”相关法规、业务规则、操作方案及监管安排均已确定，技术系统准备就绪，市场宣传推介和入市准备工作正在积极开展。二、中国人民银行与香港金融管理局已就“债券通”所涉及的跨境监管合作原则等相关事项达成共识，并签署了《“债券通”项目下中国人民银行与香港金融管理局加强监管合作谅解备忘录》。双方约定，根据两地的法律和各自法定权限，双方建立有效的信息交换与协助执行机制，加强监管合作，共同打击跨境违法违规行为，确保项目有效运作。三、两地基础设施机构应当依法合规履行“债券通”各项职责，组织市场各方有序开展“债券通”业务，协助“北向通”投资者充分了解内地债券市场法律法规、业务规则、审慎评估投资风险并充分做好进入全国银行间债券市场的准备工作。二〇一七年七月二日央行此前公告称，“债券通”以国际债券市场通行的模式为境外机构增加了一条可通过境内外基础设施连接便捷入市的新渠道，且没有资金额度限制。债券通初期将先开放“北向通”，允许国际投资者投资国内市场；然后逐渐“南向通”，允许国内投资者投资国际市场。另据中国证券网报道，国开行将在中国银行间债券市场推出首批“债券通”金融债券，计划于7月3日面向全球投资者收集订单。据上述报道，国开行将于7月4日通过中国人民银行债券发行系统公开招标发行1年期、3年期和10年期固定利率“债券通”金融债券，合计不超过200亿元，是同类品种中最大发行规模。符合人民银行要求的境外投资人均可通过“北向通”机制直接参与本期债券的认购。其中，1年期债券将同步在工商银行、农业银行、中国银行三家承办银行柜台面向全国个人投资者发售。因此，国开债本次发行将首次同时覆盖境内与境外、机构与个人、批发与零售等不同市场、不同投资者及不同渠道。中国正逐步对外开放债券市场。2016年人民银行发布3号公告，进一步拓宽了可投资银行间债券市场的境外机构投资者类型和交易工具范围，取消了投资额度限制，简化了投资管理程序。截至目前，已有473家境外投资者入市，总投资余额超过8000亿元人民币。据华尔街见闻此前提及，花旗将从7月起将中国纳入“花旗世界国债指数 – 扩展市场” (The World Government Bond Index – Extended / WGBI-Extended) 。“花旗世界国债指数”是当前国际三大主流债券指数之一。据估算，目前大约有2万亿到4万亿美元的资产追踪该指数。对于债券通给中国债市带来的资金增量，高盛亚洲信贷策略研究部门负责人Kenneth Ho在本月稍早的一份研报中写道：“预计未来十年将有超过1万亿美元的全球固收投资资金配置到中国债市。”

继成为富国银行最大股东后，巴菲特将美银的优先股转换为普通股，由此成为了美国银行的大股东，并获利达150亿美元。金融危机时巴菲特的救市之举，最终让他获利颇丰。人们纷纷在讨论他惊人获利外，也不得不敬佩他当年在股市崩溃时入市的独到眼光。 抄底这个策略大家都会，但巴菲特的抄底却总是个稳赚不赔的生意。他的救市之举更让人回想起摩根，那个在1907年挽救了美国金融业危机的银行家。作为全球最大两家银行的最大股东，巴菲特如今俨然扮演着危机时的最后贷款人角色，其地位也堪比当年的摩根。巴菲特抄底vs摩根救市在1907年，一场金融大恐慌不期而至：一场操纵铜业公司股价失败的事件，引发了银行挤兑危机。银行的恐慌很快蔓延至股市中，当时股价创下了1900年来的新低。一时间，华尔街陷入了巨大的恐惧中。这时，金融家约翰·皮尔庞特·摩根出手了。作为纽约最有门路的银行家，他先是自己借出了大量资金给陷入危机的美国信贷公司，并成功说服其他银行一道救市。他还劝服这些银行家向股市投入了巨额资金，濒临崩溃的股市才得以勉强平静下来。成功挽救了金融危机的摩根可以说是担任了现代央行所承担的角色。也是经此恐慌，美国开始意识到应该建立现代央行机制，央行成为最后的银行，并在关键时刻给银行伸出援手。而在金融危机，巴菲特所担任的角色与摩根也有得一比。2008年，美国金融危机来袭，几乎所有的公司都遭遇了资金短缺的情况，大家都陷入了恐慌之中，这与1907年的情况几乎是一样的。金融危机如此强大，就连高盛，通用电器等老牌大公司也纷纷陷入了困境中。这时，巴菲特担当了金融危机期间美国私人部门的实际“最后贷款人”，在2008到2011年间他共斥资了250亿美元，对资金周转出现问题的公司等注资。当年的抄底让巴菲特挣得盘满钵满如今，巴菲特因为当年的抄底，挣得盘满钵满：在高盛的投资，当高盛赎回优先股时，巴菲特获得的股利和赎回溢价约21.4亿美元，而且巴菲特最终不花一分钱上，得到高盛当时价值14亿美元的股票；在美银的投资上，巴菲特获得的优先股股利和未实现资本利得接近150亿美元；在通用的投资上，巴菲特的总获利也达到了13亿美元。值得注意的是，如果将巴菲特的这几笔交易放到一起，是有规律可循的。我们首先来看一下高盛，美银和通用电气这三笔交易：2008年9月下旬，巴菲特同意对高盛注资50亿美元；作为回报，他获得了高盛市值50亿美元的优先股，股利为盈利的10%；同时获得了普通股认股权证，允许他以115美元/股的价格收购高盛另外价值50亿美元的普通股，当时该股股价为125美元/股。2008年10月，巴菲特向通用电气公司投资30亿美元，并获得其优先股和认股权证。正如高盛一样，通用电气为其优先股向伯克希尔支付10 %的股利，在随后的5年中，伯克希尔在任何时候都可以以22.25美元每股的价格购买价值30亿美元的通用电气股票。2011年，当美银美林深陷危机时，巴菲特又向美银投下50亿美元换得优先股，并以每股7.14美元的价格购得美银7亿份股票的认股权证。从三笔交易中，我们可以发现以下共同点：1. 注资以获得优先股和看涨期权；2.优先股股息相当高，达到盈利的10%；3. 看涨期权的行权价要低于现价。所以说，虽说抄底入市，但股神就是股神，在入场之前，巴菲特就会谈好条件。所以也有人说，在如此丰厚的条件下，巴菲特基本上都是稳赚不赔的。声望堪比摩根：出了事都来找巴菲特同时巴菲特还稳坐美银美林和富国银行的第一大股东，并拥有高盛的股份，堪称银行业的大佬，他在银行业的超然地位和摩根有得一拼。他的声望不仅让企业陷入危机第一个想到要求助他，而这也帮他谈到了几乎最好的交易条件。就在六月，当加拿大次贷之王HCG陷入危机摇摇欲坠之际，公司也找到了巴菲特救助。在本次救助中，巴菲特买股票实际仅出资3亿美元，但通过与HCG的协议在24小时内就爆赚91%：2.7亿美元，年化收益率33100%，这还没算一年后将收入囊中的1.8亿加元利息。正如见智研究所在其分析中所言：这一次出手“相救”HCG中间充满了老巴的精心计算，而其做法与金融危机期间救高盛，在本质上都是相通的。金融危机期间，巴菲特通过这种“无风险”操作，足足赚了100亿美元。然而即便是被巴菲特“算计了”，表面上看是HCG送走了“死神”，请来了“阎王”，但本质上这笔交易对双方而言达成了双赢（但纳税人却又输了）。同时，HCG这个加拿大的高利贷之王，最终也向吃瓜群众展示了如何从高利贷“成功脱身”。这一次救助与当年拯救高盛如出一辙，巴菲特犹如当年摩根在世，不仅赚得“名声”，还让“股神”招牌愈加耀眼。关于巴菲特这笔交易详细分析，详见见智研究所分析“巴菲特重演“拯救高盛”戏码 零风险24小时爆赚90%”

本文作者为方正证券固收部分分析师杨为敩，原标题为《【方正固收】山还是那座山，路已不是那条路 ——论市场上的四个惯性思维》。摘要：1、国内货币政策不会永远跟着美国货币政策走。1）中国跟着美国政策走的基础是中美基本面同向，若经济名义增速出现超预期放缓，则这个基础随之消失。2）人民币汇率运行的核心是中美名义增长率的差异。如果运用偏紧的货币政策去稳汇率的话，则不利于经济增长，长期来看不利于人民币汇率稳定。3）引导中间价和加强海外市场调控是稳汇率更合适的做法，其副作用更低。4）在过去的十年里，中美货币政策多有背离，人民币汇率并非每次内松外紧时期都出现暴跌。2、经济过去是稳的，并不意味着经济能一直承受过高的融资成本。1）当前的经济环境较前两年复杂:一则货币条件明显收紧；二则PPI下行导致价格幻象、补库存的增量消失；2）紧张的流动性环境已经在损噬贷款和社融。3、货币政策终会打破紧缩，迎来宽松。1）经济基本面的趋势难言乐观，货币政策的目标需更多兼顾经济基本面。2）货币宽松当前只是时间问题。目前资金成本相对经济基本面明显偏高，矫正的方式必然是货币宽松。3）货币政策在后面并没有继续收紧的必要性，金融风险和资产泡沫已经在边际上被控制住。4）我们要分清货币宽松和货币边际宽松的区别，当前货币政策很可能已经面临边际宽松的拐点（从偏紧转向中性）。债券牛市起源的关键是货币边际宽松，货币政策真正宽松的那个点并没有那么重要。4、金融监管对市场的边际影响力将有所下降。1）此次金融监管的结束很可能是经济基本面超预期放缓，金融监管从时间来看已经过半。在时间和力度上，我们并没有证据证明此次金融监管是超越历史的。2）金融监管往往对利率债及高评级信用债影响不大。即使监管短期仍然存在，货币政策边际拐点已经足以使利率债和高评级信用债形成一轮不错的行情。3）委外赎回并不是债券熊市的核心，而是债券熊市倒逼委外赎回。一旦债券收益率下行的预期形成，委外不再是关键问题。4）当前金融监管可能位于从强监管向弱监管切换的拐点。正文：1、惯性思维一：国内货币政策会继续跟着美国货币政策走。1）中国跟着美国的政策收紧是有条件的，上半年国内经济基本面超预期，而且存在较强滞涨和风险预期，存在收紧货币的需求，上半年收紧流动性对控风险、稳汇率有一石二鸟的作用。若经济名义增速出现放缓，则国内的货币政策不宜紧，国内货币政策跟随美国货币政策最重要的基础消失。2）人民币汇率运行的核心并非中国货币政策的松紧，而是中美名义增长率的差异。当前运用偏紧货币政策稳定汇率的成本较高，高利率会影响经济增长，长期来看，经济增速放缓也不利于人民币汇率稳定。3）除了动用全盘货币政策之外，央行还有各种办法来稳汇率。引导中间价和加强海外市场调控都是更合适的做法。4）在过去的十年里，中美流动性投放多有背离，中国松、美国紧的情况也不罕见（2014-2015年就是最近的一例），人民币汇率并非每次内松外紧时期都出现暴跌。2、惯性思维二：经济过去是稳的，即使增速放缓，经济也能承受较高的融资成本。1）前两年经济稳定的环境是低利率、货币条件放松和由此引致的PPI上行，在低资金成本和价格幻象下，经济基本面较为稳健，当前的经济环境较之前更为复杂，一则资金成本明显飙升至经济基本面难以长期承受的程度；二则PPI下行导致价格幻象、补库存的增量消失，未来的经济基本面大概率承压。2）收紧的流动性环境已不利于经济发展，贷款和社融在去年二季度就已迈过此轮景气的高点，且从去年四季度企业债净融资额连创历史新低来看，社融可能即将出现更加明显的减速。3、惯性思维三：舆论释放中性偏紧政策信号，货币政策料持续收紧，难言宽松。1）过去经济基本面不存在下行压力，货币政策的重心是通胀和金融风险，若经济增速进一步放缓，则货币政策的目标将更多兼顾经济基本面。2）毋庸置疑的是：当前的资金成本相对经济基本面明显偏高，未来二者必然会有个矫正的过程，而矫正的方式则是货币政策放宽。如果政策及时矫正，我们会迎来宽松的流动性。3）货币政策在后面并没有继续收紧的必要性，金融风险和资产泡沫（房地产价格大概率在下半年同比减速）已经在边际上被控制住，经济的下行风险逐步超过了上行风险，货币政策理应为不期而来的通缩预期做应对。4）我们要分清货币宽松和货币边际宽松的区别，当前货币政策很可能已经面临边际宽松的拐点（从偏紧的状态转向中性状态）。历史上，收益率自上而下的拐点和债券牛市的起源是来自于货币边际宽松，货币政策真正宽松的那个点并没有那么重要。4、惯性思维四：前期金融监管成为债券市场的主要关注点，未来的金融监管节奏仍然对债券市场的影响很大。1）此次金融监管和过去的两轮金融监管（对地方融资平台、银信合作的监管）大概率异曲同工，我们并没有证据证明此次金融监管是超越历史的，此次金融监管的调整可能还是经济增长不及预期，政策被动转向稳增长。此次金融监管从时间来看已经过半。2）金融监管更多影响中低评级信用债，而非利率债及高评级信用债。过去利率债跌是出于货币紧，中低评级信用债跌是由于强监管，不可一概而论。即使监管短期不退出，货币政策边际拐点已经足以对利率债和高评级信用债形成一轮不错的行情。3）委外赎回并不是债券熊市的核心，而是债券走熊的行情倒逼银行赎回委外止损。一旦流动性预期企稳及债券收益率下行的预期形成，委外不再致命。4）当前金融监管可能位于从强监管向弱监管切换的拐点，无论从当前的监管协调还是下半年的政治敏感性增加等因素来看，监管力度都可能会在下半年下降。

北京时间周三(3月1日)，旧金山联储主席威廉姆斯(JohnWilliams)在圣克鲁兹发表讲话。

威廉姆斯称，3月加息正得到认真考虑”；美联储需要逐步加息，以避免经济过热。

他表示，对经济以健康步伐增长抱有信心；通胀正迈向2%的目标，已经在全国范围内实现充分就业，美联储非常接近达成就业和通胀目标。

他并称，独立性是美联储唯一也是最重要的特性。

威廉姆斯讲话后，联邦隔夜掉期利率显示，美联储3月加息概率升至60%，上周一(2月20日)只有50%。

美国总统特朗普将于北京时间明日（3月1日）上午10:00在国会首次发表讲话（注：美东时间周二晚上九点）。投资者希望从中寻找更多特朗普政策的细节。

特朗普周一表示，在明早的国会演讲中，他将谈到基础设施支出的方案，我们对基础设施会开始大投入。”除了在基础设施上投入以外别无选择。

特朗普政府称其下一年国防开支将历史性地”增长540亿美元（9%），并在包括海外援助等的非国防方面缩减相同额度的开支，大多数机构将收缩预算。

不过，特朗普重申他上周的表态，称只有在处理奥巴马医改法案后才会发布税改方案。巴克莱认为，如果特朗普希望在今年就可以使经济产生明显改善，其政策的关注点将从移民政策和医保，转向财政政策。

市场预期

目前一些管理着万亿资金的大金融机构对特朗普本次讲话持乐观和耐心的态度，但也有不少分析师预期，要让特朗普抛出税改、医改等方案的细节简直太难了。由于缺乏更多细节，投资者担忧特朗普在8月国会休会之前能否通过税改方案。

白宫新闻秘书Sean Spicer周一表示，特朗普将在国会首次讲话上给出税收和监管改革方面的详细计划。

华尔街将这次讲话视为交易的触发因素，许多投资者预计特朗普讲话将决定未来几个交易日的市场走势，市场关注焦点在特朗普的税改方案以及经济刺激计划。

周日，美国财长长史蒂文·努钦（Steven Mnuchin）称，特朗普的首个预算案，其内容或将涉及旨在简化税收体系、减轻中产阶级税负、和提高美企全球竞争力等方面。

那么周三特朗普讲话，对金融市场有何影响，投资者应如何交易，本文给出了一些思路。

美股

高盛建议投资者通过跨式期权组合押注波动性获利。

高盛在给客户的报告中称，由于特朗普可能讨论企业税改革、奥巴马医保替换方案以及贸易政策，因此押注前期受已经充分反映这些政策以及受特朗普tweets影响的那些股票和ETFs波动性将上升。

高盛还关注与医保和消费相关的股票。

不过分析指出，近期市场上涨的主要动力就是对税改的预期，一旦税改缺乏明确的时间表，投资者失去耐心可能引发抛售。

U.S. Global Investors Inc首席交易员也认为，特朗普讲话可能会推动市场进一步上涨，不过需要注意如果没有更多实质性进展，那么抛售可能很快到来。

2月以来，美股连续创下历史记录，因预期特朗普将采取的政策，包括大规模削减企业税以及放松对环境和金融领域的监管，可能加速经济增长和推升企业利润。

日元

德意志银行周一表示，特朗普的国情咨文或令市场失望，使得USDJPY再跌一程；该行还指出，欧元区政治风险、日本机构增加外汇对冲也将使USDJPY承压，预计其短期仍会在110-115区间徘徊，但长期依然看涨，预计未来3-6个月将升至115以上，12个月内将升至120以上。

德意志银行指出，特朗普此前表示将很快公布税改计划，如果他的提案与国会共和党的相似，可能会被认为没有新意；如果提案需要与国会进行重大商议，则可能会被视为不可行。这都将导致USDJPY的走软。

黄金

目前，黄金多头下注美国政策的不确定性将持续。据商品和期货交易委员会的数据，上周初其在黄金期货的净多头提高了20%，达到去年十一月份的最高水平。与此同时，本月迄今全球最大的黄金ETF SPDR流入了15亿美元。

INTL FCStone分析师Edward Meir表示，在未来24小时内，金价可能遭遇回调。

Meir表示，金价上涨的动能来自短期预期，而任何提议都需要进入实质性的立法阶段，并需要国会批准。

不过Meir指出，如果耶伦在周五的讲话中暗示3月可能暂缓加息，那么金价本周仍有上涨动能。考虑到特朗普政府的政策不确定性，德银不预计在当前通胀环境下美联储会于3月加息。

此外，黄金还受到欧洲政治风险以及亚洲实物需求的推动。

我们看到新兴市场仍然有可观的经济增长，这意味着我们将看到好的珠宝需求，”State Street的Milling-Stanley说，我们也看到，因为货币疲软，将会有更多的投资需求，这是非常有帮助的。

美国四季度GDP修正值不及预期，数据公布后，金价小幅上拉至1255.2美元/盎司。美元/日元短线走低约20点。



数据显示，美国第四季度实际GDP年化季环比修正值增长1.9%，不及市场预期的2.1%，与初值持平。



此外，去年四季度，美国GDP平减指数修正值2%，预期2.1%，前值2.1%。

在美联储最爱的个人消费支出(PCE)方面，PCE年化季环比修正值3%，超过预期（2.6%）及前值（2.5%）；但核心PCE年化季环比修正值为1.2%，小幅不及预期（1.3%）和前值（1.3%）。



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春节以来美股屡创历史新高，但通常情况下与美股走势反向的黄金却没有下跌，而是与美股一同上涨。有分析认为，不少基金选择买入黄金来对冲风险。值得一提的是，今年迄今黄金的表现甚至优于美股，这表明股市已经被过度高估了。

如果股市崩盘，1987年股灾重演，黄金真的能够做到有效的风险规避吗？拥有25年贵金属及能源领域投资经验的私募基金Echobay Partners合伙人、金融博客MarketSlant专栏作家Vince Lanci认为并不见得，通过购买黄金来对冲风险是一把双刃剑。”

via Lanci：

黄金能够反映一些在基本面上不易察觉的忧虑



 欧元区的选举
 委内瑞拉、希腊、意大利问题
 印度货币变化



投资黄金意识的增强

值得注意的是，越来越多的股票风险规避者开始不断地加持黄金，并通过这种方式对冲股票市场的风险，这似乎可以看做是他们看好黄金的证据。当然，这也反映了宏观层面，市场焦虑意识的提高。



我们需要重新考虑一个不容忽视的重要历史警告。

1987年的崩溃对于黄金来说是场灾难

1987年10月19日，纽约股市一开盘，道·琼斯指数经过一段颤动后突然下跌，整个纽约股市惊慌失措，投资者纷纷抛售黄金去填补股票的空缺，带动了黄金市场的崩盘。

当人们都匆忙冲向出口的时候，多数人将被踩踏至死。

基金经理对于黄金市场的体量不甚了解，纷纷抛售黄金导致黄金市场崩盘。直到他们的投资顾问建议清算盈利产品的时候，他们才吐出股票仓位，黄金也从有效的套期保值转为亏损。

不少基金仍不懂退出流动性有多么重要，我们强烈建议人们可以持有黄金，以便在下次股灾突然来临时保护好自己，前提是你不加杠杆。

被看好的股票

历史不会重演，现在许多基金投资人都了解风险，但是，那些只认识伯南克和耶伦的80、90后”基金经理可能会忽略风险的存在。

只将黄金当作股市套期保值的手段是十分危险的，尤其对于一些长期杠杆投资者来说。如果近期对冲基金把黄金作为对冲事件性风险”，比如英国退欧等的历史是参考指标的话，黄金的风险是实质性的。

如果股市下跌，可以预见的是，空头会抛售黄金来补仓，多头会期待美联储推出第四轮量化宽松政策或在短期内停止加息，权衡二者，黄金市场的波动不会太大。

一个睿智的投资人应该期望股市不要暴跌，而是横盘调整，因为这是未来经济预期平衡的标志，良性通胀对收益的影响带来物价水平的上涨，会让股票投资人重新关注黄金这个被低估的资产。

本文作者图表家

图为黄金日线走势，价格短线受阻于200日均线和楔形上轨后下跌。预计短期内黄金将会面临回调，下方支撑为楔形下轨1240附近（10月低点）。

中期来看，黄金仍然处于上升5浪的第三浪，上涨目标为1277附近。



图为白银的4小时走势，白银昨日受阻于18.36-18.43区间后受阻下跌，该阻力区间由通道上轨和2016年7月开始的下降趋势的斐波那契50%回调位组成。今日短线走低，预计将延续跌势，下方支撑区域见18.02-18.08，该支撑区域有通道下轨和从2016年1月27日开始上升趋势的斐波那契23.6%回调位组成。

技术指标方面，MACD见死叉处于看跌状态。



图为原油1小时走势，价格跌破三角形下轨，三角形态破位。根据三角形形态的规则，预期下跌目标见53.00（形态的一倍高度，允许误差3个点)。

均线交叉系统处于看跌状态，RSI数值下降至42.10。

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