Autor:
fillipponeHilo original:
Everything you wanted to know about BTC options but were afraid to ask!
Las opciones sobre bitcoin solo han sido accesibles para ballenas y en exchanges muy específicos como Deribit, pero cuando Bakkt y CME, los dos principales exchanges tradicionales de bitcoin ofrezcan los productos a sus clientes el trading de opciones en bitcoin se volverá mucho más accesible.
Actualmente, el trading de opciones ha estado disponible en Bakkt desde el 9 de diciembre, mientras que CME lanzará un producto similar más tarde este mes, empezando su operativa a partir del 13 de enero.
Las opciones son un instrumento difícil de operar. Esto es así en mercados tradicionales, pero es aún más cierto en un mercado salvaje como bitcoin.
Con este hilo, trataré de dar unos pocos consejos teóricos y prácticos sobre cómo comprender, poner precio y usar las opciones.
Comenzaré detallando qué es una opción, explicando todas las características de las opciones y qué significan para el inversor.
Después, explicaré brevemente cómo ponerles precio. No explicaré los detalles del modelo matemático usado para ello, porque supondría cálculo diferencial avanzado sobre el que nadie quiere oír hablar. Lo que voy a intentar transmitir es qué factores tienen un impacto en el precio de la opción y cómo interpretarlos. También trataré de aclarar algunos conceptos erróneos sobre opciones.
Por último, explicaré unas pocas estrategias comunes para el trading de opciones. Nada demasiado complicado, solo unos pocos ejemplos sobre cómo usarlas en función del propósito de la inversión: ya sea especulación o cobertura.
ÍNDICE
Qué es una opciónUna opción es un contrato que le da a su poseedor el derecho, pero no la obligación, de operar con un activo, llamado activo subyacente, antes de su vencimiento, la fecha en la que dicho contrato termina.
La opción que le da a su poseedor el
derecho a comprar el activo subyacente se llama
opción call.
La opción que le da a su poseedor el
derecho a vender el activo subyacente se llama
opción put.
El precio al que se llevará a cabo la operación se llama el
precio de ejercicio.
Cuando una opción genera una operación entonces decimos que se "ejecuta", de otro modo si simplemente termina sin ninguna operación decimos que se ha "abandonado".
Si una opción solo puede ser ejecutada a su término se llama Opción Europea, mientras que si puede ser ejecutada en cualquier momento antes de su término se llama Opción Americana.
El precio que el comprador de la opción le paga al vendedor, o al autor de la opción, se llama premium, o prima.
Si el precio de mercado está por encima del precio de ejercicio, la opción call se llama "in-the-money", porque en el caso de ser Americana se puede ejecutar con ganancia. De lo contrario, la opción call se llama "out-of-the-money".
Si el precio de mercado está por debajo del precio de ejercicio de la opción put, a la opción put se le llama "in-the-money", porque en el caso de ser Americana se puede ejecutar con ganancia. De lo contrario, la opción put se llama "out-of-the-money".
Si buscamos un determinado precio de ejercicio, solo las opciones call u opciones put pueden ser in-the-money, no ambas. Por ejemplo, si buscamos opciones con un precio de ejercicio de 10.000, las calls son ahora out-of-the-money, mientras que los puts son in-the-money.
Cuando vence, si la opción puede generar un activo subyacente lo que ha sido valorado se llama "physical delivery". Muchos productos básicos y opciones financieras están fisicamente asentados. Alternativamente, una opción puede regular solo el equivalente en dinero de la ganancia por ejercer la propia opción: dicho vencimiento entonces de una opción in-the-money le procuraría al comprador una cantidad de dinero igual a la diferencia entre el precio del activo y el precio de ejercicio (en caso de una opción call) o la diferencia entre el precio de ejercicio y el activo (en el caso de una opción put). En este caso, la opción se llama cash-settled.
En el caso de las opciones de Bitcoin, es decir, las opciones de Bakkt sobre futuros de BTC, la opción está physically settled: al vencimiento de la opción la opción in-the-money genera una posición apropiada en el futuro subyacente. Solo hay una peculiaridad: como es común en muchas opciones de productos básicos, la propia opción vence pocos días antes del futuro, por lo que el poseedor de opciones in-the-money tiene la posibilidad de cerrar la posición de futuro antes de la entrega efectiva del subyacente del futuro (la opción tiene el futuro como subyacente, el futuro tiene el bitcoin como subyacente). Es esta la razón por la que probablemente hayas escuchado tonterías de marketing sobre que "las opciones de Bakkt te permiten elegir el tipo de entrega: físico o efectivo)".
Antes de analizar matemáticamente cómo poner precio a una opción, veamos el impacto de la fijación de precios con la intuición.
STRIKE: El primer elemento es el strike, o precio de ejercicio. Por supuesto, la diferencia entre el precio de mercado y el de ejercicio es la primera pista sobre el valor de una opción. Intuitivamente cuanto más in-the-money sea una opción, entonces más valor deberá tener dicha opción.
Cuando una opción es in-the-money, dicha opción tiene valor intrínseco. Para ambas opciones call y put, el valor intrínseco es igual a la diferencia entre el precio subyacente y el precio de ejercicio: el valor intrínseco solo mide la ganancia como determinada por la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio de mercado.
Cuando una opción es out-of-the-money en cambio, el valor intrínseco es cero.
El valor intrínseco es el valor mínimo de una opción: si el valor de una opción fuera menor que el valor intrínseco, podría ser arbitrada, comprando dicha opción y ejecutándola con ganancia.
Así que cuando BTC cotiza a 7.000, una call con strike K = 5.000 es in-the-money y tiene un valor intrínseco de 2.000, por lo que el precio debe ser mayor que ese. Al mismo tiempo, una call con un strike K = 10.000 no tiene valor intrínseco, por lo que su valor intrínseco es cero.
Por supuesto, el valor intrínseco es solo una parte de la fijación del precio de una opción: otras variables impactan en el precio de la opción y cada una añade valor al valor intrínseco obteniendo el valor final de las opciones:
TIEMPO PARA EL VENCIMIENTO: el segundo elemento más importante al fijar el precio de una opción es el tiempo para vencer: cuanto mayor el plazo de vencimiento, más cara es la opción. Si fijamos el precio de dos opciones con todas las características iguales, excepto la fecha de vencimiento, aquella con una fecha de vencimiento más tardía tendrá el mayor precio.
VOLATILIDAD: cuanto mayor sea la volatilidad del activo subyacente, mayor será el valor de la opción. Aquí la explicación se complica un poco. Digamos que la razón principal no es que a mayor volatilidad del subyacente, mayor posibilidad de que el subyacente se convierta in-the-money. Veremos más adelante por qué esto es importante, simplemente ten en cuenta que no es algo obvio. El comprador de la opción no se beneficia porque la opción se convierta in-the-money. Más bien no solo se beneficia sin la opción se convierte in-the-money. El comprador de la opción se beneficia porque el activo subyacente fluctúa (es decir, porque es volátil) bajo un enfoque de riesgo neutral, esto es, sin correr el "riesgo" de beneficiarse porque la opción se convierta in-the-money.
Veamos un ejemplo:
Compramos una opción call en BTCUSD, con un precio de ejercicio de 8.000 USD, que vence en junio de 2020.
Esta estrategia se llama Long call porque a comprar algo se le llama ir "
en largo" en la jerga financiera.
La prima para esta opción son 1.350 USD, que tenemos que pagar inmediatamente ("
por adelantado", de nuevo en jerga financiera).
Avance rápido al strike de la opción.
Los rendimientos de nuestra opción varían en función del precio final de bitcoin:
Si BTCUSD está por debajo de 8.000 USD se abandona la opción, vence sin valor.
Si BTCUSD está por encima de 8.000 USD se ejecuta la opción, y genera un pago igual a la diferencia (positiva) entre BTCUSD y el precio de ejercicio.
En términos más formales el pago de la opción call es la siguiente:
Call=max(0;Spot-Strike)
El pago final de la estrategia será la siguiente:
Ten en cuenta que este gráfico supone que pagamos una prima de 1.350 USD por adelantado, la prima debe pagarse en cualquier escenario. Si la opción vence sin valor el PyG (Pérdidas y Ganancias) de la estrategia es negativo e igual a la prima pagada, de lo contrario será igual al pago de la opción con la prima pagada.
Ten en cuenta que el PyG comienza a aumentar al nivel de precio de ejercicio, 8.000 USD en este caso, pero llega al punto de equilibrio en un nivel mayor igual al precio de ejercicio + la prima pagada, o 9.350 USD en este ejemplo.
Veamos lo mismo para una opción put.
Compramos una opción put en BTCUSD, con un precio de ejercicio de 6.000 USD, que vence en junio de 2020.
A esta estrategia se le llama
long put.
La prima para esta opción son 732 USD, que tenemos que pagar "
por adelantado".
Avance rápido al strike de la opción.
Los rendimientos de nuestra opción varían en función del precio final de bitcoin:
Si BTCUSD está por encima de 6.000 USD se abandona la opción, vence sin valor.
Si BTCUSD está por debajo de 6.000 USD se ejecuta la opción, y genera un pago igual a la diferencia (positiva) entre el precio de ejercicio y el BTCUSD.
En términos más formales el pago de la opción put es la siguiente:
Put=max(0;Strike-Spot)
El pago final de la estrategia será la siguiente:
El gráfico resulta familiar, pues es simétrico al pago de de la call.
Ten en cuenta que este gráfico supone que pagamos una prima de 732 USD por adelantado, la prima debe pagarse en cualquier escenario: si la opción vence sin valor el PyG (Pérdidas y Ganancias) de la estrategia es negativo e igual a la prima pagada, de lo contrario será igual al pago de la opción con la prima pagada.
Ten en cuenta que el PyG comienza a aumentar al nivel de precio de ejercicio, 6.000 USD en este caso, pero llega al punto de equilibrio en un nivel menor igual al precio de ejercicio - la prima pagada, o 5.267 USD en este ejemplo.
Veamos un intercambio de opciones esperando por confirmaciones.
Todos los ejemplos son de Deribit, que es la única gran fuente disponible para precios de opciones: crear una cuenta es fácil y no requiere KYC. Si estás interesado en hacerlo con un propósito educativo. Por supuesto, se aplican los descargos de responsabilidad comunes y de ninguna manera estoy relacionado con ese exchange.
Si seleccionamos opciones BTC, y luego 26 de junio de 2020, veremos una pantalla como la siguiente:
(click en la imagen para agrandarla)Esta página en concreto considera las opciones que madurarán el 26 de junio de 2020.
La columna gris del centro representa los niveles de strike. Las opciones en la misma fila comparten el mismo precio de ejercicio.
A la izquierda de dicha columna, tenemos las opciones call para cada strike, mientras que los puts están en la parte derecha.
El precio de bid es el precio al que otros participantes quieren vender las opciones, esto es, el precio al que tienes que vender si quieres venderla.
El precio de ask es el precio al que otros participantes quieren vender sus opciones, esto es, el precio que tienes que pagar si quieres comprarla.
Cada precio de bid y ask tiene un nivel de Volatilidad Implícita, que esa nivel de volatilidad que, si se introduce en el modelo, da como resultado el precio mencionado.
Es por ello que cuando hablamos de opciones, la volatilidad y el precio son conceptos intercambiables.
Como vimos antes, vemos que los calls tienen un precio decreciente cuando el strike sube: el call de 6.000 tiene un precio medio (la media entre el bid y el ask) de 0,29725 BTC, mientras que el call de 10.000 tiene un precio medio de 0,11275 BTC.
Lo contrario es válido para los puts. Los puts con ejecuciones más bajas tienen menores primas.
El put fijado en 10.000 tiene un precio de 0,46075 BTC, mientras que el put de 6.000 tiene un precio medio de 0,09725 BTC.
También podemos observar que al examinar las opciones con mayor tiempo de vencimiento cada opción tiene un valor mayor: el call con strike de 10.000 USD que vence en septiembre tiene un valor de 0,16775 BTC frente al valor de 0,11275 de la misma opción que vence en junio. El put con strike de 6.000 tiene un valor de 0,13175 BTC frente al valor de 0,09725 de la misma opción que vence en junio.
Si conectamos los datos que encontramos en esta página en una calculadora de opciones podemos cambiar el precio de la propia opción.
Si tratamos de cambiar el precio de una call de 8.000 USD, introduciendo un 0% de tasa de interés (BTC es un activo que no paga dividendos) y la información correcta sobre el strike, subyacente y volatilidad implícita, obtenemos (casi) el valor exacto que tenemos en Deribit:
Los números bajo el precio de la opción son los
"greeks" o la sensibilidad del precio de la opción a varios componentes:
DELTA: es la sensibilidad del precio de la opción al subyacente: si el subyacente sube 1 USD, el precio de la opción se va a 0,55 USD.
GAMMA: es la sensibilidad de segundo orden del precio de la opción respecto del subyacente: si el subyacente sube 1 USD, el delta de la opción sube un 0% (supongo que hay un factor de redondeo que tener en cuenta en esta calculadora).
VEGA: es la sensibilidad del precio de la opción al nivel de volatilidad: si la volatilidad sube un 1% el precio de la opción sube 20,54 USD.
RHO: es la sensibilidad del precio de la opción a los tipos de interés: si los tipos de interés se van al 1%, el precio de la opción sube 13,49 USD.
Los greeks de una opción están ligados entre sí de un modo bastante complicado, hay muchas maneras de interpretarlos y todos ellos varían continuamente en función del nivel del mercado, la volatilidad y la fecha de vencimiento.
Se han escrito libros sobre cómo domarlos y usarlos en tu favor. Creo que esta breve explicación es suficiente para este hilo.
Cómo poner precio a una opciónComprender los detalles de cómo se le pone precio a las opciones supondría comprender matemáticas muy avanzadas, incluyendo calculo estocástico, cálculo diferencial, estadísticas, etc.
Aquí solo quiero darte unos pocos conceptos importantes, que tienes que tener en cuenta al pensar en opciones y en su valor.
Black y Scholes ganaron el premio Nobel por su modelo de fijación de precios de opciones. Su mayor logro fue demostrar que es posible fijar el precio de una opción usando condiciones de no-arbitraje. El arbitraje es una operación en la que obtiene una ganancia sin riesgo ni capital. Por supuesto, estas operaciones no existen, por lo que los mercados se adaptarán para evitar dichas situaciones. Considerar condiciones de no-arbitraje también significa que no hay riesgos, por lo que la preferencia individual por el riesgo de cada trader diferente en el mercado se puede eliminar de la ecuación. Esto significa que cada trader en el mercado razonará usando el mismo "lenguaje" de un mundo sin riesgo (si razonamos con condiciones de no-arbitraje, podemos ignorar el riesgo asociado, y por lo tanto podemos ignorar la disposición de todo trader para aceptar dicho riesgo). Esto significa que el precio de dicha derivada es único, independientemente de la preferencia respecto al riesgo de cada trader. Esto también tiene la importante consecuencia de que el precio de una opción es INDEPENDIENTE de la probabilidad que se le dé a cada trader sobre la posibilidad de que el subyacente termine in-the-money. Esto es algo que tenemos que tener en cuenta: el precio de una opción no significa automáticamente que el escenario en el que termine in-the-money es más "plausible".
Volatilidad Histórica vs Volatilidad Implícita Como vemos la única entrada "difícil" para poner precio a una opción es la volatilidad que se usará.
El valor correcto a introducir en el fijador de precio es la volatilidad futura esperada hasta el vencimiento de la opción. Calcular este valor es hallar el precio de cotización de la opción (siendo el resto de números para la fijación del precio deterministas, esto es, conocidos sin incertidumbre).
El nivel de volatilidad usado para poner precio a una opción se llama volatilidad implícita porque es el nivel de volatilidad "implícita" en el precio de cotización.
¿Cómo calculas la volatilidad futura?
Aquí está la complicación del trading de opciones.
La primera idea es tomar la volatilidad realizada: echar un vistazo al pasado puede ser una primera guía sobre la volatilidad futura. Lógicamente, esto no siempre es cierto y puede haber muchos factores que puedan cambiar la volatilidad en el futuro. Un ejemplo fácil, específico para las opciones de bitcoin podría ser el halving. Este evento, según muchos modelos, podría tener un gran impacto en el precio del bitcoin. Así podemos suponer que hasta el halving la volatilidad será baja: el bitcoin podrá fluctuar, pero sin grandes variaciones, pero una vez el halving suceda, el precio probablemente empezará a oscilar más, debido a la muy diferente valoración que supone el modelo S2F. En este caso la volatilidad realizada no será una buena guía para la volatilidad futura: la volatilidad realizada será mucho menor que la volatilidad futura usada para fijar el precio de opciones con vencimiento después del halving.
Muchas páginas web calculan la volatilidad realizada del bitcoin: en Deribit puedes obtener una.
Calcular la volatilidad histórica con diferentes horizontes da unos resultados muy diferentes:
En el gráfico de arriba, vemos el precio de bitcoin (línea negra, eje izquierdo), con la su superposición de diferentes cálculos de volatilidad histórica usando distintos términos (líneas amarilla, roja y azul, eje derecho). La volatilidad en el corto plazo puede ser más "volátil" en sí misma (sí, existe la volatilidad sobre la volatilidad, pero esto es para trading de opciones avanzado). La línea amarilla representa la volatilidad histórica analizada calculada usando los 10 años anteriores, como vemos en la gráfica de arriba la fluctuación es más violenta, desde 180% hasta por debajo del 20%. La volatilidad calculada sobre periodos de tiempo mayores, como la línea azul (calculada sobre los datos de los últimos 30 años) o la línea roja (calculada sobre los datos de los últimos 180 días) es en cambio más y más estable a medida que ampliamos el intervalo del cálculo.
Por supuesto, estamos más interesados en emparejar, con la advertencia anteriormente expuesta, el cálculo de la volatilidad histórica con la fecha de vencimiento de la opción a la que queremos fijar el precio.
La volatilidad implícita se puede observar en cambio en los mercados de opciones. Si miramos a la pantalla de opciones de arriba vemos las columnas numeradas con IV: muestran la volatilidad implícita correspondiente a cada cotización. Si usamos el modelo en sentido contrario, podemos utilizar el precio como input y calcular la volatilidad implícita para dicho precio: esa es la volatilidad implícita.
Estrategias de Opciones - Cómo usar una opciónLas opciones son instrumentos muy complicados, aquí quiero subrayar tan solo unos pocos usos de ellas.
Estos son los más sencillos, y todos tienen en común que son estrategias "estáticas". Esto significa que están ideadas para ser fijadas y no volver a tocarlas hasta el vencimiento. Hay distintas estrategias pensadas para su posterior ajuste durante la vida de la opción. Se trata de animales totalmente diferentes y se llaman estratégicas dinámicas.
Trading con ApalancamientoEscenario:
Quieres obtener tanta exposición al bitcoin como sea posible.
Tienes una visión de trading muy clara.
No estás interesado en perder tu capital si dicha visión no se materializa.
Estrategia:
Usar tus fondos para pagar la prima de una opción out-of-the-money, eligiendo un strike para maximizar el pago final esperado.
Ejemplo:
- Comprar 1 opción call con strike a 7.000 USD, con vencimiento en junio a 0,233 BTC.
o de manera alternativa
- Comprar 1 opción call con strike a 8.000 USD, con vencimiento en junio por un total de 0,1805 BTC.
Análisis:
En este escenario, has conseguido exposición a la apreciación del bitcoin por encima del nivel de strike usando solo una fracción del capital necesario para comprar el subyacente (esto es, 1 bitcoin).
En el caso de que el bitcoin llegue al precio de 10.000 al término, en el caso de una inversión de bitcoin, obtendrías un retorno igual a (10.000-8.000)/8.000=25%.
Este es el escenario básico de un caso sin apalancamiento.
Comprando una opción call in-the-money el retorno sería, en cambio (10.000-7.000-1.742)/1.742=72%.
Ten en cuenta que si la opción va aún más in-the-money el retorno sube incluso más pues la opción pagada es constante, mientras que la ganancia aumenta linealmente.
En el segundo ejemplo, compramos una opción out-of-the-money, usando incluso menos capital.
En el caso de que bitcoin cotice a un precio de 10.000 al término, el rendimiento sería en dicho caso (10.000-8.000-1.350)/1.350=48%.
Lógicamente, en el escenario en el que el movimiento fuera el opuesto, tu pérdida está limitada a la prima pagada, que se perdería íntegramente.
Esto supone que tienes que elegir sabiamente no solo el nivel de strike, para obtener el nivel de exposición correcto, sino también el vencimiento, porque el movimiento se tiene que materializar antes del vencimiento de la opción.
Calls cubiertasEscenario:
Eres una ballena que quiere vender una parte de sus posesiones de bitcoin para financiar tus gastos diarios. Eres alcista en bitcoin como inversión.
Estrategia:
Vende calls out-of-the-money, cobra la prima para financiar tus gastos, y vende bitcoin solo si el precio sube (posiblemente en un pico).
Ejemplo:
- ve en largo con 1 bitcoin,
- vende 1 opción a strike de 10.000 USD, con vencimiento en junio, a 0,11 bitcoin.
Análisis:
El pago de la estructura te da un beneficio por la simple tenencia de bitcoin igual a la prima si el precio está por debajo del precio de ejercicio al término.
Si al vencimiento el precio está por encima del strike, la opción se convierte in-the-money y vendes el bitcoin.
La estrategia tiene un punto de equilibrio, comparada con simplemente ir en largo con BTC, en un nivel igual al de strike + prima percibida (en este ejemplo a 10.000+0,11*7.478= unos 10.826).
Si el BTC sube aún más, básicamente vendiste tu bitcoin a 10.826, por lo que la estrategia tiene un valor menor que mantener el bitcoin.
CollarEscenario:
Eres una ballena.
Quieres vender una parte de tus posesiones de bitcoin para financiar tus gastos diarios.
Eres alcista en bitcoin como inversión.
Te cabrea que los precios de bitcoin caigan abruptamente.
Estrategia:
Vende calls out-of-the-money, cobra la prima para financiar tus gastos, y vende bitcoin solo si el precio sube (posiblemente en un pico).
Usa la prima cobrada para comprar protección frente a una bajada, esto es, comprando una opción put.
Comprar un call out-of-the-money y vender un put out-of-the-money es una estrategia conocida como "Collar".
Elemplo:
- Ve en largo con 1 bitcoin,
- Vende 1 opción call, con strike en 10.000 USD, vencimiento en junio a 0,11 BTC,
- compra 1 opción put, con strike en 6.000 USD, vencimiento en junio a 0,098 BTC.
Análisis:
El pago final es similar al de la call cubierta.
El pago de la estructura te reporta un beneficio frente a simplemente poseer el bitcoin igual a la diferencia entre las primas pagadas para comprar el put y la prima cobrada por vender la call. En este caso en particular, elegí dos niveles de strike para tener la menor diferencia posible entre los dos. Si el precio queda por debajo del precio de ejercicio al término.
Si a su vencimiento el precio está por encima del strike, la opción se convierte in-the-money y vendes tu bitcoin.
La estrategia tiene un punto de equilibrio, comparado con ir en largo con el subyacente, a un nivel igual al strike+prima recibida (en este ejemplo a 10.000+(0,11-0,098)*7.478= unos 10.093).
Si BTC sube aún más, básicamente vendiste tu bitcoin a 10.093.
Por el contrario, si BTC baja, también compraste protección a 6.000, pues estás largo en 6.000. Más concretamente, como cobraste un prima de 93 dólares, estás protegido a un nivel de 6.093 USD. En caso de que bitcoin bajara aún más, no te afectaría, pues la recompensa de la put te protege de la bajada.
Advertencia.
Las opciones son un tema muy complicado.
He tratado de explicar lo mejor posible este tema de la manera más simple e intuitiva.
Puedo ampliar el hilo en la dirección que prefiráis. Simplemente pedidme explicar en lo que más interesados estéis, o simplemente pedidme que aclare el punto en el que queráis que ahonde con mayor precisión.
Si crees que este hilo o
cualquier otro de mis hilos merece ser traducido en tu propio tablero local, ¡por favor, hazlo! ¡estoy dispuesto a ofrecer mi ayuda!
Recursos útiles:
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