银行自查进行时：大行赎回委外苗头出现 机构乐观看待抛压

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委外拐点观察

　　4月18日，一位债券交易员透露，此次某国有大行赎回的债券基金中主要以面值在1以上的债券基金为主。

　　委外的监管变化正在袭来。

　　4月18日，有市场传闻称某大型国有商业银行于近日大举赎回委外近千亿元，这一消息很快在业内引发讨论。

　　4月19日，包括银行渠道、公募基金在内的多位机构人士向21世纪经济报道记者指出，某国有大行确实正在着手赎回部分委外资金，不仅包括公募、专户，还有券商资管，其中仅从某家基金公司处赎回的委外规模就达到近百亿元，不过对于“近千亿”这个数额无从查证。

　　事实上，最近几个交易日债市确实有大额卖盘出现，而个别基金净值的异常飙涨背后也指向机构资金的撤离。

　　4月19日，多位受访的机构人士指出，近期监管层对银行下发的多份监管指导文件，均指向银行同业业务，这对委外业务的影响将持续发挥效力。而随着银行赎回委外动作的开展，将对债券市场带来一定压力。

　　委外赎回苗头出现

　　4月19日，北京一位固收人士预估，“大银行一般与排名前十几二十的基金公司都有合作，加起来赎回近千亿元是有可能的，从最近几个交易日来看债市均有大额卖盘出现。但这种赎回肯定不会是近千亿的卖盘直接抛出来，因为即使银行有意向赎回也不可能做到一刀切，赎回的节奏必然是相对缓慢的，市场没有那么大的买盘来承接。”

　　上述固收人士表示，“其实不仅仅是国有大行，由于MPA考核以及银监会近期对银行监管的趋严，做委外的银行在目前这个阶段可能都会有赎回的想法，只不过有的已经付诸实践有的还在考虑，它能不能拿回钱，或者以什么样的方式拿回钱都还是未知数。”

　　从个别基金近期异常的净值表现，亦能探寻疑似机构资金的撤离的蛛丝马迹。以鹏华弘达混合A为例，该基金成立于去年8月，4月18日鹏华弘达A的单日净值涨幅高达98.10%，而据其年报显示，截至2016年末其机构投资者持有份额占比为100%，单日净值出现如此大变动极有可能是机构资金赎回所致。

　　值得注意的是，业绩表现较优的债券基金成为银行赎回重点对象，4月19日，一位债券交易员透露，此次某国有大行赎回的债券基金中主要以面值在1以上的债券基金为主。

　　对于近期市场上出现的委外赎回苗头，4月19日，九泰基金绝对收益事业部总经理张勇认为，应该正常看待。“往后还会有委外资金赎回，因为这是一个申购开放基金的正常行为，不用看得那么严重，银行也得靠赎回才能收回成本及投资收益。委外与之前的分级基金一样，某种程度而言也是牛市产品，因为银行也是冲着获得超额回报这个目标来的，结果遇到去年和今年上半年债券的熊市，收益都不够它的理财成本，在这样的背景下银行赎回也是理所当然。”

　　实际上，银行委外资金的机动性也为其赎回创造了条件。4月19日，华南一位债券基金经理指出，“大行委外基本是单一投资者，它与机构签订的合同可能是一年或两年，如果按合同办事就会到期再结束，但如果中间银行有压力，它抽走其中大部分是可能的。对银行来说它的钱其实也没法给机构承诺一定会存续到哪个时间，一旦银行资金紧张随时会抽走，很多银行都这样。”

　　4月19日，深圳一位债券基金经理赵晨(化名)也向记者表示，“很多委外合同不设期限，银行也不说具体的合作期限，所以银行的赎回很具机动性，但一般银行不会全部赎光，而是会留有一定的底仓。”

　　机构乐观看待抛压

　　银行赎回委外行为的发生，也使得债券市场开始承压。

　　前述赵晨表示，银行这几日赎回委外的事情对债券市场的压力已经有表现。“因为债券市场本来就是机构为主，机构行为一致性强。对债券市场而言，我个人认为短期不太乐观，因为4月17日公布的经济数据超预期，而央行收紧资金面且监管趋严，这些都会影响短期债市走势。”

　　张勇亦指出，如果银行集体赎回委外，对债券市场的压力肯定是存在的。“在去年四季度债市调整之前，虽然债市还是涨的，但那时整个债券市场收益率已经很低了，正是因为大量委外集中性地买入造成一时间供不应求的局面，才导致当时债市上涨。相反，如果现在委外赎回，集中性地卖出，必然也会对债券市场造成影响。”

　　张勇认为，未来债券市场会有好的时机但不是现在，有可能是今年四季度或者是明年，主要有三方面原因：一是经济没有大家预想的差；二是美国今年还有几次板上钉钉的加息现在还没充分反映；三是国内金融监管的趋严，这是一个长时间的变量，不是说今天出个文件跌两天这事就了了，现在还只是银行自查阶段，自查结果反馈上去银监会再来现场检查，这中间有很多情况都还没有明朗，在完全明朗前债市都不会很乐观。

　　不过，也有机构人士认为对于委外赎回带来的压力无需过度担忧。4月19日，华南一位债券基金经理钟平(化名)向记者表示，“近期债券收益率出现上行主要与监管相关，委外赎回会带来一定程度的抛盘压力，但去杠杆从去年就已经开始，杠杆处于逐步释放的过程中，对市场的短期冲击效应应该不及去年12月份，同时在监管手段频出的情况下，央行货币政策会相对温柔，不太会出现债券市场剧烈波动的情况。此外集中赎回首当其冲的是流动性好的资产比如利率债，信用债的冲击需要观察监管的力度和持续时间。”

　　钟平称，从中期来看，影响债券市场的因素中，经济继续超预期不存在融资支持，补库存也告一段落，全球通胀也基本触顶回落，债券市场整体存在基本面支撑，短期监管层面导致的波动不改变中长期走势。我们从年初以来就坚持短期波动市的判断，信用债主要以短久期高票息信用债、高等级信用值为主要配置对象，在市场波动中寻找配置的最佳时机，利率需要综合考虑各种因素进行波动操作。

　　小知识：银行委外资金

　　委外业务的主要参与者为商业银行，另有保险、财务公司等机构少量参与。以银行为例，开展委外业务就是其将自营资金或理财资金委托给基金、券商、信托和私募等公司投资的新模式；也有部分中小银行的委外业务以投资顾问方式操作。

(21世纪经济报道)