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https://zhuanlan.zhihu.com/p/307988462017年10月31日，芝商所联盟（CME Group，全称芝加哥商品交易所联盟），这个全球历史最悠久规模最庞大的期货交易所宣布将在2017年第四季度上线比特币衍生品的期货交易，引发了比特币市场的新一轮热潮。同时，在芝商所首页发布了这篇对比特币从经济学角度分析的商业评论。虽然不完全同意文中某些观点，但文章相对客观而完整地分析了比特币目前在世界经济中所处的地位，以及相比黄金和法币的优势劣势，值得一读。故此本人将此篇文章全文翻译如下，希望对国内币圈和对投资加密货币犹豫不决的朋友有所帮助。
原文链接：
http://www.cmegroup.com/education/featured-reports/evolving-economics-of-bitcoin-gold-currencies.html作者：Bluford Putnam (芝商所常务董事兼首席经济学家)，Erik Norland (芝商所执行董事兼高级经济师)
如果您觉得有帮助，也可打赏一二，给予我不时去国外论坛挖掘精品文章的动力，蟹蟹~~
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以下是翻译全文：
比特币，黄金及货币的演化经济学 （翻译：Yuchen1991）
世界范围内以用途划分，存在着两种内在对立的货币形式。其一是像黄金和比特币（译者注：BTC居然和黄金平级了！）这种被认知为是极好的价值储备，但目前在作为交易媒介上有所欠缺。相反，另一种如世界广泛使用的法币，目前是有效的交易媒介，但其储备价值受到质疑。而一种货币在价值储备和交易媒介中扮演的角色和所处的地位，将会影响它作为一种记账单位和延迟支付标准的有效性。（译者注：名词解释：延迟支付标准：由于货币可以有储存价值，对于一些将来结算的事，都可以以货币作单位来计算，如借贷。）
供应稀缺与价值储备
作为价值储备，许多投资者持有黄金，尤其最近，比特币的持有风潮一时无两。从1971年以来到笔者写作时，黄金已从每盎司35美元升值到1300美元，超过3500%的回报率。而比特币表现更佳。从2010年7月19日的8美分，到笔者写作时价格接近5300美元，七年内超过6万倍的回报率，如图一所示。厉害！
图一：黄金和比特币的历史走势
然而黄金和比特币作为价值储备的观念仍未被所有人接受。从法币计价比如美元的角度来看，比特币和黄金至少不是没有风险的。过去1年中，黄金的年化标准差（年化波动率）达到了12%。而在1980到1998年当中，黄金出现了70%的暴跌。然而相比于比特币，黄金市场实在是让人昏昏欲睡。币圈中人在过去1年中经历了60%的年化标准差（波动），而且更早之前，比特币曾有过高达175%的年化波动率（见图2）。此外，在它不长的历史中，已经发生过93%和84%的大暴跌（见图3）。
图二：黄金和比特币的风险指数（以法币美元计价）
图三：历史中黄金和比特币的暴跌
黄金和比特币可能是不稳定的，然而他们被视作价值储备的原因很简单：它们的货币供应量不会迅速增长，尤其比特币在未来某天会完全停止增长。黄金和比特币的供应量增长取决于它们的矿产量。在过去的半个世纪中，黄金的开采供应将黄金的存量增加了大约1.1%到2.4%之间（见图4），而且黄金价格与矿山开采供应速度成反比。这比美元和信用货币的供应增长速度慢多了。即使在2008年金融危机之前的14年间，美联储的资产负债表，即该系统中金额的代表之一，每年增长5.6％。自2008年秋季以来，每年增长近20％。
图四：黄金供应增长率和黄金的美元价格（自然对数）
加密货币如比特币则具有非常具体的流程来扩大其货币供应——采用有严格限量的技术进行开采。对比特币来说，大部分的“采矿”活动发生在中国。严格的货币供给规则意味着，如果需求增长，价格就会上涨。一些观察家，比如经济学家，诺贝尔奖获得者罗伯特·席勒（Robert Shiller），都认为比特币价格的迅速上涨就像金融泡沫。尽管如此，别忘了席勒也提过，从他的角度来看，黄金早已是5000年的泡沫。
2009年，当比特币初生之时，其采矿供应以近乎无限的速度增长。但是到了今年，其货币供应的增速已经下降到4.2%，而在2020年之后其增速会下降到2%以下。到了大约2140年，最后一点新比特币被挖出，到达了2100万枚的极限（见图5）。比特币市场可以预期以上的货币供应，这也是数字货币异常牛市的原因。这又与黄金不同，黄金的价格被每年新出产的9400万盎司所拖累。
图五：比特币的货币供应增长曲线
虽然比特币已经给予它的持有者无与伦比的（或许有极高波动性）回报，但最神奇的是，它目前的价格竟然如此之低，峰值只有5800美元一枚。如果假定到2140年会有2100万枚比特币存世，那意味着它目前的总市值是1200亿美元。但相比已经开采出近50亿盎司其总市值超过了6万亿美元的黄金，比特币的价格简直是微不足道。此外，单单2017一年全球金矿产出的9,400万盎司按目前的市场价格计算，其价值接近1200亿美元，就与比特币的理论总市值相同。虽然没有合乎逻辑的理由认为比特币应该具有与黄金相同的价值，但如果当真价值等价，每个比特币应该约285000美元，是当前市场价格的45倍。因此，人们可能会想：难道比特币在经历600万倍上涨之后仍然被大大地低估了？
比特币，黄金和法币的需求与监管
尽管黄金和比特币的供应来自矿工，但实际需求是另外一回事。黄金的需求主要是珠宝首饰和储存在金库中但没有利息的替代货币。因此，当利率预期增加时，黄金价格往往会下跌，反之亦然。
相比之下，对比特币的需求被声称用作洗钱，逃税和规避跨境资金流动。其动机是交易非常难以追查，并提供了极好的安全性。（译者注：目前用比特币犯罪不太可能了，以Zcash和门罗币为主）比特币和加密货币的支持者会争辩说，加密货币用于犯罪目的这种说法，对加密货币本身可能并不完全公平。毕竟，法币现金也被全世界的犯罪组织和逃税者所使用。
以史为鉴，可以知兴替。当欧元在20世纪90年代末被引入的时候，包括东欧在内的欧洲的非法毒品和洗钱交易通常以大面值德国马克（DM）纸币进行。欧元的到来意味着德国马克的现金票据必须与欧元进行兑换，而意想不到的结果是大面额的美元纸币填补了德国马克留下的空白。这种德国马克直接与美元的兑换，实际上推动了在过渡时期欧元比美元价值更低的情况。
值得注意的是，美元纸币中的1万亿美元左右，约有50％流通于美国之外。不幸的是，对于毒贩和洗钱者来说，数字革命正在迅速消除他们对纸币的需求，甚至他们秘密和谨慎地使用纸币的能力都丧失了。酒吧，餐馆和干洗店不再是现金交易的堡垒。这就给加密货币创造了一个市场机会，（为非法交易者）提供这种安全而难以追踪交易的使用需求。
可以预计世界各地的监管机构，税收机构，中央银行等将积极采取行动，打击数字货币的非法使用，特别是当这些机构在全球经济中获得打压动力的时候。美国监管机构正在采取行动，证券交易委员会（SEC）发起调查了欺诈案件（译者注：如Tezos）。中国已经开始控制使用加密货币将资金转移到国外。
监管机构也在推动加密货币平台进入主流。例如，商品期货交易委员会（CFTC）于2017年7月批准了新的衍生品结算机构（DCO），该机构也获得了作为交换执行机构（SEF）的注册令。根据该命令，新的DCO将被授权为完全抵押的数字货币掉期（如比特币等）提供清算服务。其他几个国家也在鼓励加密货币用于合法贸易，包括日本和韩国。（译者评：此段很重要，包含了美国的监管态度和进程）
一些加密货币平台也开始在“认识你的客户”（KYC）和反洗钱（AML）方面开展积极的用户调查，使他们能够成功地满足各种监管测试并成为更加主流的商业模式。
同时，人们应该认识到，监管并不意味着加密货币的灭亡 - 只是表明加密货币主要需求和使用最终必须由合法活动来驱动。就目前而言，加密货币的监管环境世界各地不尽相同。
交易媒介与通胀之益
虽然黄金已被证明为一种极好的或许有波动性的价值储备，但基本上没有人用黄金作交易媒介。当你最后一次听到用金币去购买杂货，衣服，新房或新车是什么时候？黄金作为交易媒介的问题很简单：如果你认为未来可能会有更多的价值，那你为什么现在要和这家公司合作呢（消费）？这个问题也大范围适用于比特币和其他加密货币。难道你不会后悔在2017年6月为一辆价值40000美元的汽车支付20个比特币，而同年10月份竟看到相同的20个比特币价值接近10万美元吗？
基本上，绝大多数交易是由央行创造的法定货币进行的。随着时间的推移，这些货币往往会失去价值，不仅仅是针对黄金和比特币，还包括对消费者价格指数中包含的商品篮子。有些法币缓慢地贬值，另外一些法币则快速贬值，但其实价值的流失正是使它们发挥作用的原因。如果不担心通货膨胀，货币持有者往往会囤积而不是花钱。囤积货币抑制经济增长并造成金融不稳定。以日元为例，它是在过去几十年经历通货紧缩的一种法定货币。日元的通货紧缩非但没有形成有良好的价值存储，反而造成了萧条而不尽如人意的经济表现。
同样，黄金和白银在过去被广泛用作货币，但两者的经济成果并不理想。尽管金本位有着辉煌的历史，但在金本位之下的经济情况是很艰难的。在金本位经济体制下，美国经历了高度的经济波动（见图6）和反复的经济萧条：1873-1879，1884，1893-1898，1907，1920和20世纪30年代的大萧条。1877年至1933年间，当富兰克林·罗斯福总统没收了美国的黄金，美元从每盎司21美元贬值到每盎司35美元时（金本位以黄金为标准），尽管科学技术飞速进展，但人均国内生产总值（per capita GDP）每年只增长1％。
图六：美国历史的GDP波动曲线
罗斯福新政是成功的。在1933年至1939年间，实际人均国内生产总值每年增长6.8％，在大规模的法定货币政府开支计划期间（二战期间，全民动员），每年的增长速度超过10％，基本上可以把新政看作类固醇（激素）大规模刺激经济。战后，在布雷顿森林体系下美元与黄金挂钩并固定汇率，1945年至1971年间实际人均国内生产总值每年仅增长1.3％。1971年，尼克松总统完全抛弃金本位，并让美元进入浮动汇率。虽然让美元兑黄金的汇率浮动是一个艰难的调整，而且经历了70年代的经济波动和2008年金融危机，但从1971年以来，美国实际人均国内生产总值平均每年增长1.7％（见图7）。
图七：美国历史人均GDP曲线
记账单位和延迟支付方法
一种货币如果它的波动性极强，就很难作为记账单位。虽然美元随着时间的推移会失去对消费品和服务的价值，但勉强使人满意（差强人意）的是这种价值流失是以稳定速率进行的。相比之下，从黄金或比特币的角度来看，消费者价格过度波动，使得使用两者中任何一种货币作为记账单位都很困难（见图8）。此外，使用两者中任何一种货币作为延期支付的方式（如借贷）都是非常危险的。
图八：黄金，美元和比特币的年化消费者指数（CPI）
除了波动性之外，从黄金和比特币的角度来看，消费者价格往往处于强烈的通货紧缩之中。自1999年12月起，以美元计价的消费物价上涨44%，但以黄金计算则下跌64%。从比特币的角度来看，价格自2010年底以来已经下跌了99.98％。想象一下，如果人们用黄金或比特币借钱，结果会造成经济灾难。偿还贷款几乎是不可能的。因此，鉴于货币供应量增长不足以及长期通货紧缩的持续存在，比特币或黄金可能无法用于延期支付。
这便是法币的美丽之处：当中央银行在它认为必要时，可以创造出尽可能多的钱。（译者评：把印钱说得真好听呀~~）此外，以法定货币支付利息，其长期利率允许投资者将未来的现金流量折现到现在，从而创造流动性，便利贸易，为商业注入新鲜血液。从本质上讲，法定货币通胀是经济引擎的润滑剂。这并不是说无论是法币还是创建它们的中央银行都无可厚非。它们可能造成太少的信贷增长（20世纪30年代初期的美国或20世纪90年代的日本），过多的通货膨胀（70年代的美国和欧洲）或恶性通货膨胀（1923年的德国，今天的委内瑞拉或津巴布韦）。与依赖采矿供应的金本位和比特币不同，中央银行至少可以尝试创造适量的资金来保持经济的增长。
而且，持有法定货币的人如果把货币投入银行体系和支付利息的债券市场，或者随着时间的推移会增加的股票市场，就不一定会失去价值。（译者评：来我大A股试试）尽管利率可能低于通货膨胀率（如70年代和2008年以来），但大多数情况下，存款人持有法币有效抵抗了通货膨胀。从长远来看，法定货币只有在床垫下，以现金，支票形式或其他无息账户的情况下才会失去价值。
使用货币作为延期支付的方法（借贷）解释了为什么即使在贵金属本位的经济体制下，也有通货膨胀的倾向。没错，你没看错，通货膨胀。某些情况下，金本位和银本位并非防止通货膨胀，而是要求货币贬值，以使经济体系发挥作用。例如，在朱利叶斯（Julius）和奥古斯都（Augustus Caesar）的统治下，古罗马银币包含四盎司的白银。 250年之后，到了三世纪末，同样的硬币只含有以前的2％，意味着它的价值大约是原来的1/50。这听起来像是一个戏剧性的贬值，但它相当于平均年通货膨胀率约1.6％，离中央银行今天的目标不远。古罗马以金属为基础的货币体系只能在强制贬值的情况下发挥作用。
贵金属货币贬值的古罗马经验只是未来欧洲货币贬值的前兆。基本上，之后欧洲的每一个国家都是富兰克林·罗斯福在1933年所要做的：他们通过让货币贬值来解决金融危机（见图9）。有时，清偿公共或私人债务的唯一办法就是让货币在用这笔钱偿还债务的时候比抵押贷款时的价值低。 这是黄金和比特币作为货币的致命弱点。 他们是有价值储备。 价值储备是通缩的，而通缩是不稳定的。
图九：历史上欧洲各国应用贵金属货币贬值的实例
比特币的未来
那么，比特币会再涨5000％甚至更高，直到数字货币的总市值等于世界黄金的总市值吗？ 答案未为可知。有些东西是值得别人愿意支付的，而未来有多少人愿意支付而持有比特币是很难知道的。也就是说，贵金属确实对一个可能会限制比特币未来上涨的因素有潜在的洞察力（参照物）。
就像黄金不是唯一的贵金属一样，比特币也不是唯一的数字货币。 正如我们前面所讨论的，黄金价格对黄金开采量的增加产生呈现负相关。 它也对银矿生产的增长呈现负相关。 因此，白银生产的繁荣可以抑制黄金价格上涨，反之亦然（见图10）。
图十：黄金白银的价格与产量的关系
同样，其他数字货币的存在可能会限制比特币的价格上涨。以太坊，Zcash，达世，瑞波，门罗等等会同比特币竞争，就像白银，铂金和钯金与黄金竞争。这可能会使比特币的价格再提升10-100倍之前受到限制。
事实上，就在过去两年里，已经有超过1000多种数字货币上市。可以说，这些竞争币让比特币的增值速度放缓。甚至比特币自己分叉成比特币（BTC），比特币现金（BCH）和比特币黄金（BTG），这种用户社区的分歧造成了原始货币的分裂迭代。
也就是说，有两件事会推动比特币的持续成功：网络效应和政府监管。正如Facebook，LinkedIn和其他一些网站或应用程序主导社交网络一样，比特币和以太币等现有货币也有可能继续主宰加密货币，原因很简单，因为他们拥有庞大的用户群。谷歌试图通过与Facebook等效的Google+抢占社交网络空间的努力并没有那么顺利，因为用户社区已经习惯使用Facebook平台（尽管谷歌在其他领域的表现一直很好）。
类比的网络效应也会成为比特币的优势。如果有大量的用户接受它，他们将不愿意搬到别的地方，除非出现一个极具竞争性的新货币，而不是一个山寨品，才有可能对比特币造成冲击。
美元不是也一样吗？是什么让美元成为世界储备货币不仅仅是局限于美国（世界人口的4％，约为世界经济的五分之一）？可能是军事力量，也可能是一个网络效应：世界各地的人们都进行以美元计价的外汇交易。一旦有足够多的人同意使用美元，美元就开始主宰世界的流动性，成为全球主要的储备货币。
最近，中国政府已经开始打击数字货币交易，或者至少像管制股票首次公开募股（IPO）一样规范首次代币发行（ICOs）。由于ICO的监管法规限制了新货币的创建，因此一个意外的结果是，没有新币便会限制竞争，由此增强了比特币和以太币等现有货币的市场地位。自由主义者经常正确地指责政府通过提高进入壁垒来保护现任者。 没有理由认为加密货币将是这个规则的例外。（译者评：有趣的思路）
另一方面，监管也可能会产生赋予合法性的新货币，这种货币不具有比特币的特性和缺陷：渐进而固定的货币供应。（译者评：法定数字货币呗，在译者看就是个笑话，不过芝商所要通过监管，肯定不能讲太放肆的话）作为代替法币成为交易媒介的数字货币不能有固定的货币供给量。事实上，像美联储这样的中央银行甚至可能创建自己的加密货币，但是这些货币旨在优化经济增长。 它可能需要持续的货币供应增长率，最好是符合经济需要的货币供应增长率，而不受算法严格的数学约束。与此同时，比特币可能会继续扮演一种纯粹的电子加密黄金的角色：一种极好的但可能波动性越来越小的价值储备。
