姜超提示风险：经济增长后继乏力 泡沫后患无穷

[Cynooza]

发达市场回落，新兴市场震荡。上周美欧日股市震荡下跌，香港印度韩国等新兴市场股市涨跌互现，黄金石油反弹，钢价下跌铜价持平，国内股涨债平。

3月非农下滑，联储讨论缩表。美联储上周公布的3月议息纪要显示，美联储官员开始讨论缩减其4.5万亿美元的资产负债表，而美联储3号人物杜德利预计美联储将在17年底或者18年初开始缩表。美国3月新增非农就业意外下滑至9.8万，主要或受恶劣天气影响，但失业率创10年新低的4.5%，显示就业整体依旧稳定。就业数据公布后，市场预测6月再次加息的概率已经升至71%。

经济高点出现，PPI见顶回落。3月经济数据出现明显分化，其中下游地产、汽车增速明显下滑，而中游发电、粗钢产量增速好坏参半，进入4月以来地产销量降幅仍高，而发电增速也开始走弱，意味着1季度经济或是全年高点。本轮通胀预期来源于商品价格大涨，但价格大涨后工业品供给明显改善，同时去杠杆抑泡沫降低需求，商品供需逆转，近期商品价格大幅下跌，4月PPI环比将出现10个月以来的首次下降，意味着本轮通胀或已经走到了拐点。

紧缩预期难消，土地供应加强。在季末冲击结束以后，货币利率连续两周回落，但展望未来，我们认为很难再宽松，一是由于外占下降、央行持续回笼等原因，我们测算2、3月的银行超储率已降至1.4%的历史最低位，货币市场资金整体偏紧；二是MPA从严监管等金融去杠杆政策或随时再加码。上周住建部联合发文，要求商品房库存消化周期在12个月以内的城市增加土地供应，将制约北京等热点城市的房价上涨预期。