【见闻对话】李迅雷：中国经济出清难稳杠杆比去杠杆更现实

“中国经济不太可能出清，现实是稳杠杆，而不是去杠杆！”经济学家李迅雷接受华尔街见闻独家对话时如此说道。6月28日，中泰证券兼齐鲁资管首席经济学家李迅雷现身北京，做客“北大光华高层管理论坛”并在现场发布最新力作《经济数据背后的财富密码》。此书出版方系中国财经出版传媒集团旗下的经济科学出版社。论坛上，李迅雷以“2017年下半年经济走势与结构性投资机会”为题发表演讲。他认为，经济增长在很大程度上是一种人口现象，剖析了在人口老龄化和流动性减弱背景下中国越来越依赖投资来稳增长的逻辑，并阐释了为何中国货币超发没有引发通胀却导致资产荒的原因。他在演讲中特别指出，商业银行缩表与央行扩表更值得关注，“商业银行自2015年以来首次缩表，反映了银行信用扩张的放缓。”今年4月份，中国央行资产从33.7万亿上升至34.1万亿，结束了连续两个月的下降趋势，重回“扩表”，而商业银行从2月份开始，连续3个月股权及其投资的环比增加额不足1150亿元。而在2016年全年的大部分时间中，该项的环比增加额一直超过5000亿元。演讲结束后，华尔街见闻独家对话了李迅雷。他再次强调，近来商业银行受到MPA考核以及金融监管加强的影响，通道业务受阻，同业业务规模被动收缩。市场利率水平提升后，融资成本将进一步增加，这些现象对GDP的影响将在明年显现出来。在金融周期、房地产周期与库存周期三重收缩重叠影响下，中国政策层“宏观审慎监管+机构监管+职能监管”的金融监管思路明确。那么，中国经济究竟何时彻底出清？李迅雷给出了一个“意外”的答案：“我觉得不大可能出清，现在中国经济政策基调是稳中求进，因此货币政策就不会收得太紧。如果出现金融危机而被动去杠杆，那才有可能出清！”他进一步解释，上世纪90年代日本经历了被动出清，那是由于房地产泡沫的破灭。而中国政府调控能力很强，这就决定了很难出清。特别是中国进入负债增长时代，要填补人口老龄化与公共服务等社会福利的缺口，政府部门的债务扩张将不可避免，此外大量基建投资有助于经济稳增长，但这些投资由于缺乏现金流的回报。因此，政府债务水平会进一步提高，企业则要稳杠杆，不能让国有企业的债务水平继续上升。“中国历史上也没有过出清，现实的做法是稳杠杆，而不是去杠杆！”李迅雷如此总结。李迅雷对华尔街见闻强调，应从稳定房地产市场角度理解“稳杠杆”的逻辑。他分析称，抵押贷款与信用担保是中国金融体系的主要运行模式，“企业拿着厂房、机器和设备做抵押，这些价格都不能出现大跌。而且银行的盈利主要靠存贷利差，比重非常高，跟企业在一个链条上，资金链断裂会带来非常大的影响。这就是为什么要稳定房价。” 实际上，房地产稳定对中国财政收入构成了支撑。数据显示，在全国政府财政收入中，房地产相关的土地出让收入以及各种税收占比一度接近50%，2016年在30%以上。近期，中国市场钱多的逻辑正在变化，“负债荒”声音不绝于耳。李迅雷不以为然，“鉴于2013年出现过钱荒，监管层控制流行性方面会采取松紧搭配的举措，比以往更有经验。”他还指出，利率并未真正飙升，但信用利差在扩大，货币政策二季度以来相对此前更加中性，对负债成本和债券市场并未形成明显利空。对于存单和理财收益率上行的逻辑，他给出的解释是：部分地方银行或存在不愿意抛售资产兑现浮亏，或处于资产端流动性较差、难以抛售的情况，故不得不用较高的成本吸收负债进行“续命”。这并非整体流动性出现问题，属于结构性问题。