中国经济3月显曙光：经济跌势暂缓流动性渐改善

姜超带领的海通证券宏观团队周日撰文称，中国经济3月显曙光：经济跌势暂缓，流动性渐改善。

经济跌势暂缓。3月以来地产、发电和粗钢增速出现企稳回升的迹象，3月中旬新房销量同比增长10.8%，3月中旬日均电力耗煤同比增长-14.4%，均较上旬大幅回升。预示3月工业生产或低位企稳，但工业经济能否回升尚待观察。

CPI短期企稳。3月以来油价大幅上调，钢价回落后企稳，仅煤价继续下跌，姜超等预测3月PPI环比将首次转正，而3月PPI降幅有望缩窄至4.1%。节后猪价、食品价格季节性回落，但从同比看，预计3月CPI仍有望稳定在1.6%。

流动性也明显改善：①上周2万多亿打新资金解冻，节后流动性首次出现明显改善，R007均值降至4.51%，周五降至4.23%，为2月以来最低值。②上周央行逆回购操作继续缩量至350亿，公开市场净回笼550亿，连续第四周净回笼货币。③2月新增外汇占款由负转正至422亿，一扫之前两月连续千亿下降，短期美元走弱人民币汇率企稳，热钱流出或放缓。④春节之后居民手持现金逐渐回流银行，加上打新资金回流，热钱流出减少，流动性改善有望持续。

不过，中国社科院的研究显示，一季度整体来看，中国经济延续了去年四季度的下滑态势。社科院财经战略研究院22日发布的最新研究结果显示，今年一季度GDP下滑至6.85%左右，消费物价指数为1.2%左右。

社科院的研究还显示财政收入已经“告急”。财经院综合经济战略研究部副主任汪红驹介绍，1-2月，我国税收收入增幅3%，同比增长0.8%，增幅比去年同期降低12.4%，也是2009年8月份以来的新低。全国政府性基金收入比去年同期下降33.7%。地方本级政府性基金收入下降36.2%，同口径下降33.2%。其中受房地产市场调整影响，国有土地使用权出让收入下降36.2%。

汪红驹说，中国经济因一季度经济下滑幅度比较大，全年实现预期增长目标难度加大。但他表示，“中国有充足的弹药应付上述风险”，二季度可以采取多种政策手段，包括继续降低利率，适当增加货币供给，具体措施包括调整存贷比，降低存款准备金等;财政赤字扩大，清理沉淀资金;增加基础设施项目;调整房地产相关政策，降低首付比、相关税费等。

姜超等也认为，无论是财政政策还是货币政策仍有可为：

货币政策宽松依然可期：①上周央行再次下调7天逆回购招标利率10bp从3.75%到3.65%，传递宽松信号；②上周3500亿到期MLF到期，但传闻央行续作MLF近5000亿，再度使用定向宽松工具。③上周人民币汇率中间价、即期汇率出现显著升值，2月外占转正、3月美元指数回落等助于缓解资金流出压力，因而央行短期内再次使用降准等全面宽松政策工具的概率有所下降。④当前货币利率仍高，通缩和经济下行风险未除，未来宽松货币政策依然值得期待，尤其逆回购利率下调、定向MLF等政策。

积极的财政仍有空间：①李克强总理主持召开国务院常务会议，强调要确保经济运行在合理区间。抓紧实施积极财政政策加力增效措施，灵活有效运用货币政策工具。②2015年政府预算草案报告全文正式发布，提出严格落实新预算法要求，强调深化财税体制改革，积极财政加大力度，提高赤字减税降费，积极财政仍有空间。③财政部印发地方政府一般债券发行管理暂行办法，1万亿债务置换将通过一般债券和专项债券形式发行，地方政府债的大规模发行有望降低政府相关债务风险。

这些意味着债市调整有“顶”。上周利率债窄幅震荡，短端利率持平，长端略有上浮。股市火爆表现和打新收益高企吸引大量资金进入股市，加之万亿地方政府债冲击利率债供给，短期债市或仍处于调整中，但姜超等认为国开向上有顶，给出10年国开“顶”在4.2%的判断。上周央行下调逆回购利率与传闻MLF加量续作，资金面有望继续趋松，维持未来3个月10年国开区间3.5%-3.9%。