高通不应剥离芯片业务

对于一家成熟的高科技企业来说，交易中的难点往往在于放弃什么以及什么时候放弃。30年前成立的高通(Qualcomm)曾做出一些明智的放弃决定。比如，1999年该公司出售了手机业务，并在同一年出售了基建业务。那么，该公司现在退出芯片业务是否正当其时呢?

高通过去曾公开表示考虑过这一想法，而最近投资者同样也开始大声呼吁这么做。分析师认为，高通最有价值的业务是其许可证业务，智能手机的3G和4G无线技术使用的大多数知识产权都是由该部门提供的。这些许可证带来的版权费只占高通营收的四分之一，却占了其利润的三分之二。与此同时，高通的芯片业务为其带来了大部分营收，带来的盈利却不到一半。在引入新的无线通信标准时，这两种业务之间是能够相互补充的。比如，对于长期演进(Long Term Evolution，简称LTE)这样的新技术标准，高通可以研发其幕后的种种专利技术，并同步开发植入LTE技术的芯片，以证明这种技术的有效性。然而，瑞士信贷(Credit Suisse)指出，在如今这样的时代，高通已经在为全球绝大部分手机发放许可证，这种协同效应已不那么重要了。

拆分一家企业的合理原因，要么是由于该企业的某一业务限制了其他业务的发展，要么是由于不同业务拥有不同的增长轨迹。但就高通而言，芯片业务和许可证业务都面临着类似的不利局面。在过去12个月里，这种不利局面令其股价下跌了17%。高通的许可证业务遭遇了营收及利润的下滑，原因一方面是由于智能手机的价格正在下跌(高通的版权费是以手机价格的一定比例收取的)，另一方面则是由于版权费的抽成比例降低(比如中国最近的和解案)。与此同时，高通芯片业务也出现了增长放缓的现象，而且来自联发科技(Mediatek)等企业的竞争，使其面临越来越大的压力。不过，芯片业务目前仍是高通唯一的盈利增长来源。

当然，如果出现愿以合理价格收购芯片业务的买家(瑞士信贷估计该业务的企业价值为430亿美元)，高通也许会想要考虑卖掉该业务。高通股价目前看起来确实很便宜，其企业价值只有2014年自由现金流的15倍，接近5年来的最低点。不过，拆分高通不会帮助芯片业务或许可证业务解决所面临的挑战，也无助于修复它们的估值。在面临考验的时期，事实上高通各业务部门在一起可能更好一些。

译者：简易 | 来源：FT中文网