人民币贬值发酵 亚洲金融市场风暴骤起

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人民币中间价连续两天下调千点，人民币大幅贬值引发亚洲股市、汇市重挫。新一轮亚洲货币战争或在发酵。

中国央行今日下调人民币中间价至6.3306，较昨日中间价下跌1.6%，略低于昨日收盘价。这是央行连续第二天大幅下调人民币中间价。昨日下调幅度接近2%，创央行历史上最大。

亚太指数MSCI Asia Pacific Index今日下跌0.98%，早盘最大跌幅达1.5%。东证指数下跌1.3%，恒生指数连续第二天下跌，跌幅达2.5%。新加坡海峡时报指数跌近3%，创2011年以来最大。

证券公司Sunrise Brokers的亚洲股市负责人Benjamin Collett对彭博表示，我为没能预料这轮大跌而感到懊恼。此前我们一直不看好日本经济恢复，而对亚洲国家取得了中国制造的市场份额，而且中产阶级消费增加关注更多。但现在中国要拿回这些市场份额，这对亚洲其他国家不是好事。

亚洲出口

中国央行此举引发市场对亚洲新一轮货币战争的担忧，而且美联储有可能在9月加息。尽管美元今日跌至两周以来低位，在人民币贬值压力下，亚洲货币全线崩溃。

在岸人民币昨日下跌1.8%，创20年来最大单日跌幅，今日继续下跌1.7%。韩元下跌1.3%，创2011年以来新低。台币下跌0.4%，印尼盾下挫1.6%，菲律宾比索下跌0.8%，马来西亚吉林特跌至1998年以来新低，而新加坡元也创下5年新低。

值得一提的是，越南央行今日发布公告称，越南盾每日的交易区间从1%扩大至2%。

今年上半年，越南面对经济增速放缓、多国货币竞相贬值带来的出口压力，越南央行曾二度主动货币贬值。而中国作为越南最大的贸易伙伴，人民币兑美元两天之内贬值达2%，无疑对越南造成不小压力。

此外，韩国的官员本周三表示要加强对金融市场的监控，印尼央行官员则称将随时在市场保卫卢比。

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美银美林：人民币贬值让人回想起1997年情形

美银美林称，在出口下滑，国内需求疲软，美联储加息的背景下，人民币贬值让人回想起亚洲1997年时的情形。

人民币贬值将使亚洲其它国家面临最大风险。更广泛的说，人民币贬值很可能导致亚洲地区国家的经济因出口下滑而疲软。甚至在这轮全球“货币战争”之前，新兴市场国家货币就因商品价格下跌，中国需求放缓，以及美联储加息临近而贬值。

现在，形势更加恶化。美银美林预计，到2015年底人民币兑美元进一步走弱至6.5元，到2016年底为6.9元；到2016年的贬值幅度约近10%。美银美林称，上周人民币贬值让人回想起1997年时的情况。

美国和欧洲对中国的进口比例上升，商品价格下跌，亚洲其它国家出口疲软。在这种背景下，美银美林担忧，中国货币贬值会引发亚洲其它国家出现问题。

    在人民币贬值之前，美国和欧洲对中国的进口比例已经在上升了。甚至在人民币盯住美元的时候，中国就已经抢占了亚洲其它国家的市场份额。在2000年至2010年间，中国对美国和欧洲的出口总体上一直呈上升趋势，仅在金融危机区间有所放缓。现在，美国和欧洲从中国进口的比例分别为20%和7%。相反，美国从亚洲的进口总比例从2000年时的7%下降至2011-2014年间的4.4%。欧洲从亚洲的进口总比例从2000年时的2.6%下降至2008年的1.8%，今年又上升至2.4%。


    考虑到贸易联系比较紧密，以及出口商品种类重叠，东南亚国家和地区经济很可能面临人民币贬值的更大压力。东北亚地区与中国大陆的贸易最紧密，台湾与大陆的贸易占其GDP的16%，韩国与中国大陆的贸易占其GDP的10%，台湾和韩国出口的1/4都是面对中国。东南亚国家对中国的出口仅占10%，马来西亚和新加坡所占比例较大。但是，如果人民币贬值减少进口，亚洲商品出口商也将会受到打击，这将加剧商品价格向下压力。

美银美林总结称，“在美联储加息周期临近之际”，人民币贬值给“亚洲其它国家带来更多风险和不稳定。”

美银美林外汇策略组称，“由于出口持续收缩，国内需求疲软，以及货币政策与美联储背离，亚洲已经处于不利地位”，这意味着人民币贬值和美联储加息最终会使1997年的剧情重演。

此前，美银美林曾把上周人民币贬值与1994年时相提并论。

“在1994年1月份，中国结束汇率双轨制阶段，把官方汇率与互换市场利率联系一起，人民币兑美元官方汇率由5.8贬值至8.7，贬值幅度近50%。”美银美林补充称，因为当时以官方汇率交易的人民币只占1/5，因此央行当时行动的影响是货币贬值7%。人民币兑美元本次贬值幅度有望达到10%，“其影响将超过1994年时的情况”。

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路透调查：人民币空仓升至五年来最高
路透调查显示，上周意外贬值后，人民币空仓规模升至逾五年以来最高。

根据路透周二至周四对20位基金经理、汇市交易商和分析师的调查，人民币空头仓位已升至2010年4月以来最高。那年4月也是路透开始将人民币持仓纳入调查的时间。

华尔街见闻网站曾提及，中国央行上周意外调整人民币汇率形成机制，8月11日至13日中间价累计贬值4.66%，人民币兑美元全周贬值3%，创下纪录最大单周跌幅，离岸人民币汇率（CNH）一度盘中贬值至6.54。

尽管央行努力安抚紧张的金融市场，表示其认为人民币没有进一步走贬的理由，但许多交易商和分析师仍认为，人民币仍面临缓慢下跌的压力。

继续高盛、美银美林之后，澳新银行(ANZ)成为最新一家调降人民币汇率预估的银行，该银行周四预计，人民币兑美元年底将报6.55，较目前约6.40的水准跌2.3%。

美银美林外汇策略师昨日表示，预期年底人民币/美元进一步走弱至6.5，到明年年年底为6.9，贬值幅度接近10%，实际上大于1994年的贬值幅度。高盛近日下调未来3、6、12个月的人民币兑美元预期至6.45、6.50和6.60，此前预期皆为6.15。

时隔数日，人民币今日再现大幅波动，在岸人民币汇率午间大幅拉升160点。彭博援引一家股份行交易主管称，看到至少三家中资大行在在岸人民币兑美元即期市场中抛售美元。这使得人民币从6.3996元急速拉升，14分钟内最多涨0.2%至6.3830元。

该交易主管并称，时值午间交易员休息时间，市场流动性很差，尽管美元抛盘量并不大，价格还是出现大幅波动。另一位北亚的外汇交易员表示，中资大行可能抛售了约30亿美元。

截至北京时间16:30，在岸人民币兑美元收盘升0.1%，报6.389元。两位交易员在接受彭博采访时表示，在岸人民币市场尾盘最后15分钟时，再次看到至少两家中资大行大量抛售美元，人民币再次迅速拉升。

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货币大战到头只是一场空？

当中国央行意外引导人民币大幅贬值之后，很多人在鼓吹新一轮“货币战争”开打了。

然而，假设中国的行动真的会引发美国等“战场老兵”可以预见的反应，那么，有一个被经济学家视为已经证据确凿的事实可能被这些“士兵们”忽略了——货币不再是曾经的贸易武器。

据英国《金融时报》，世界银行对包括中国在内的46个国家的最新研究结果显示，如今，货币贬值对刺激出口的效果仅有上世纪90年代的一半。

世行还发现，一个国家在国际贸易领域的融入程度越深，本币汇率变动对出口的影响可能就越少。

对于想要依靠本币贬值来寻求国际贸易竞争优势的国家来说，在货币贬值的影响方面，人们的认知和实际效果之间存在差异，上述研究的作者之一、世行经济学家Michele Ruta表示。

Michele Ruta进一步补充道，如今的事实是：对多年的相关数据的研究结果表明，货币贬值造成的影响力可能比过去小得多。

导致上述现象背后的理由有很多。

第一，也是最重要的理由是：过去二十年间出现的全球供应链，并且它随着时间的推移而变得越来越复杂。许多产品的零部件产自全世界不同的国家。产品产地比过去容易替代。

货币贬值的确也还能提升出口竞争力、降低国内成本，但与此同时，却也令进口成本增加。这在经济全球化的今天，令货币贬值对出口刺激的作用变得更加复杂。比如，一部手机的屏幕可能是日本生产的，芯片可能来自韩国，其他零部件则产自东南亚。因此，理论上来说，这其中的任何一个国家货币贬值，尽管能降低本国成本，却无法改变其他进口零部件成本相对上升的事实。

第二、非价格因素。布朗兄弟全球外汇策略主管Marc Chandler在本周发送给客户的报告中指出，尽管日元在过去一年贬值了17%，但二季度出口却下滑了，降幅甚至是五年来最大的。韩国、台湾甚至德国，都出现了相同的情况。Marc Chandler认为，需求疲软是比汇率更加重要的因素。

“很多人错过的一个关键信息是：美国、中国 和欧洲出口的最好的东西不是贬值了的货币，而是他们强劲的需求。”Marc Chandler表示。

对于中国来说，中国的进口强度（即进口部件在出口产品中的占比，import intensity）已经比过去十年大幅下降了。中国一直在扩大自身的供应链，这也被一些经济学家视为近些年全球贸易增速放缓的原因之一。

此外，一个国家的经济结构也可能是影响一个国家外贸竞争力的因素。比如，日本几乎没有自然资源，但美国却物产丰富。中国大陆可以建造起自己的供应链，但中国台湾却做不到。

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小心！人民币风平浪静的背后可能藏着暗流

在央行上周意外调整中间价政策后，人民币一度重挫，但仅仅三天就止住了跌势。尽管靠着尾盘放量拉升才收涨，但这几日来人民币的波动性已大幅下降。

这种暴风雨后的平静似乎也印证了央行的承诺：人民币汇率3%的偏差已经基本调整完成，不会出现趋势性贬值。

但是，这种平静可能只是暂时的，《华尔街日报》在一篇文章中提到：

    按照中国事实上的固定汇率制，在资本流出时，中国央行会动用外汇储备买入人民币，从而捍卫人民币汇率。但是中国央行买入人民币的做法实际上会减少货币供应，在中国经济放缓的情况下，决策者应该并不希望看到这一点。如果中国央行在资本流出时不干预汇市，就可维持国内充足的货币供应。

目前，中国资本外流的情况一直在持续。华尔街见闻曾介绍过，7月末，央行口径外汇占款下降3080亿元，金融机构口径外汇占款下降2491亿元，此创1998年有数据纪录以来单月最大降幅。分析师认为，资本外流可能是外汇占款剧减的主因。

为了应对资本外流的挑战，中国央行本周进行了巨额逆回购释放流动性。今日逆回购规模达到1200亿，本周净投放达到1500亿元，创逾半年来最大单周净投放规模。

民生证券固定收益分析师李奇霖认为，央行通过逆回购压低短端资金利率意图明显，外汇占款持续流出叠加央行干预汇市，导致短端流动性偏紧，大行融出意愿减弱，隔夜质押式回购利率上行。

他认为，逆回购之后降准等更多“大招”应可期待：

    只要贬值预期不扭转，央行只能依靠外汇储备持续在外汇市场干预，或对流动性产生持久性冲击，降准释放长期流动性势在必行。

但在祭出降准等武器之前，央行可能还得考虑一个问题，“是捍卫人民币、用外汇储备购买人民币保持汇率稳定，还是任由人民币小幅贬值？后者可能让宽松措施更有效。” 《华尔街日报》提到。

文章认为，中国政府可能仍然不愿放任人民币迅猛下跌，所以不会完全放弃汇率干预。人民币大幅下挫可能让资本流出问题愈发严重。但到下一轮宽松措施时，中国可能本能地利用人民币新弹性来增强宽松措施效果。

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人民币大幅贬值已经令新兴经济体股市和货币加速下跌。但故事不止于此。瑞士信贷认为，人民币贬值的影响力还将传导至遥远的欧洲。

摩根士丹利曾提及，人民币贬值的影响力的主要传导途径就是对外输出通货紧缩。对于中国的大型贸易合作伙伴而言，人民币贬值将使得中国进口物价下滑，导致通缩风险。

物价增速放缓对欧洲来说是个棘手的问题。欧洲经济还挣扎在复苏的边缘，很难承受新一轮通缩压力。今年早些时候，由于通胀长期低位徘徊甚至出现通缩迹象，欧洲央行甚至被迫引入了资产购买项目，即所谓欧洲版QE。

如果通缩幽灵再度出现，欧央行几乎可以肯定将延期当前的资产购买承诺。而在欧元区之外，比如瑞典，也可能将选择宽松政策。欧央行甚至可能扩大QE，但这要取决于人民币贬值的幅度。

对于投资者来说，当美联储和英国央行开启收紧货币政策周期，相对宽松的欧元区货币环境将使得欧洲股市变得有吸引力。

这就是全球市场这段时间出现的蝴蝶效应：中国人民币贬值，欧洲股市的吸引力就会增加。

欧洲方面，在已经公布二季报的欧洲上市公司当中，有58%的企业财报超过了预期。过去一个月，投资者向追踪欧洲斯托克600指数的ETF基金投入了13亿美元资金。

欧洲小盘股值得特别关注。这类股票对中国的风险敞口要低于大盘股。理由是：一旦中国经济增速进一步放缓，那么，另一只“蝴蝶”可能就会煽动翅膀。

那么，另一只"蝴蝶"究竟是指什么呢？

瑞信私人银行及财富管理部门负责英国、东欧、中东及非洲地区的首席投资官Michael O’Sullivan认为，中国有理由开展新一轮货币干预。他提到了，中国目前的局面与1927年的美国有相似之处。

上世纪早期，在美国股市也和今天的中国股市一样遭遇做空潮之际，时任纽约联储主席的Benjamin Strong说服其他联储主席们将联邦利率从4%下调到了3%。他希望藉此提振股市，削弱佛罗里达州的房地产泡沫。他当时还将降息称为美国股市的“致命威士忌（coup de whiskey）”——相当于猎人开了一枪，目的是让聚集在一起的人潮散去。

不过，近期的人民币贬值幅度太小，这种方式对于出口商来说没有任何意义。像当年的Benjamin Strong一样，中国官员们似乎希望通过这种方法重振投资者信心，即政府有能力推动金融市场。

当然，在1927年，Benjamin Strong的降息策略刺激了当时的股市大幅反弹。然而，正如人们所知道的，1929年的美国股市以全面崩盘的方式永载史册。

Michael O’Sullivan认为，中国货币贬值已经激发出投资者对于中国经济可能比想象的还要糟糕的预期，他不相信中国政府会忍受经济硬着陆。“为了他们的信用，中国显然不想遭遇上世纪20年代美国股市的结局。”

基于上述原因，Michael O’Sullivan不认为中国将在短期内引导人民币进一步贬值。这是因为中国政府还必须关注资本外流情况。

今年6月和7月，中国央行和其他银行合计净抛售3428亿元人民币的外国货币。由于大部分进入中国的海外资金将最终出售给中国央行，很多经济学家们将净抛售量作为衡量资本流动总体情况的一个很好的指标。

中国央行本周也称，以在公开市场开展1200亿元7天期逆回购操作的方式向银行注入流动性。Michael O’Sullivan认为，中国现在将回归传统的手段来开展刺激，比如降准和降息。

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人民币贬值一周后，新兴市场哀鸿遍野

在人民币大幅贬值之后，新兴市场“货币屠杀”进一步恶化。

德意志银行外汇策略师Jim Reid表示，新兴市场当前存在的重大问题是：在人民币贬值之后，其他经济体随后纷纷效仿，要么是故意贬值，要么是在较大市场抛售压力下被迫贬值。货币贬值已持续九周，最近两周的形势最为严峻。

哈萨克斯坦坚戈在政府实行自由浮动汇率政策之后暴跌26%。俄罗斯、加纳、哥伦比亚、几内亚、土耳其、白俄罗斯、马来西亚、阿尔及利亚的货币贬值幅度至少都在4%。

货币贬值幅度在3%以上的国家则高达17个。事实上，所有新兴市场国家货币都发生了贬值。

几乎每一天，人们都能在财经媒体上看到某个新兴经济体货币下跌的消息。人民币大幅贬值加速了新兴经济体货币竞争性贬值的节奏。本周，你可能读过的新闻标题有：土耳其里拉刷新历史最低记录，南非兰特跌至2001年以来从未见过的低位，俄罗斯卢布贬至2月以来最低水平，马来西亚林吉特跌回十七年前低位……

华尔街见闻提及，摩根士丹利曾在8月中旬提出，在人民币贬值之后，有十个货币将因此面临最大风险：南非兰特、巴西雷亚尔、泰铢、新加坡元、台湾地区货币、智利和哥伦比亚比索，俄罗斯卢布、韩元、秘鲁索尔。

除日元之外的亚洲货币就没有利好，摩根士丹利如此表示。而一些悲观的评论家更是认为，除日本之外的亚洲国家重演98年金融危机或在劫难逃。