制造业PMI和发电耗煤增速均是衡量中国经济走势的指标，两者在6月份走势完全相反。PMI显示经济反弹。6月30日，统计局公布6月中国制造业PMI指数为51.7，比5月上升了0.5，上升至年内次高值，仅次于今年3月的51.8。从分项指标来看，需求、生产、价格指标均回升，库存也有改善，指向制造业景气短期改善。发电耗煤增速大降。与PMI的回升相反，6月份的6大集团发电耗煤同比增速从5月的11%大幅下降至5.6%，创下16年7月以来新低，预示6月份发电增速出现大幅下滑。由于几乎所有产业都要用电，因而发电量增速也是刻画中国经济走势的重要指标，发电增速的下降意味着6月经济在继续下滑。我们该看哪一个？我们总结这两个指标有如下三大差别，会导致其含义有显著差异。一、同比和环比不一样。在中国经济统计中，几乎所有的重要指标都是同比指标，比如GDP增速以及工业增加值增速，都是当期数值和去年同期的比值，在这个意义上，发电量、发电耗煤增速和GDP增速的统计口径是一致的。而制造业PMI是个环比指标，衡量的是当月数值和上月之比，因而和GDP增速的统计口径并不一致。从过去7年的数据来看，中国制造业PMI一直在50左右徘徊，没有明显的趋势性变化，而中国GDP增速从10%降到了7%以下。二、中上旬和全月不一样。PMI是个调研指标，主要面向企业采购经理人，通过月度调查问卷汇总得到指数，指标包括生产、订单等多方面，对每个指标的回答设计了三个选项：增加、持平或减少。由于中国制造业PMI在月末最后一天发布，再考虑问卷组织、填写、回收等也需要时间，PMI反映的其实是企业经理人对当月中上旬经济的感受。相比之下，发电耗煤增速包括了全月每一天的数据。尤其从6月数据来看，其实6月中上旬的发电耗煤增速高达12.6%，高于5月的11%，而发电耗煤增速在6月下旬直接跳水至-6.9%，这时PMI调研的采购经理人还来不及作反应。三、国企和民企不一样。在海外，PMI通常由私营机构负责调研统计，比如美国的供应管理协会。而在中国有两个PMI，分别是中采PMI和财新PMI，其中前者由统计局调研统计，而6月大幅反弹的正是中采PMI。由于其官方背景，因而其对国企的状况的反映更为充分。而从今年前5月的数据来看，国有企业利润增速高达53%，远高于民营企业的14%和外资企业的19%，源于去产能受益的主要是国企，因为煤炭、钢铁等上游行业以国企为主，而金融去杠杆过程中受损的主要是民企，因为民企主要靠金融市场融资，近期传出债务风险的大多是民营企业，这也意味着国企的走势不能代表经济的整体走势。经济反弹存疑，基数效应来袭。因此，仅凭6月份官方PMI的回升并不能断定经济短期反弹，而对于6月下旬发电耗煤增速的跳水也要高度警惕。尤其是从去年7月份开始，从发电量到钢铁、汽车等产量增速都出现了大幅跳升，意味着今年7月份以后的工业产品增速将面临极高的基数效应，而这也是每一轮经济刺激都会面临的后遗症：本轮经济反弹虽然降低了企业的债务杠杆，但靠的是居民和政府大幅举债加杠杆，而今年无论是金融去杠杆还是财政部对政府举债的规范都在约束经济进一步加杠杆，这也就使得经济持续回升的动力不足。毕竟靠举债换来的增长是透支未来，既然经济已经稳定了，就应该把防风险放在首位。所以从央行的态度来看，6月份的MPA考核冲击可控之后，其公开市场已经连续两周回笼货币，偏紧的倾向其实未变。只要您有干货观点或文章，欢迎投稿入驻华尔街见闻名家专栏，联系邮箱：
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