七点干货解读金融稳定报告

本文作者谭翊飞，原标题《七点干货解读金融稳定报告》，授权华尔街见闻转载。央行发布了2017年的金融稳定报告，长达162页。我估计很少有人详细看完，我对照阅读了，下面逐一上干货：1，2016年是小周期转折之年这类报告，开篇第一段都高度浓缩，提纲挈领，因此要字斟句酌来分析。从比较可以看出，2016年的形势和2015年发生了很大变化。2015年在大宗商品价格持续低迷，经济萎靡不振。于是货币政策大放松，五次双降，所以去年的报告评价说，“服务实体经济的能力继续增强”，但是今年的报告这句话没有了。2016年，油价最低到了20多美金一桶，然后开始触底反弹，直到50多美金，翻一番。在这个背景下，中国又在搞供给侧改革，钢铁煤炭价格不断上涨，这导致中国的PPI、工业企业利润等也明显反弹，也就是报告里说的经济在下行过程中出现了“缓中趋稳、稳中向好”。于是在去年8、9月份开始，央行就变换政策，抬高货币市场的利率。当时市场解读叫“锁短放长”，减少短期资金投放，重启14天和28天逆回购。虽然到现在也没有加息，但是市场利率已今非昔比，明显抬升，实体经济成本也明显上升。2016年是小周期切换之年，因此从金融稳定报告的第一段就可以看出诸多不同的表述，无论是对国际经济，还是国内经济金融形势，2016年的形势明显比2015年好。金融稳不稳，首先要看金融所依赖的实体经济处于什么节点、什么周期。宏观经济形势糟糕，金融的风险会加大。但是宏观经济稳，也不代表金融就没有风险。这是分析金融稳定报告的基础。2，居民杠杆率飙升2016年影响金融稳定最重要的事就是居民杠杆率大幅攀升，也就是房贷惹的祸。小川在年初G20会议上说居民部门的杠杆率还不高，这下好了，一年就冲高了。房价火箭般速度上升，直到9月底才开始意识到问题严重性。去年，居民中长期贷款占新增人民币贷款102%，达到史无前例的高度。这是去年制造的最大的泡沫，以及最大的金融风险。这是去年金融稳定领域最需要反思的问题，但是报告对这个问题反思不足，只是在第38页“银行业”部分有一句：新增信贷资源过于集中投放于房地产领域。3，银行业风险不能只看传统指标银行业总体当然是稳定的，没有问题，各方面指标都不错。这个时候，只看传统的指标（如不良率、资本充足率等）意义不大，因为都不会太差（即使这个指标已经越来越不好）。关键问题是中小银行，尤其是小银行的投资科目。再直接一点就是同业业务比重高、资产负债期限错配严重的中小银行，这些不仅要关注资产负债问题、不良率问题，更要关注其流动性的风险。在“银行业”部分，同样没有对这个问题进行深入分析，只是点了一句：商业银行表外业务管理仍然较为薄弱，表内外风险可能出现交叉传染。金融稳定报告最需要反思的是为什么同业业务膨胀？到底是什么原因？央行是否反思过？大银行很便利获得资金，小银行靠大银行获得资金，这样的模式不变，仅仅打压同业业务是很难的。这同样是去年金融稳定领域最需要反思的问题。4，该管的要管好，不该管的应放开。保险业整体上当然没什么问题。但是从前年宝万之争开始，到去年下半年股市的“险资举牌潮”，保险业这几年可是从不受关注的角落走到了前台。此后引起了监管部门的关注。对于正常的市场举牌，我认为应当给予给宽松的环境，而不是动辄批评人家是妖精。但是从财新对安邦的报道可以看出，保险业的监管存在多大的漏洞，那么多体内资金滚到体外循环持股控制，这还得了？！再看看万能险疯狂发展的这几年，保险成了理财机构，还怎么控制风险，再加上期限错配各种问题，风险就在眼前。现在，因为一些原因，有些保险公司的收入急剧下降，会不会引发流动性风险呢，希望不会。这同样是去年金融稳定报告要反思的问题，不该管的不要管那么多，该管的可一定要管好。金融稳定报告中“保险业”部分还不错，用了一个专题（专题8）来分析“防范资金运用风险”的问题：“近年来，保险公司另类投资和权益类投资等高风险资产投资力度加大，虽利于提升当前资金运用收益率，但也增加了投资风险。还有少数保险公司在资金运用中暴露出一些问题，需要高度关注。”在“保险业”章节中，有多处提及保险业的问题，如“严查虚假注资、虚假增资等行为”。保险会的头都抓了，怎能不深入反思呢。5，没有交易就没有伤害。在股灾之后，基本国有控盘了，没什么好说的，国家队可以自己玩。因此市场活跃度大幅降低。打击各种混乱的并购重组、定增、设立资管业务“八条底线”确实非常必要，市场太乱了，不是一天两天。但是除了行政打击之外，没有别的办法吗？能否在基础性改革上做些工作，让市场自己净化。要相信市场、尊重市场、敬畏市场、顺应市场。监管要加强，这没错。但改革真不能停。没有交易自然没有什么伤害，千股横盘，风险暂时倒是没什么。不过，相比2015年的大牛市，2016年券商的经纪业务可以说是一篇惨淡，就靠资管业务了，资管也整顿了，未来靠什么。6，商品期货不牛都不行。去年唯一的一个牛市了，因为前年底有供给侧改革，再加上国际市场大宗商品价格也处于反弹周期，两者汇流，不牛都不行。7，再看看去年的金融改革：1）MPA考核开始做起来，同业负债纳入广义信贷指标影响较大，但到现在到底纳入没纳入还是不知道，银行也没出现公开哭爹喊娘的。2）资本项开放少步快走，无论是证券市场内地和香港联通，还是债市扩大开放。在人民币贬值的环境下，还在力推这个改革，着实不容易。但同时，为了抑制贬值，在按理收紧资本管制也不少，主要是对银行要求结汇不增等等。这些举措好的当然会写到稳定报告，不好的也要写啊。3）央行和财政部开始更紧密合作了，未来这方面还肯定还会加速，报告说“加大短期国债发行频率，在公布关键期限和短端国债收益率曲线的基础上进一步健全国债收益率曲线长端，人民银行和财政部首次发布30年期国债收益率。”君不见，这个报告的顾问有五人，一行三会各一位副职，但排在第一位的是财政部的副部长。呵呵。