“周末涨停”的周期股：为什么涨？还会不会涨？

过去一周，市场迎来短期风格切换。以家电、白酒为代表的漂亮50股票有所回调，周期股则异军突起，引起市场关注。在刚刚过去的周末，所有A股策略分析师都在讨论周期股的上涨。不少分析师认为，这一方面在于前期市场对未来经济的较悲观预期得到修正，另一方面在于周期品期货价格近期的大幅上涨。随着期货价格贴水收窄，短期交易性窗口正逐渐关闭。周期股为什么上涨？从宏观经济来看，此前市场对未来经济普遍偏悲观，但数据显示，6月全国制造业PMI 51.7，高于市场预期的51.0和5月的51.2。在市场普遍预期经济下滑的情况下，经济本身表现强劲。而前期的悲观预期已经导致一些强周期行业面临“不确定性折价”，从6月超预期的经济数来看，广发证券策略分析师廖凌、郑恺、曹柳龙等人认为，这使得周期品需求端的悲观预期有所修复。从微观上看，周期品涨价的逻辑也在周期股上涨过程中逐步兑现。螺纹钢期货价格已从6月13日的2935元/吨回升至3421元/吨，焦炭期货价格从6月13日的1426元/吨回升至1819元/吨，伦铜价格也从6月6日的5618美元/吨上行至5849美元/吨。中信策略团队分析师秦培景、杨灵修、裘翔等人认为，螺纹钢和焦煤等周期品的近月期货合约贴水最近两周明显收窄，周期品期货价格上涨带来了对应的周期股价格上行。国泰君安固收分析师覃汉、王佳雯则认为，从部分龙头股涨势来看，基本面因素无法对周期股普涨进行强有力解释，因此需要从资金偏好和筹码轮动等博弈角度来进行分析。他们在报告中写道：上游资源品行业业绩弹性较大，当前大宗商品的“涨价效应”推升相应标的盈利改善预期。然而，盘面显示部分龙头股上涨势头已经无法单纯以“涨价效应”来解释。他们认为，在存量资金博弈与风险偏好回落双重打击下，投资者陷入了对于寻找确定性的疯狂。“17年上半年，我们可能经历了一个赚钱效应还不错的熊市。随着市场人气慢慢积聚，寻找确定性的资金则在周期股上一拍即合，资金的合力推动了本轮周期行情。”逐渐关闭的短期交易性窗口分析师大多认为，周期股本轮的反弹，仅是一波短期的交易性机会。中信策略团队称，短期螺纹钢和焦煤等周期品期货价格贴水已明显收窄，交易性窗口关闭，后续的进一步参与空间恐有限。华泰策略分析师戴康、曾岩等人也认为，周期股是下有底上有顶的交易性机会：我们把本轮周期股行情分为三个阶段。第一阶段周期股黄金期在去年下半年，市场更愿意给即期EPS而给估值比较谨慎；第二阶段今年1-2月周期股白银期，供给侧改革政策底部探明顶部不明，市场即期EPS与估值一起给；第三阶段周期股青铜期就在当下，流动性收紧把期货价格打下来周期股下跌，敏感的投资者发现周期股价打回供给侧改革之前已经安全，此时流动性有个缓和而周期行业景气度比预期得要好尤其是中报靓丽，杀过头的修复。跟黄金期最大的不同是供给侧改革拐点已过，跟白银期最大的不同是供给侧改革政策顶部已现并且信用收缩得到确认使得需求缺乏趋势上行机会。即便周期品成为新的投资主线，广发策略团认为，在存量资金博弈下也要开始警惕由此产生的“一致性乐观预期”：总体上看，6月份政策的整体基调是“该紧不紧”，7-8月份由于金融去杠杆继续自查及核查的影响可能是“该松不松”，对市场流动性的考验依然很大。对于周期品而言，若近期的反弹形成市场抱团的新“主线”，反而要警惕由于政策“错峰”调控带来的流动性边际收紧对市场走势的影响。价格弹性如何周期品都是和价格弹性相关，既然周期股是短期交易性机会，那么也就有必要看一下周期股的股价和商品价格的联动。海通策略首席分析师荀玉根研究发现，在过去一年，煤炭股较煤价敏感性、钢铁股较钢价敏感性、有色股较铝价敏感性均下降，有色行业指数与伦铜价格相关性则升高。报告写道：05-14年煤炭股价与煤价高度挂钩，14年两者相关性开始减弱，过去1年煤炭行业指数与焦煤价格6个月滚动相关性从高点0.84下降到目前0.11，与动力煤价格相关性从高点0.85下降至目前0.10。05-14年钢铁股价与钢价高度挂钩，14年两者相关性开始减弱，过去1年钢铁行业指数与螺纹钢价格6个月滚动相关性也从高点0.94降至目前0.02，钢铁行业指数与热轧卷板价格相关性从高点0.94降至目前0.53。05-14年有色股价与铜铝价格高度挂钩，2014年两者相关性开始减弱，过去1年有色行业指数与伦铝价格6个月滚动相关性从高点0.69降至目前-0.05，有色行业指数与伦铜价格相关性升高，目前为0.65。