汇率市场预期转向年底人民币涨势凌厉

人民币缘何大涨？

从本月中旬以来，人民币再度出现了一波大幅升值的走势。这主要可能来自两方面的推动，一是从海外因素看，美元税改预期落地后，美元指数出现了一定的疲软，推动了人民币的上涨；二是从国内因素来看，市场对于明年中国货币政策的预期出现了微妙的变化，这可能是一个触发因素。本专题对人民币及美元的走势进行了分析。

导读“照此测算，当前人民币汇率在6.5附近高位运行，某种程度符合相关部门稳汇率的诉求。”一位香港银行外汇交易员分析说。原因是它创造了安全垫效应--让人民币拥有足够的回调空间，从容应对明年美联储鹰派加息与特朗普税改政策落地所衍生的资本跨境流动风险与人民币汇率下跌压力。

年底人民币汇率突然掀起一轮凌厉涨势。

继12月25日人民币兑美元汇率连续上涨一度突破6.57、6.56、6.55、6.54四道整数关口后，12月26日人民币汇率中间价大涨267个基点，创下9月13日以来中间价的最高值6.5416。

12月26日全天，人民币汇率保持高位盘整，截至26日19时，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.5459附近，盘中创下9月以来最高点6.5329；境外离岸市场人民币兑美元汇率则触及6.5471。

“年底人民币突然掀起凌厉涨势，着实出乎市场意料。”美银美林汇市策略师Myria Kyriacou告诉21世纪经济报道记者。这背后，是多数投资机构低估了两大足以改变人民币多空博弈格局的大事件：一是特朗普税改政策落地没能激发美元大幅上涨，令美元多头相当失望，转而抛售美元获利退出；二是中国中央经济工作会议提出“管住货币供给总闸门”，令整个外汇投资机构纷纷猜测中国货币政策将稳中趋紧，由此激发人民币买涨热情。

“值得注意的是，与去年中央经济工作会议相比，今年会议在继续强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定的基础上，没有出现‘增强汇率弹性’的表述，也让外汇市场转而押注人民币企稳反弹有了底气。”他进一步分析说。这似乎预示着明年人民币汇率管理将更突出“稳”字，同时也被市场解读为人民币易涨难跌。

民生证券分析师张瑜认为，明年人民币汇率将在6.5-6.7之间双向波动。

“与其说美元走低造就了此轮人民币上涨，不如说是整个外汇市场在押注中国货币政策稳中趋紧，正给人民币带来新的上涨动力。”一家美国对冲基金经理向21世纪经济报道记者坦言。

涨势动力探因

面对年底人民币突然凌厉上涨，起初不少境外投资机构以为是央行有意赶在年底前提振人民币汇率，从而缓解明年居民换汇额度“更新”所引发的购汇需求旺盛，给人民币汇率下跌“减压”。

“事实上，随着下半年人民币汇率市场预期从单边大幅下跌转向双向波动，居民购汇需求已经得到充分释放。”富拓外汇（FXTM）首席市场分析师 Jameel Ahmad直言。11月银行结售汇数据显示，当月个人购汇同比下降44%，处于近年以来的最低区间。

在他看来，年底人民币之所以出现一波涨势，主要原因是越来越多境外资本开始押注中国货币政策稳中趋紧。尤其在中央经济工作会议提出“管住货币供给总闸门”后。究其原因，一是明年美联储鹰派加息与税改政策正式落地，令中国央行需保持偏紧的货币政策，避免中美利差收窄触发资本流出压力升温；二是中国去杠杆、防风险措施持续推进，也需要相对趋紧的货币政策“配合”，以便持续降低金融产业杠杆率，尽早化解金融风险隐患。

这催生出本周以来一轮买涨人民币的热情。

一家香港银行外汇交易员向21世纪经济报道记者透露，周一起，不少境外投资机构开始加仓人民币多头头寸，甚至打算一举将人民币推高至6.53附近，原因是不少企业在6.5下方设立大量止损点位，一旦触发这些企业止损平仓，人民币将迎来更大涨幅，令买涨人民币获得更高收益。

Myria Kyriacou指出，其实这些境外投资机构打着另一个套利算盘——随着美元明年鹰派加息步伐已被市场充分消化，若其他国家突然释放货币政策趋紧信号，往往能吸引大量国际资本大举买涨货币汇率。今年年中欧洲央行曾暗示将收紧货币政策，一度触发欧元兑美元汇率大涨逾3%。

“如今，这些境外投资机构又打算在人民币身上如法炮制，短期买涨获利。”他直言。令他颇为惊讶的是，过去两天人民币汇率连续上涨突破四个整数关口，却未遭遇人民币空头的阻击。

上述香港银行外汇交易员对此解释说，不是沽空机构不想逢高沽空，而是他们意识到手里的沽空筹码不足——随着今年以来中国相关部门加强资本跨境流动管理，境外市场人民币流通规模有所减少，令他们筹集足够人民币头寸沽空获利的操作难度加大，尤其是本周以来大型金融机构开始回笼离岸人民币头寸用于年底结算，整个离岸外汇市场人民币更加匮乏，令人民币空头只能选择观望。

21世纪经济报道记者了解到，这也触发境内企业纷纷结汇。随着年底人民币大幅上涨，不少正在规划明年外汇头寸用途的企业倾向将更多闲置美元头寸直接结汇成人民币，或者在6.5-6.6之间建立6个月期掉期交易以应对汇兑风险，这无形间助推了人民币上涨。

稳汇率带来人民币国际化新契机

年底人民币汇率突然大幅上涨，也影响到金融机构对明年人民币均衡汇率波动区间的预估。

民生银行高级研究员应习文预测，2018年人民币兑美元的汇率波动中枢将稳定运行在6.5-6.7之间。究其原因，一方面是近期美元涨势接近尾声，令人民币汇率能在较高汇率区间实现双向波动；另一方面中国经济基本面持续好转，中美利差保持在历史高位，外汇储备持续增加以及资本流出压力缓解，令人民币获得更多的上涨动力。

“照此测算，当前人民币汇率在6.5附近高位运行，某种程度符合相关部门稳汇率的诉求。”上述香港银行外汇交易员分析说。原因是它创造了安全垫效应--让人民币拥有足够的回调空间，从容应对明年美联储鹰派加息与特朗普税改政策落地所衍生的资本跨境流动风险与人民币汇率下跌压力。

“值得注意的是，本周以来人民币快速大幅上涨，相关部门也没有像9月期间采取措施制约人民币过度快速上涨。”他指出。

Myria Kyriacou则认为，年底人民币汇率大幅上涨，也与今年中央经济工作会议未出现“增强汇率弹性”的表述有着某种关联。究其原因，不少外汇投资机构对此形成了新的见解——中国央行更愿看到明年人民币汇率平稳波动，而不是出现大起大落行情，进而触发新一轮资本跨境流动风险，这无形间令人民币易涨难跌的市场预期骤然升温。

在多位国有银行外汇交易员看来，若明年人民币汇率波动趋稳，无形间也给人民币国际化进程带来新契机。一是中国央行汇率管理政策无需再看人民币汇率大幅波动“脸色”，从而有步骤地推进深化汇率市场化改革；二是人民币汇率相对稳定的波动趋势将吸引大量境外避险资金青睐，很大程度助推人民币在全球储备货币体系的市场份额，让人民币国际化进程走得更快更好。