一文读懂：比特币期货有什么作用？

随着比特币价格的大起大落，关于比特币期货的讨论日渐备受关注。2017年9月4日，中国政府宣布在该月底关闭国内比特币交易市场，撼动全球比特币市场交易。没想到的是，美国两家交易所近来先后推出了比特币期货，欲规范比特币市场，让价格回归理性。从传统的观点来看，期货市场具有价格发现功能。对于近些年来才兴起且备受争议的比特币来说，这一功能实现起来效果如何呢？

有监管比特币期货市场的异军突起

2017年，美国两家交易所近来先后推出了比特币期货。芝加哥期权交易所（Cboe）在美国芝加哥时间2017年12月10日推出比特币期货（XBT）。芝加哥期货交易所也于美国芝加哥当地时间12月17日推出。

美国商品期货交易委员会（CFTC）直接为两种比特币期货产品的上市放行。这也意味着，比特币期货市场接受该监管当局的监管。言外之一，不仅比特币期货被合法化，比特币本身也在很大程度上被合法化，这有助于保障比特币期货市场本身的长期存在，也为其他区块链数字货币的开发和发展增强了信心。

从理论看比特币期货市场的价格发现功能

期货市场之所以存在价格发现功能，首先是期货市场上集中了大量的市场供求信息。其次，期货价格所代表的是未来某一具体时间、地点市场的交收价，这种价格信息具有连续性、公开性和预期性强的特点，交易结果代表市场面对未来价格的看法。

比特币期货市场是比特币现货市场的一种拓展和跃进。从理论上说，随着时间的进展，比特币期货价格比比特币现货价格更真实、更具有权威性，因为前者是众多参与者在期货交易所融合各自对未来价格的预期而集中交易形成的，这与在只限于即期交易的比特币现货交易场所所形成的现货价格不可同日而语。后者受到短期突发因素、甚至短期情绪波动的影响较大。相比之下，期货交易时交易者更考虑更多因素，更为理性。

比特币期货市场能够发挥价格发现功能吗？

比特币期货市场的价格发现功能必须满足三大条件：一是期货交易参与者众多；二是期货交易中交易人士大都熟悉某种商品行情；三是期货交易透明度高。目前Cboe和CME的比特币期货市场大体上满足了这三项条件。但是第一大条件的满足还比较勉强，参与者人数仍然有限，具体体现在成交量不足。其他后两大条件的满足应该大致没有问题。

Cboe的比特币期货首日一共成交4127手（1手1个比特币），期货成交价上升19%。12月11日结束的首个交易日该交易所比特币期货成交额超过7500万美元。在首个交易日，Cboe一月到期的比特币期货合约，首日开盘价为15460美元，成交价格最高达到18700美元，当日结算价为18545美元。

芝加哥时间12月17日下午6点，CME比特币期货正式上市。1月到期的比特币期货最初涨至20650美元高点，然后在几小时内跌至18345美元，盘中低位触及18329美元，低于交易所为次年1月设定的19500美元的参考价格。周一结算价为19100美元，较周日晚间期货合约推出前认定的开盘价下跌2.1%，首日成交额约1亿美元。

我们总体上可以看到两个比特币期货交易市场的成交状况。相较于首日上市的情况，比特币期货价格走势基下行幅度较大。在芝加哥时间2017年12月29日，CME的2018年1月到期比特币期货交易收盘价14470美元，共成交1078手（1手5个比特币）。相比之下，Cboe的2018年1月到期比特币期货交易收盘价为14570美元，共成交4790手。值得注意的是，CME和Cboe的比特币期货交易市场的2018年2月和3月到期比特币期货成交笔数均很低，CME的成交量分别为86和64手，Cboe的分别为281和216手。我们这里还要看到，这些不同月份交割的期货合约在未来价格形成和发现过程中会共同发挥作用。

Cboe规定的期货合约参照的定价基准是Gemini交易所的比特币美元拍卖价格。CME规定的期货合约参照的定价基准，是CME自设的是从几个比特币交易所成交价的加权平均价计算而来的参考汇率。

这里可以看到，比特币期货市场的价格发现，部分是交易所通过直接挂钩现货交易所现货价格的定价方式实现，部分则通过市场主体的报价参与来实现。总体上看，鉴于比特币期货开设时间过短，还难以确定其价格发现功能有多大。目前只能保守地认为，比特币期货在发挥一定的价格发现作用，一些因素影响着比特币期货的价格发现作用。若要使得期货市场发挥更好的价格发现功能，比特币期货的交易量还有待进一步提升。其次，一些主要国家很可能在今后跟进美国把比特币期货纳入监管、从而间接承认比特币合法性的做法，直接或者间接、全部或者部分承认比特币交易的合法性（比如设置对外交易比特币的官方专门通道）。目前交易所对客户支付交易保证金额的要求较高，其中Cboe和CME分别要求客户支付40%和35%的初始保证金。较高的保证金要求当然会影响客户进入期货市场。