Оригинальная статья на медиуме
https://medium.com/@byrnehobart/investing-in-bitcoin-the-asset-allocators-perspective-70c4aa4f221cПеревод
Инвестирование в Биткойн: Перспектива Распределения АктивовByrne Hobart
Время от времени друзья спрашивают меня, почему я не работаю в крипто-хедж-фонде или не управляю им. Я интересуюсь, работал в отрасли некоторое время, люблю думать об эзотерических финансовых темах и т. д. Но я не уверен, что бы я делал на самом деле , как постоянный криптоинвестор. Валюты - это точка Шеллинга, поэтому, если вы не думаете, что биткойн рухнет, правильная торговля для криптофонда должна быть лонгом, и в этот момент есть только два вопроса для менеджера:
Сколько?
Как долго?
Я давно храню биткоин своем портфеле, и считаю его крайне спекулятивной позицией. Тем не менее, это также уникальный актив. Для типичного фонда - организации, пытающейся владеть корзиной активов с благоприятной доходностью, скорректированной с учетом риска, - правильное распределение для криптовалюты близко к нулю, но не равно нулю.
Упоавляющие активами должны оценивать каждую позицию в своем портфеле - думать о риске / вознаграждении и корреляции с другими классами активов. Я рассмотрю обе проблемы в этой части.
Сценарии для БиткойнаБиткойн-это хранилище ценностей, которое было изобретено в обратном направлении.
Существует много теорий денег, но наиболее всеобъемлющим является то, что деньги - это точка Шеллинга : деньги - это то, что вы относите к деньгам, потому что другие люди относятся к ним как к деньгам. В некотором роде любое слово является точкой Шеллинга; если вы решили не знать, что означает «вы», у вас возникнут проблемы с общением. Если вы придумаете лучшее «вы», оно должно быть намного, намного лучше, или никто его не примет.
«Вы» является хорошим примером , поскольку это недавнее нововведение. До 16-го века люди говорили «ты» неофициально, а «вы» - только когда общались с общественным руководителем. Но — вернемся к теории игр! - никто не обижается, если вы немного более почтительны, чем они ожидали, и все оскорблены вопиющим неуважением. Когда социальная мобильность увеличивается, трудно догадаться, насколько важен кто-то: возможно, человек, с которым вы говорите, имеет региональный акцент, но он все еще может быть богатым; может быть, он одет небрежно, потому что их социальный статус исключает работу, но они экономически мобильны. Вездесущее “Вы " начиналось в Лондоне, в эпицентре новых денег и вновь обнищавших старых денег, и распространялось оттуда повсюду. Мы слышим много «ты» в Шекспире, но сам Уильям С. был именно тем человеком, который родился «ты» и умер «вы».
Точки Шеллинга существуют, потому что они стабильны, учитывая внешние обстоятельства, но эти обстоятельства могут измениться.
На протяжении большей части истории драгоценные металлы были идеальной точкой Шеллинга для валюты. Золото и серебро трудно найти в больших количествах, и после нескольких мгновений « Эврика !» Мы хорошо измерили их качество. Преимущество драгоценных металлов состоит в том, что все знают, что они чего-то стоят, и никто не имеет возможности сделать больше. Проблема в том, что если богатство растет быстрее, чем денежная масса, у вас возникает дефляция - вы не можете чеканить деньги достаточно быстро, чтобы отразить изобилие доступных товаров и услуг, поэтому цены снижаются, а заемщики защемляются.
Как я писал на днях , банки решают эту проблему, печатая уверенность в деньгах.Когда заемщик может продемонстрировать, что его будущий доход достаточен для обслуживания долгов, банк предоставляет деньги, которые создают деньги. Таким образом, общая сумма доступных денег отражает представление банковской системы о текущей стоимости всей вероятной будущей продукции.
Это нормально, если банки систематически не правы. Большая проблема роста, основанного на кредитах, заключается в том, что систематические ошибки, как правило, скрывают другие систематические ошибки: если люди расплачиваются с долгами по кредитным картам деньгами, которые они извлекли из собственного капитала, и это позволяет им поддерживать постоянное потребление, что позволяет компаниям обслуживать свои долги, значит у вас неустойчивое равновесие. Точно так же крах одного финансового рынка может быстро заразить другие рынки, что делает инвесторов более осторожными. Достаточно взглянуть на архивы ValueInvestorsClub.com с начала 2009 года. IAC торговался по 13,50 долл. США на акцию с наличными 12 долл. США! Oracle торговал с низким P / E! Oshkosh торговал в P / E под 4! Были широкие спреды даже в сделках с нулевым риском, таких как покупка акций с правом голоса.
Центральные банки и спекулянты предоставляют некоторый балласт, хотя, чтобы быть точным в отношении относительного влияния этих групп, вы хотели бы, чтобы “центральные банки” были написаны шрифтом 72 пункта, а “мелкие спекулянты”-буквами примерно одной планковской длины.
Если вас беспокоит обвал рынка, традиционные хеджирования-это казначейские облигации и золото.Казначейские облигации превосходят себя в качестве дефляционного убежища и обратно пропорционально коррелируют с акциями при низкой инфляции. Золото выигрывает во времена высокой инфляции (потому что его трудно добыть) и во время дефляции (потому что доходность других активов снижается, а альтернативные издержки владения им низки).
В ближайшей перспективе Биткойн вписывается в золотые рамки. Его предложение ограничено, по замыслу; он не приносит отдачи, поэтому его альтернативные издержки низки при низких ставках, но в случае ускорения инфляции недостаток дополнительного предложения должен привести к его росту.
Если вы выберете исторический аргумент в качестве актива-убежища, вы будете относиться к золоту как к наиболее безопасному решению. Если вы выберете теоретический аргумент о том, почему золото является безопасным убежищем, Биткойн немного более надежен, хотя и более рискован. Регулярный риск владения Биткойном существует, поскольку он может быть конфискован, но Биткойн был создан с учетом этого риска .
Если вы думаете, что есть ненулевой шанс, что биткойн станет безопасным убежищем, вы должны купить аргумент, что он станет основным. Недостаток биткойна по отношению к золоту состоит в том, что золото более ценно и стабильно; если биткойн растет в цене, это решает одну проблему; если это повышение стоимости происходит из-за того, что распределяющие активы и центральные банки распределяют часть своих активов в биткойны, это должно дать больше стабильности.
Парадоксально, но теория безопасного убежища делает запрет более вероятным, потому что это означает, что каждое правительство и каждый инвестор имеют шорт на Биткойн, поэтому у них есть стимул раздавить его. Мы доберемся до вероятного пути событий позже.
Оценка стоимости биткоина Поскольку единственная история с биткойнами, которая имеет значение, - это успешная , мы можем обойтись без всяких сравнений с другими криптовалютами и убыточными техническими проектами. Подходящая компания для Биткойна - золото и доллар США. Это может звучать как экстремальное утверждение, но способ связать его с реальностью состоит в том, чтобы заметить, что ценность Биткойна примерно такая (Золото + USD) * (% вероятности того, что Биткойн станет средством сбережений по умолчанию). Второе слагаемое в этом уравнении - ебольшое и изменчивое число,но конечная цель-это то, против чего мы калибруем оценку.
Есть прецеденты для этого. Еще в 2009 году Пол Грэм считал, что самым крупным компаньоном Facebook была телевизионная индустрия. Показатель выручки FB в то время составлял менее полумиллиарда долларов в год, тогда как в то время доход от телевизионной рекламы в США составлял около 70 млрд долларов. В то время как компании не выглядели одинаково, и Facebook, и телевидение в основном занимаются преобразованием времени, потраченного на просмотр экрана, в доход от рекламы. Facebook был меньше, но это была возможность сделать ставку.
В настоящее время запасы золота в мире составляют около 190 000 метрических тонн. При цене 1470 долларов за тройскую унцию это примерно 9 триллионов долларов золота. Вы можете добавить швейцарский франк или доллар США в качестве дополнительных активов - CHF более сопоставим, потому что больше людей держат его наличными, поэтому они владеют активом, который растет, когда все остальное падает, а доллары США более сопоставимы, потому что это вещь по умолчанию, которую вы в конечном итоге владеете, когда вы продаете что-либо еще.
Центральные банки держат около 6,8 трлн долларов в резервах в долларов США и сравнительно тривиальную сумму в швейцарских франках, поэтому вы можете добавить это к стоимости золота и увеличить активы.Однако, когда вы двигаетесь дальше от золота, балланс становится все труднее оправдать. Редко можно занять деньги в золотом выражении (хотя это было обычным делом; когда Дж. П. Морган купил сталь Карнеги, он заплатил золотыми облигациями; Франция выпустила облигацию Жискара, к их огромному сожалению; и Турция выпустила некоторые из них). Это полезно для центральных банков, чтобы держать доллары, в случае, если либо правительству, либо корпоративные заемщикам не хватает денег. Таким образом, доллары-это защита от конкретных проблем; золото-это защита от неизвестных проблем.
Биткойн был бы сопоставим с долларами, если бы компании и страны регулярно заимствовали Биткойн, но сегодня это всего лишь спекуляции, поэтому не стоит об этом думать. К тому времени, когда появится такая возможность — небольшая, учитывая, что заимствования на основе золота редки,-обстоятельства будут настолько другими, что сегодня не стоит об этом размышлять.
Таким образом, золото имеет смысл как актив, который одновременно аналогичен биткойну (мало внутренних применений, скуден, сравнительно прост в передаче) и используется как биткойн (хеджирование от экстремальных изменений цен на активы).
В этом контексте оценить Биткойн просто. Нелегко, но просто: если у вас есть требуемая норма прибыли, дата, на которую вы ожидаете, что биткойн заменит золото, и оценка шансов на это, вы можете легко вернуться к текущей стоимости. Например, если вы думаете, что Биткойн с вероятностью 1% заменит золото через 10 лет, его ожидаемая будущая стоимость в 2029 году составит 90 млрд долларов. Если вы ожидаете, что биткойн будет иметь тот же исторический коэффициент Шарпа, что и акции, и ожидаете, что акции обеспечат доходность на 3% выше безрисковой ставки (ниже, чем исторический средний показатель, но здесь мы должны быть осторожными), то профит на биткойн составляет ~ 50% годовых. Волатильность по сравнению с S & P ~ 10% подразумевает, что биткойн должен приносить около 18% в год.
Итак, сделайте скидку на $ 90 млрд назад на десять лет, и вы получите справедливую стоимость... $ 17 млрд. Но это игнорирует инфляцию. Инфляция биткойна фиксирована, но она не равна нулю. В течение следующих десяти лет объем предложения биткойнов увеличится примерно на 16%, поэтому нам нужно дополнительно сократить наше число примерно до $15 млрд.
Эта цена в 15 миллиардов долларов относительно неблагоприятно сравнивается с текущейкапиталицацией биткойна в 157 миллиардов долларов.
Но не отчаивайтесь!
