Autor:
fillipponeHilo original:
Everything you wanted to know about BTC options but were afraid to ask!
Las opciones sobre bitcoin solo han sido accesibles para ballenas y en exchanges muy específicos como Deribit, pero cuando Bakkt y CME, los dos principales exchanges tradicionales de bitcoin ofrezcan los productos a sus clientes el trading de opciones en bitcoin se volverá mucho más accesible.
Actualmente, el trading de opciones ha estado disponible en Bakkt desde el 9 de diciembre, mientras que CME lanzará un producto similar más tarde este mes, empezando su operativa a partir del 13 de enero.
Las opciones son un instrumento difícil de operar. Esto es así en mercados tradicionales, pero es aún más cierto en un mercado salvaje como bitcoin.
Con este hilo, trataré de dar unos pocos consejos teóricos y prácticos sobre cómo comprender, poner precio y usar las opciones.
Comenzaré detallando qué es una opción, explicando todas las características de las opciones y qué significan para el inversor.
Después, explicaré brevemente cómo ponerles precio. No explicaré los detalles del modelo matemático usado para ello, porque supondría cálculo diferencial avanzado sobre el que nadie quiere oír hablar. Lo que voy a intentar transmitir es qué factores tienen un impacto en el precio de la opción y cómo interpretarlos. También trataré de aclarar algunos conceptos erróneos sobre opciones.
Por último, explicaré unas pocas estrategias comunes para el trading de opciones. Nada demasiado complicado, solo unos pocos ejemplos sobre cómo usarlas en función del propósito de la inversión: ya sea especulación o cobertura.
ÍNDICE
Qué es una opciónUna opción es un contrato que le da a su poseedor el derecho, pero no la obligación, de operar con un activo, llamado activo subyacente, antes de su caducidad, la fecha en la que dicho contrato termina.
La opción que le da a su poseedor el
derecho a comprar el activo subyacente se llama
call option.
La opción que le da a su poseedor el
derecho a vender el activo subyacente se llama
put option.
El precio al que se llevará a cabo la operación se llama el
precio de ejercicio.
Cuando una opción genera una operación entonces decimos que se "ejecuta", de otro modo si simplemente termina sin ninguna operación decimos que se ha "abandonado".
Si una opción solo puede ser ejecutada a su término se llama Opción Europea, mientras que si puede ser ejecutada en cualquier momento antes de su término se llama Opción Americana.
El precio que el comprador de la opción le paga al vendedor, o al autor de la opción, se llama premium.
Si el precio de mercado está por encima del precio de ejercicio, la call option se llama "in-the-money", porque en el caso de ser Americana se puede ejecutar con ganancia. De lo contrario, la call option se llama "out-of-the-money".
Si el precio de mercado está por debajo del precio de ejercicio de la put option, a la put option se le llama "in-the-money", porque en el caso de ser Americana se puede ejecutar con ganancia. De lo contrario, la put option se llama "out-of-the-money".
Si buscamos un determinado precio de ejercicio, solo las call options o put options pueden ser in-the-money, no ambas. Por ejemplo, si buscamos opciones con un precio de ejercicio de 10.000, las calls son ahora out-of-the-money, mientras que los puts son in-the-money.
Cuando caduca, si la opción puede generar un activo subyacente lo que ha sido valorado se llama "physical delivery". Muchos productos básicos y opciones financieras están fisicamente asentados. Alternativamente, una opción puede regular solo el equivalente en dinero de la ganancia por ejercer la propia opción: dicha caducidad entonces de una opción in-the-money le procuraría al comprador una cantidad de dinero igual a la diferencia entre el precio del activo y el precio de ejecución (en caso de una call option) o la diferencia entre el precio de ejecución y el activo (en el caso de una put option). En este caso, la opción se llama cash-settled.
En el caso de las opciones de Bitcoin, es decir, las opciones de Bakkt sobre futuros de BTC, la opción está physically settled: a la caducidad de la opción la opción in-the-money genera una posición apropiada en el futuro subyacente. Solo hay una peculiaridad: como es común en muchas opciones de productos básicos, la propia opción caduca pocos días antes del futuro, por lo que el poseedor de opciones in-the-money tiene la posibilidad de cerrar la posición de futuro antes de la entrega efectiva del subyacente del futuro (la opción tiene el futuro como subyacente, el futuro tiene el bitcoin como subyacente). Es esta la razón por la que probablemente hayas escuchado tonterías de marketing sobre que "las opciones de Bakkt te permiten elegir el tipo de entrega: físico o efectivo)".
Antes de analizar matemáticamente cómo poner precio a una opción, veamos el impacto de la fijación de precios con la intuición.
STRIKE: El primer elemento es el strike. Por supuesto, la diferencia entre el precio de mercado y el de ejecución es la primera pista sobre el valor de una opción. Intuitivamente cuanto más in-the-money sea una opción, entonces más valor deberá tener dicha opción.
Cuando una opción es in-the-money, dicha opción tiene valor intrínseco. Para ambas opciones call y put, el valor intrínseco es igual a la diferencia entre el precio subyacente y el precio de ejecución: el valor intrínseco solo mide la ganancia como determinada por la diferencia entre el precio de ejecución y el precio de mercado.
Cuando una opción es out-of-the-money en cambio, el valor intrínseco es cero.
El valor intrínseco es el valor mínimo de una opción: si el valor de una opción fuera menor que el valor intrínseco, podría ser arbitrada, comprando dicha opción y ejecutándola con ganancia.
Así que cuando BTC cotiza a 7.000, una call con strike K = 5.000 es in-the-money y tiene un valor intrínseco de 2.000, por lo que el precio debe ser mayor que ese. Al mismo tiempo, una call con un strike K = 10.000 no tiene valor intrínseco, por lo que su valor intrínseco es cero.
Por supuesto, el valor intrínseco es solo una parte de la fijación del precio de una opción: otras variables impactan en el precio de la opción y cada una añade valor al valor intrínseco obteniendo el valor final de las opciones:
TIEMPO PARA CADUCAR: el segundo elemento más importante al fijar el precio de una opción es el tiempo para caducar: cuanto mayor el plazo de caducidad, más cara es la opción. Si fijamos el precio de dos opciones con todas las características iguales, excepto la fecha de caducidad, aquella con una fecha de ejecución más tardía tendrá el mayor precio.
VOLATILIDAD: cuanto mayor sea la volatilidad del activo subyacente, mayor será el valor de la opción. Aquí la explicación se complica un poco. Digamos que la razón principal no es que a mayor volatilidad del subyacente, mayor posibilidad de que el subyacente se convierta in-the-money. Veremos más adelante por qué esto es importante, simplemente ten en cuenta que no es algo obvio. El comprador de la opción no se beneficia porque la opción se convierta in-the-money. Más bien no solo se beneficia sin la opción se convierte in-the-money. El comprador de la opción se beneficia porque el activo subyacente fluctúa (es decir, porque es volátil) bajo un enfoque de riesgo neutral, esto es, sin correr el "riesgo" de beneficiarse porque la opción se convierta in-the-money.
Veamos un ejemplo:
Compramos una call option en BTCUSD, con un precio de ejecución de 8.000 USD, que caduca en junio de 2020.
Esta estrategia se llama Long call porque a comprar algo se le llama ir "
en largo" en la jerga financiera.
El premium para esta opción son 1.350 USD, que tenemos que pagar inmediatamente ("
por adelantado", de nuevo en jerga financiera).
Avance rápido a la ejecución de la opción.
Los rendimientos de nuestra opción varían en función del precio final de bitcoin:
Si BTCUSD está por debajo de 8.000 USD se abandona la opción, caduca sin valor.
Si BTCUSD está por encima de 8.000 USD se ejecuta la opción, y genera un pago igual a la diferencia (positiva) entre BTCUSD y el precio de ejecución.
En términos más formales el pago de la call option es la siguiente:
Call=max(0;Spot-Strike)
El pago final de la estrategia será la siguiente:
Ten en cuenta que este gráfico supone que pagamos un premium de 1.350 USD por adelantado, el premium debe pagarse en cualquier escenario. Si la opción caduca sin valor el PyG (Pérdidas y Ganancias) de la estrategia es negativo e igual al premium pagado, de lo contrario será igual al pago de la opción con el premium pagado.
Ten en cuenta que el PyG comienza a aumentar al nivel de precio de ejecución, 8.000 USD en este caso, pero llega al punto de equilibrio en un nivel mayor igual al precio de ejecución + el premium pagado, o 9.350 USD en este ejemplo.
Veamos lo mismo para una put option.
Compramos una put option en BTCUSD, con un precio de ejecución de 6.000 USD, que caduca en junio de 2020.
A esta estrategia se le llama
long put.
El premium para esta opción son 732 USD, que tenemos que pagar "
por adelantado".
Avance rápido a la ejecución de la opción.
Los rendimientos de nuestra opción varían en función del precio final de bitcoin:
Si BTCUSD está por encima de 6.000 USD se abandona la opción, caduca sin valor.
Si BTCUSD está por debajo de 6.000 USD se ejecuta la opción, y genera un pago igual a la diferencia (positiva) entre el precio de ejecución y el BTCUSD.
En términos más formales el pago de la put option es la siguiente:
Put=max(0;Strike-Spot)
El pago final de la estrategia será la siguiente:
El gráfico resulta familiar, pues es simétrico al pago de de la call.
Ten en cuenta que este gráfico supone que pagamos un premium de 732 USD por adelantado, el premium debe pagarse en cualquier escenario: si la opción caduca sin valor el PyG (Pérdidas y Ganancias) de la estrategia es negativo e igual al premium pagado, de lo contrario será igual al pago de la opción con el premium pagado.
Ten en cuenta que el PyG comienza a aumentar al nivel de precio de ejecución, 6.000 USD en este caso, pero llega al punto de equilibrio en un nivel menor igual al precio de ejecución - el premium pagado, o 5.267 USD en este ejemplo.
Let’s have a look at an options exchange looking for confirmations.
All the examples are from Deribit, who is the only widely available source for option prices: creating an account is easy and don’t require KYC. If you are interested to do it for educational purposes. Of course standard disclaimers apply and I am not by any mean linked to that exchange.
If we select BTC options, and then 26 Jun 2020 we will find a screen like the following:
(click on the image to enlarge it)This particular page considers the options maturing on 26 Jun 2020.
The centre grey column represents the strike levels. The options on the same row share the same strike price.
On the left of that column, we have the call options for each strike, while the puts are on the right-hand side.
The bid price is the price where other participants want to buy the options, i.e. the price you have to sell at if you want to sell it.
The ask price is the price where other participants want to sell the options, i.e. the price you have to pay for if you want to buy it.
Each bid and ask price has a corresponding Implied Volatility level, that is the volatility level that, if inputted in the model, gives back the aforementioned price.
This is why speaking of options, volatility and price are exchangeable concepts.
As we saw earlier, we see that the calls have a diminishing price when the strike goes up: the 6,000 call has a mid-price (the average between the bid and the ask) of 0.29725 BTC, while the 10,000 call has a mid-price of 0.11275 BTC.
The opposite is true for the puts. The puts with lower strike have lower premiums.
The put stuck at 10,000 has a price of 0.46075 BTC, while the 6,000 put has a mid-price of 0.09725 BTC.
Also, we can see that examining options with greater time to expiry each option has a greater value: the 10,000 USD strike call maturing in September has a value of 0.16775 BTC versus the value of 0.11275 of the same option maturing in June. The 6,000 strike put has a value of 0.13175 BTC versus the value of 0.09725 of the same option maturing in June.
If we plug the data we find on that page in an options calculator we can reprice the option itself.
If we try to reprice the 8,000 USD call, inputting 0% as the interest rate (BTC is a non-dividend paying asset) and the correct information about strike, underlying and implied volatility, we get the (almost) exact valuation we have on Deribit:
The numbers below the option price are the
"greeks" or the sensitivities of the option price to their various component:
DELTA: it's the sensitivity of the option price to the underlying: if the underlying goes up 1 USD, the option price goes up 0.55 USD.
GAMMA: it's the second-order sensitivity of the option price to the underlying: if the underlying goes up 1 USD, the option delta goes up 0% (I guess there's a rounding factor here to consider in this calculator)
VEGA: it's the sensitivity of the option price to the volatility level: if the volatility goes up 1%, the option price goes up 20.54 USD.
THETA: it's the sensitivity of the option price to the time: if 1 day passes, the option price goes down 4.39 USD.
RHO: it's the sensitivity of the option price to the interest rates: if interest rates go to 1%, the option price goes up 13.49 USD.
The greeks of an option are linked to each other in a pretty complicated way, there are many ways to interpret them and they all varies continuously given the level of the market, the volatility and the time to maturity.
Books have been written on how to tame them and use them in your favour. I think this very brief explanation is enough for this thread.
How to price an optionUnderstanding the details of how options are priced, would mean understanding very advanced mathematics, including stochastic calculus, differential calculus, statistics, etc.
Here I want only to give you a few important concepts, you have to keep in mind when thinking of options and their value.
Black&Scholes won the Nobel prize for their option pricing model. Their biggest achievement was to demonstrate it is possible to price an option using non-arbitrage conditions. Arbitrage is a trade where a profit is gained involving no risk and no capital. Of course, those trades do not exist, so markets will adapt themselves to avoid these situations. Reasoning under the “non-arbitrage” conditions, means also that no risks are involved, hence the individual appetite for risk of each different trader in the market can be taken out of the equation. This means that every trader in the market will reason using the same “language” of a world without risk (if we reason with no-arbitrage conditions, we can ignore the associated risk, then we can ignore the willingness of every trader to take that risk). This means the price of such a derivative is unique, irrespective of the risk appetite for each trader. This has the important consequence the price of an option is INDEPENDENT of the probability given by each trader about the possibility of the underlying ending in-the-money. This is something we have to keep in mind: the price of an option doesn’t mean automatically that the scenario where it ends in-the-money is more “plausible”.
Historical Volatility vs Implied Volatility As we can see the only “difficult” input to price an option is the volatility to be used.
The correct number to be plugged into the pricer is the expected future realised volatility until the expiration of the option. Quoting this number means quoting the price of the option (being the other option pricing numbers deterministic, i.e. known without uncertainty).
The volatility level used to price an option is called implied volatility because it’s the level of volatility “implied” by the quoted price.
How do you quote the future volatility?
Here’s the trick of options trading.
The first idea is to look at the realised volatility: looking at the past can give first guidance of the future volatility. Of course, this is not always true as there can be many factors that can change the volatility in the future. One easy example, specific to bitcoin options could be the halving. This event, according to many models, could have a great impact on the bitcoin price. So we can guess that coming into the halving the volatility will be low: bitcoin might move, but without great variations, but once the halving happens, the price will possibly start swinging more, due to the very different valuation the S2F model implies. In this case realised volatility won’t be good guidance for the future volatility: namely the realised volatility will be much lower than the future volatility used to price options with expiries after the halving.
Many websites calculate the realised volatility of bitcoin: on Deribit you can get one.
Calculating historical volatility with different horizons yield very different results:
In the above graph, we see the bitcoin price (black line, left axis), with the superimposition of different historical volatility calculations using different terms (yellow, red and blue lines, right axis). Volatility in the short term can be more “volatile” itself (yes, there is the volatility of volatility, but this is for advanced options trading). The yellow line represents the annualised historical volatility calculated using the previous 10 trading days, and as we see in the above graph is swinging more violently, from 180% to below 20%. Volatility calculated over more extended periods of time, like the blue line (calculated over the last 30 days of data) or the red line (calculated over the last 180 days of data) is instead more and more stable as we extend the calculation interval.
Of course, we are more interested in matching, with the caveat earlier explained, the historical volatility computation with the time to expiry of the option we want to price.
The implied volatility can instead be observed on options markets. If we look at the options screen above we see some IV columns: that is the implied volatility corresponding to each quote. If we use the model in the opposite way, we can use the price as an input and find the volatility implied into that price: that is the implied volatility.
Option strategies - How to use an optionOptions are very complicated instruments, here I want to highlight only a few uses of them.
These are the most simple ones, and all have in common to be “static” strategies. This means those are meant to be put in place and not touched until maturity. There are different strategies meant to be adjusted during the life of the option. These are totally different animals and they are called dynamic strategies.
Leverage TradingScenario:
You want to gain as much possible exposure to bitcoin.
You have a very clear trading view.
You are not interested in losing your capital if this view doesn’t materialise.
Strategy:
Use your funding to pay the premium for an out-of-the-money option, choosing the strike to maximise the expected final payout.
Example:
- Buy 1 call option strike 7,000 USD, Jun Expiry at 0.233 BTC.
alternatively
- Buy 1 call option strike 8,000 USD, Jun Expiry for a total of 0.1805 BTC.
Analysis:
In this scenario, you have gained exposure to the appreciation of bitcoin above the strike level using only a fraction of the capital required to buy the underlying (i.e. 1 bitcoin).
In the case of bitcoin being at a price of 10,000 at expiry, in the case of a bitcoin investment, you would have a return equal to (10,000-8,000)/8,000=25%.
This is the base case scenario of no leverage.
Buying an in-the-money call option the return would be instead (10,000-7,000-1,742)/1,742=72%.
Note that if the option gets further in-the-money the return goes up even further as the option paid is constant, while the gain increase linearly.
In the second example, we bought an out-of-the-money option, using even less capital.
In the case of bitcoin being at a price of 10,000 at expiry, the yield would be in this case (10,000-8,000-1,350)/1,350=48%.
Of course in the scenario of an opposite movement, your loss is limited to the premium paid, which would be lost entirely.
This implies that you have to choose wisely not only the strike level, to gain the correct level of exposure, but also the expiry, as the movement has to materialise Before the expiry of the option.
Covered call writingScenario:
You are a whale you want to sell part of your bitcoin holding to finance your daily expenses. You are bullish on bitcoin as an investment.
Strategy:
Sell out-of-the-money calls, cash in the premium to finance your expenses, actually sell bitcoin only if the price goes up (possibly on a spike).
Example:
- long 1 bitcoin,
- sell 1 option strike 10,000 USD, Jun Expiry at 0.11 bitcoin.
Analysis:
The payoff of the structure gives you a benefit over the simple holding of bitcoin equal to the premium if the price is below the strike price at maturity.
If at expiry the price is above the strike, the option goes in-the-money and you sell the bitcoin.
The strategy has a break-even, compared to being long the BTC only, at a level equal to strike + premium received (in this example at 10,000+0.11*7,478=10,826 roughly).
If the BTC goes further up, you basically sold a bitcoin at 10,826, hence the strategy has a lower value against holding the bitcoin.
CollarScenario:
You are a whale.
You want to sell part of your bitcoin holding to finance your daily expenses.
You are bullish on bitcoin as an investment.
You get pissed off in case of a violent drawdown in bitcoin prices.
Strategy:
Sell out-of-the-money calls, cash in the premium to finance your expenses, actually sell bitcoin only if the price goes up (possibly on a spike).
Use the cashed-in premium to buy protection on the downside, i.e. buying a put option.
Buying an out-of-the-money call and selling an out-of-the-money put is a strategy known as "Collar".
Example:
- long 1 bitcoin,
- sell 1 call option, strike 10,000 USD, Jun Expiry at 0.11 BTC,
- buy 1 put option, strike 6,000 USD, Jun Expiry for 0.098 BTC.
Analysis:
The final payoff is similar to the one of the covered call writing.
The payoff of the structure gives you a benefit over the simple holding of bitcoin equal to the difference between the premiums paid to buy the put and the premium cashed in to sell the call. In this particular case, I chose two strike levels to have the smallest positive difference between the twos. If the price is below the strike price at maturity.
If at expiry the price is above the strike, the option goes in-the-money and you sell the bitcoin.
The strategy has a break-even, compared to being long underlying, at a level equal to strike+premium received (in this example at 10,000+(0.11-0.098)*7478=10,093 roughly).
If the BTC goes further up, you basically sold a bitcoin at 10,093.
On the contrary, if BTC goes down, you also bought protection at 6,000, as you are long a 6,000 put. More precisely, as you cashed in a premium of 93 dollars, you are protected at a 6,093 USD. In case bitcoin goes down more, you are not affected, as the payoff of the put protects you on the downside.
Word of caution.
Options are a very complicated topic.
I tried my best effort to explain this topic in the most simple and intuitive way.
I can expand the thread in the direction you prefer. Just ask me to explain what you are interested in most, or just ask me to clarify the point you want me to dig more precisely.
If you think this thread or
any other of my threads is worth being translated in your own local board, please do! I will be happy to provide assistance!
Useful resources:
Online Calculators:
Option CalculatorExchanges product information:
Option on Bakkt ™ Bitcoin (USD) Monthly FuturesOptions on Bitcoin FuturesOnline courses:
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CME Option CourseAdvanced:
Options Theory for Professional Trading
Traducción ofrecida gracias a la iniciativa:
