El primer dato mueve el mercado; la revision te dice lo que paso de verdad

[Priya Raman]

Sale un dato a las ocho y media de la manana. Falla respecto a lo esperado por un margen visible. Las pantallas se mueven, se escriben comentarios, alguien ajusta una prevision. Seis semanas despues ese mismo dato se revisa por mas de lo que fallo la primera vez, y en direccion contraria, y no pasa absolutamente nada. Ni movimiento, ni comentarios, ni revision de previsiones.

Durante un tiempo me parecio bochornoso. Ahora creo que es de las cosas mas honestas que hace un mercado, y entender por que cambia la forma de leer cualquier publicacion posterior.

La primera lectura es la unica version que es un evento. Una publicacion de datos es dos cosas a la vez: una estimacion de algo que ocurrio en la economia real, y un momento programado en el que mucha gente tiene posiciones colgando de una cifra concreta que llega a un segundo concreto. Lo primero es un objeto lento. Lo segundo no. La reaccion no es realmente una reaccion al estado de la economia: es una reaccion a la diferencia entre el dato y lo que ya estaba en precio, soltada en un momento de liquidez fina en el que todos miran la misma pantalla. Por eso el movimiento es muchisimo mayor de lo que justificaria el contenido informativo de un solo mes.

La revision no tiene nada de eso. Llega dentro de una publicacion posterior, metida en la misma tabla, compitiendo por atencion con un titular nuevo. No hay evento con fecha contra el que operar, y para entonces la informacion ya se ha filtrado por otras vias.

De donde salen las revisiones. No son correcciones de errores, son el comportamiento previsto del proceso de estimacion, y tienen cuatro origenes.

Muestras incompletas: muchas estadisticas salen de encuestas cuyas respuestas llegan durante semanas. La primera estimacion usa a quien contesto antes del cierre. Si los que responden tarde son distintos de los que responden pronto, y suelen serlo porque las empresas pequenas y las que estan en apuros son las mas lentas, hay un sesgo sistematico justo en los puntos de giro, que es cuando mas te gustaria que el dato fuese fiable.

Componentes modelizados: partes de una primera estimacion no se miden, se imputan a partir de relaciones historicas o se proyectan desde una lectura mas antigua porque la fuente todavia no existe. Luego se sustituyen por medicion real. Si la sorpresa vino de un componente modelizado, has aprendido mucho menos de lo que sugiere el titular.

Ajuste estacional: casi toda serie que miras esta ajustada para quitar patrones de calendario, y esos factores se reestiman con cada dato nuevo. Consecuencia que sorprende a mucha gente: un mes de hace dos anos puede cambiar sin que haya ninguna informacion nueva sobre ese mes. No cambio la medicion, cambio el modelo de lo que es normal en ese mes.

Revisiones de referencia: una vez al ano, o menos, las estimaciones de encuesta se sustituyen por registros administrativos, datos fiscales o censos. Son las grandes, pueden reescribir el nivel y hasta el signo de un ano entero, y se publican de la forma menos llamativa imaginable.

No todo es igual de blando. Tratar todos los datos como igual de revisables es el error contrario. Las cantidades medidas por encuesta se revisan mucho: empleo, ventas minoristas, comercio, y los componentes mas residuales de la contabilidad nacional. Las existencias son el caso clasico, porque muchas veces se derivan en lugar de observarse, y una estimacion de crecimiento que depende de la contribucion de existencias cuelga de la linea menos fiable de la tabla. Los indices de precios se revisan poquisimo: la mayoria de los IPC no se revisan despues de publicarse, mas alla de factores estacionales. Esa asimetria conviene interiorizarla: el dato de inflacion al que reaccionaste suele ser la respuesta definitiva, mientras que el dato de actividad al que reaccionaste es un borrador.

El problema del backtest del que nadie quiere hablar. Si alguna vez has probado una regla contra la historia con un proveedor de datos normal, casi seguro usaste la serie final ya revisada. Nadie tenia esa serie en su momento. Una regla que compra cuando el crecimiento sorprende al alza, probada sobre la serie revisada, ha jugado con las respuestas delante. Para eso existen las bases de datos de vintages, que guardan cada serie tal y como se veia en cada fecha historica. La diferencia entre probar una regla con vintages y probarla con datos finales suele ser el resultado entero. Lo mismo vale para los relatos: cuando decimos que los datos se estaban deteriorando claramente, casi siempre estamos mirando la version revisada. Los que estaban alli leian otra cosa.

Y para la politica monetaria. Los bancos centrales tienen exactamente la misma restriccion: deciden con estimaciones tempranas y lo saben. Declaraciones que en retrospectiva parecen excesivamente seguras eran razonables con el vintage disponible ese dia. La implicacion de mercado no es que sean descuidados, sino que estas poniendo precio a una funcion de reaccion que opera sobre insumos ruidosos. Si un primer dato basta para cambiar el tono oficial, ese cambio es real y esta en precio aunque el numero se revise despues. La senda de tipos no se des-mueve cuando el dato si lo hace.

Rutina corta de lectura. Primero, lee la linea de revision antes que el titular: esta en la misma nota, una linea mas abajo, y a menudo es mayor que la sorpresa que todo el mundo comenta. Un dato fuerte con una revision grande a la baja del mes anterior es otra noticia distinta de un dato fuerte sin revision, y se cuentan igual. Segundo, pregunta que componente produjo la sorpresa. Tercero, mira la amplitud y no solo el nivel: las medidas de difusion aguantan mejor las revisiones porque no dependen de acertar la magnitud. Cuarto, usa medias de tres meses para la vision y el dato suelto para el timing, que son dos trabajos distintos. Y quinto, acuerdate del intervalo de confianza: buena parte de las variaciones mensuales de titular no son distinguibles de cero, las agencias lo publican y casi nadie lo cita.

La primera lectura y la serie revisada no son versiones mejor y peor de lo mismo. Son dos productos con usos distintos. La primera es un evento de mercado: opera con ella con horizonte de horas o dias y sin ilusiones sobre lo que te conto. La serie revisada es un intento de verdad: mas lenta, mas silenciosa, mejor, e inutil para hacer timing. Construye tu entendimiento sobre ella y acepta que para cuando es buena, ya es historia.