[20140922]浅谈数字货币期货市场的存在价值

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 引言：

最近一个时期，比特币等数字货币的 法币价格呈现雪崩式下跌，于是乎，众多的数字货币爱好者把下跌矛头指向了“现货杠杆”和“期货杠杆”。但是这种判断乍一看合情合理，而再仔细一分析，却是 不够科学的，特别地，“现货杠杆”和“期货杠杆”有本质的不同，这一点好多人也是不明就里。本文应众多币友之邀，并借BTC-Q专业数字货币期货交易平台 上线之机，寥作片言，与广大币友们一探讨，以期对行业发展起到抛砖引玉的作用。【本文已在2014中国上海比特币博览会上作主题演讲】

1 比特币到底是什么？

比特币本质上是民间金融借助于现代互联网进行创新的一种最高表现形式，即比特币是一种发端于民间并借助于互联网的“造币”尝试，有点类似于北宋年间中国民间产生而又风行于当时的“交子”。

对中国历史有研究的朋友可能会了解到，在中国古代历史上有一个经济非常发达的王朝——北宋王朝，当时民间商贸流通非常的发达，但是初期用的货币却是 非常笨重的白银，对于那些大额交易中，常常需要动用极大的人力武力用以押送金银这些货币，极大的阻碍了商贸流通（看过水浒传的人应该对北宋的押运行业印象 深刻），后来民间就发明了“交子”这个货币，就是通过民间钱庄联盟的形式，实现白银储备上的互相承认、近似达到“通存通兑”，大额贸易可以不用带笨重的银 两，带一张“银票”就可以了，极大的促进了当时的商贸流通，我想这也是当时北宋王朝经济异常发达的一个重要原因之一。北宋的GDP占全球的50%以上，即 便是现在全球经济最发达的美国历史上占比最高也才在30%左右。实际上“交子”就是现代纸币的前身。

货币的形式从“笨重的金银或其他物品形式”转变为“相对便于携带的纸币形式”，是一个巨大的历史进步；到了现在，又从实物形式转变为“数字”形式， 我相信，这也将会是一个巨大的进步，我们可能正在自觉不自觉的参与一场伟大的“历史实验”，“终结者”未必是比特币本身，但是货币向数字形式转换，将成为 一个不可阻挡的历史潮流！

也就是说，比特币本质应当是一种“民间货币”，但是因为目前它的流通范围还比较有限，所以中国官方并不承认它的货币属性，只承认它为“民间虚拟货 币”，我们也姑且这样定性，并且现在这样定义实际上是有利于促进行业发展的，否则严酷的金融监管制度会让所有的创业公司望而却步或者胎死腹中。

然而，无论作为“民间货币”还是“虚拟货币”，自然落脚点都是“货币”，而作为“货币”，要想发展的成熟稳定，能成为一种稳定的货币，而且是国际货 币（比特币因依托于互联网所以自诞生之初即有国际化基因，目前已经被全世界众多国家的民间人士和民间机构及部分政府机构接受，尽管离真正的国际货币还有很 大的距离，但是目标是这个，大家都不会反对），能和主流货币诸如美元、欧元、英镑等一样并存，并广泛为世人接受，除了发行机制和流通机制外，还必须有其完 善的货币价格平衡机制，因为只有这样该货币价格体系才可以实现相对的稳定，并且也只有这样该币种才能有资格成为一种主流结算货币，那么比特币的应用大发展 就不是会是“纸上谈兵”抑或是“雷声大雨点小”。

2 比特币的运作机理

2.1 比特币的发行机制

比特币的发行机制，我们都知道是基于固定的算法而由矿工“挖掘”产生。这个因为大家都太熟悉了，并且专业人士也都讲过多次了，这里不再赘述。

2.2 比特币的流通机制

比特币的流通机制，我们也都知道是依靠P2P网络而运行。这方面的介绍已然也是汗牛充栋了，这里同样省去不再介绍。

2.3 比特币的价格平衡机制是什么？

答案是期货市场。

有人会说了，你今天是站在上海比特币博览会这个国际舞台上，你是不是想开国际玩笑？比特币的价格平衡机制居然能是期货市场，“无中生有”的期货市场？

我可以很严肃地、负责任地告诉你，这不是国际玩笑。

一点没错，我说的就是期货市场。

并且，我告诉你，期货市场绝不是“无中生有”，而是市场发展的必然。

您可以暂且认为是我在标新立异。但需要您先听完我的表达。

大家不妨先想一想，无论是作为国际货币的美元、欧元还是英镑，那一种国际货币没有期货市场？有人说了，人民币的期货市场还没有。说的不够具体，只是还不够成熟，并不是没有，在香港联交所就有。但是“不成熟”正说明了人民币的国际化还有很远的路子要走。

大家最近也看到了Wedbush证券出了一份报告，标题为《拥抱波动：交易是比特币第一杀手级应用》，该报告的作者还补充道：“我们期待更多借鉴资本交易世界的高级工具推出，如派生物，保证金交易，电脑交易等所有有助于波动性的资本交易市场的工具。”

下面就容我一一道来。您先留住疑惑且往下看。如果看后还不理解，可以通过我的新浪微博和我私下交流。

2.3.1 什么是期货？

期货（Futures）与现货完全不同，现货是实实在在可以交易的货（商品），期货主要不是货，而是以某种大宗产品如棉花、大豆、石油等及金融资产 如股票、债券等为标的标准化可交易合约。因此，这个标的物可以是某种商品（例如黄金、原油、农产品），也可以是金融工具（如外汇）。交收期货的日子可以是 一星期之后，一个月之后，三个月之后，甚至一年之后。买卖期货的合同或协议叫做期货合约。买卖期货的场所叫做期货市场。投资者可以对期货进行投资或投机。

期货市场最早萌芽于欧洲。早在古希腊和古罗马时期，就出现过中央交易场所、大宗易货交易，以及带有期货贸易性质的交易活动。最初的期货交易是从现货 远期交易发展而来。第一家现代意义的期货交易所1848年成立于美国芝加哥，该所在1865年确立了标准合约的模式。20世纪90年代，中国的现代期货交 易所应运而生。中国有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所四家期货交易所，其上市期货品种的价格变化对中国国内外相关行 业产生了深远的影响。

2.3.2 期货交易的特点

1、双向性

期货交易与现货的一个最大区别就期货可以双向交易，期货可以买多也可卖空。价格上涨时可以低买高卖，价格下跌时可以高卖低补。做多可以赚钱，而做空也可以赚钱，所以说期货无熊市。（在熊市中，现货会萧条而期货市场却风光依旧，机会依然。）

2、杠杆作用

杠杆原理是期货投资魅力所在。期货市场里交易无需支付全部资金，国内期货交易只需要支付5%保证金即可获得未来交易的权利。由于保证金的运用，原本行情被以十余倍放大。（有机会才能赚钱）

3、机会翻番

期货是“T+0”的交易，使您的资金应用达到极致，您在把握趋势后，可以随时交易，随时平仓。（方便的进出可以增加投资的安全性）

4、大于负市场

期货是零和市场，期货市场本身并不创造利润。在某一时段里，不考虑资金的进出和提取交易费用，期货市场总资金量是不变的，市场参与者的盈利来自另一 个交易者的亏损。在股票市场步入熊市之即，市场价格大幅缩水，加之分红的微薄，国家、企业吸纳资金，也无做空机制。股票市场的资金总量在一段时间里会出现 负增长，获利总额将小于亏损额。（零永远大于负数）

2.3.3 传统期货市场的作用

宏观意义：

1．调节市场供求，减缓价格波动。作为供应方的生产者、贸易商提前进行产销安排，作为需求方的加工商，提前进行采购安排。

2．为政府宏观调控提供参考依据。期货市场的价格一般是政府对于该行业进行宏观调控政策的重要参考依据。

3．促进该国经济的国际化发展。成熟的期货市场，是和国际大宗商品交易市场进行对接的重要手段，体现一国的国际化程度。

4．有助于市场经济体系的建立和完善。市场经济的完善，需要商品的价格自动调节机制，期货市场是现代市场经济中最有效的商品价格调节手段之一。

微观意义：

1．形成公正价格。各类大宗商品的相关经营参与方，可以通过期货市场这个公开、公平、公正的平台进行买卖报价撮合，从而形成大部分人都接受的公正价格。

2．对交易提供基准价格。在现代市场经济中，由于大宗商品的价格复杂多变，而期货市场又能形成公允价格，从而为各类市场主体提供了交易基准价格。

3．提供经济的先行指标。期货市场一般反映的是某种商品的未来价格，从而可以为现实当中的经营参与者提供未来经济走向的价格参考。

4．回避价格波动而带来的商业风险。这是大宗商品的贸易商参与期货交易的主要目的，可以通过套期保值交易实现价格风险转移。

5．降低流通费用，稳定产销关系。商品的生产者可以提前通过期货市场抛售商品，商品的需求方也可以通过期货市场提前安排买进商品等待交割。

6．吸引投机资本。期货市场因为保证金交易、T+0交易等特性，吸引了众多的投机资本参与交易。

7．资源合理配置机能。人们通过期货市场的商品价格可以判断各个行业的发展趋势，对于未来预期发展较好的行业，各种资源会自动聚集，从而达到合理配置资源的市场作用。

8．锁定生产成本、稳定生产经营利润。这是商品的供应方参与期货交易的主要目的，从而能够对生产者进行经营保护，确保行业的稳定发展。

3 什么是比特币期货交易？

比特币期货交易是指对比特币期货合约的交易行为。以BTC-Q数字货币期货交易所为例，BTC-Q比特币期货合约：指由BTC-Q虚拟币期货交易所 制订的一种标准化比特币交易协议。协议中规定了持有用户可以在将来某一天以特定的价格通过比特币来结算价差的方式进行交割。例如：BTC1409，是指将 在2014年9月底进行交割的比特币合约。

●与比特币现货的不同

（1）买卖的直接对象不同。现货交易买卖的直接对象是比特币本身，而期货交易买卖的直接对象是期货合约，是买进或卖出多少个期货合约。

（2）保证金要求不同。现货交易是100%的保证金要求，期货交易有杠杆。

（3）结算方式不同。现货交易是货到款清，都是一次结清。期货交易由于实行保证金制度，只有在平仓时或者强制结算时才需要结清。

●与传统的期货合约的不同

保证金以比特币的形式缴纳，即实现了“以比特币交易比特币”，因此可以定义为虚拟期货，另外满足了监管环境的要求。

4 比特币期货市场的作用？

4.1宏观方面的四个作用

4.1.1 作用之一：形成“比特币价格平衡机制——比特币价格稳定器”

所谓“比特币价格平衡机制”，可以叫做“比特币价格稳定器”，亦即传统经济学中所称的期货“价格发现”功能，再通俗点讲就是：调节比特币市场的供求，减缓价格波动。这是作为一个正常的货币市场的需要。

有人可能说了，现货交易市场难道就不能稳定价格吗？此外我所知道能够调节比特币价格的因素还有两个：第一个，就是市场上静止的比特币存量（据不完全统计，市场上78%的比特币没有流通）；第二个，比特币矿工的挖矿不是能影响比特币的供应量吗，不是能够调节市场供求吗？

说的一点没错，但是这几个方面都不能发挥“比特币价格稳定器”的作用。我们一一来分析。

先说比特币现货交易市场。大家都知道，比特币现货交易市场自从诞生以来，暴涨暴跌是常态，为什么？
因为现货市场是把所有人对比特币的需求都集中到了当下，无论长期的短期的、投资的还是投机的，而大家都知道所有的交易决策都是人作出的，从金融心理学角度 分析，人容易对利好和利空消息过度反应，特别是在只有一个反应窗口的现货市场，“从众心理”或者说“羊群效应”又加剧了这个行为，结果就造成了比特币现货 交易市场的暴涨暴跌。这里点到为止，后面再展开论述。

再说大家都知道的能自动调节比特币价格的两个因素。

第一个因素，市场上静止的比特币存量。静止无外乎三个原因：第一个原因，看好比特币的长期趋势，长期持有投资；第二个原因，将来有比特币的支付安 排，存储是暂时的，等到支付的时候花出去，比如为买矿机的准备等；第三个原因，因某种原因，丢失了，永远找不到了。第三个原因，比特币丢失，可能是钱包永 远忘记密码了、硬盘被格式化了、或者因大火洪灾地震等某种原因被焚毁了，这个因素是造成比特币是通缩货币的原因之一，所以这个因素不能发挥“价格稳定器” 的作用，应当直接予以排除。第二个原因，比特币的预期支付安排，就是说这部分币是用来支付消费的，支付给具体服务项目的供应商，供应商收到比特币支付的货 款后会怎么处理？一般来说，这部分都是要套现的，因为供应商一般赚的是商品差价利润，所以比特币预期支付安排是属于“促跌”的因素，不是双向的，所以不能 发挥“价格稳定器”的作用。第一个原因，长期持有的那部分人，对市场价格到底有没有影响？有多少影响？我统计了自2010年以后比特币TOP100的比特 币数量后发现，这个总量是不断递增的，变化率非常的低，即使是在2013年年初及年尾的两次暴跌期间也没有出现明显的减少，为什么是这样？其一，那种对比 特币有信仰的长期看好者，他们基本不参与交易，有“泰山压顶，我自岿然不动”的大气概；其二，TOP100中肯定有交易所的冷钱包，这些钱包的数量一般是 很少变化的。说明了什么？长期持有的部分对市场的价格也起不到“价格稳定器”的作用。综上，第一个因素市场上静止的比特币存量难以发挥“价格稳定器”的作 用。

我们再来说第二个因素，矿工挖矿的影响问题。应当承认，挖矿确实能够影响比特币的供应量。因为矿工一般来说，挖到币以后都是要抛出的，赚的是挖币的 成本和市场价格的价差，因为如果挖矿成本过高，不如直接买，而挖矿成本低，有牟利空间为何不抛？何况矿工的开支也是很大的。但是，这个影响有多大？在横盘 时期，这点供应量对价格的影响是十分明显的，这就是横盘期间恒久必跌的一个促跌因素。然而，这点供应量的调节功能对于一个成熟的货币体系来说是远远不够 的。咱就不说很多数字了，省得大家被数字绕晕了，只做个基本的陈述，我们都知道，比特币是一个通缩货币，供应量是递减的，而比特币作为一个行业、一个市 场，面对全球GDP规模特别是互联网成交规模的不断刷新，靠矿工这点供应量调节是杯水车薪的。早期这点供应量对市场价格可能很有影响，随着行业的日渐成 熟，矿工的这点调节功能会越来越弱的。

下面详细说明“比特币期货市场——比特币价格的稳定器”的作用机制。

价格平衡，本质上来说平衡的就是供求，而供求的影响因素又是多方面的，如前所述，这种供求又分为长期的、短期的，投资的和投机的，等等。

比特币期货市场的价格稳定器作用，是指比特币期货市场能够对各种有关比特币价格的有效信息进行相对科学理性的反应。因为比特币的期货市场是多份可供 各种参与方交易的合约（一般是多个月份合约，这牵扯到了另外一个问题，下文有具体论述，这里暂且略过），各个合约都有着众多的买者和卖者，他们通过类似于 拍卖的方式来确定交易价格。而在这种交易机制下，短期的、长期的、投资的和投机的，不同的需求将会被分散释放在不同月份的合约，这种情况接近于完全竞争市 场，能够在相当程度上反映出投资者对比特币价格走势的预期和比特币的供求状况。因此，某一比特币期货合约的成交价格，可以综合地反映比特币市场上各种因素 对比特币价格的影响程度，有公开、透明的特征。

附：关于期货市场是否加剧了现货价格波动的一个实证：

1730年，日本开始采用稻米期货合约标准交易。这些合约与现在很多交易所里的商品期货合约完全相同，但是有一个例外：它并不需要对所交易商品进行 实物交割。期货合约可以买卖，但它不需要稻米实物的交割。然而，一个问题出现了：虽然稻米的现货交易价格波动很小，但期货交易价格波动很大，而且一直如 此。1869年，政府终于再也不能忍受这种情况，下令关闭了期货市场。

但是怪事出现了：期货市场刚一关闭，现货交易市场便开始剧烈波动。两年后，市场一片混乱，政府不得不恢复期货交易。不过，这次与以前不同了，期货交易必须伴随基础市场的实物交割，这样市场才逐渐稳定下来。
这个例子说明了，期货市场对于现货市场的重要性，另外也说明了期货市场必须伴随交割机制。

4.1.2 作用之二：提供比特币行业经济的先行指标

提供比特币行业经济的先行指标，为行业相关方提供决策参考依据。由于比特币的现货价格受短期随机因素的影响太大，容易出现暴涨暴跌，不能很好地反映 市场预期。比特币期货市场上所形成的价格不仅对该市场的各类投资者产生了直接的指引作用，也为比特币期货市场以外的其他相关市场提供了有用的参考信息。各 相关市场的职业投资者、实物比特币的持有者通过参考比特币期货市场的成交价格，可以形成对比特币价格的合理预期，进而有计划地安排投资决策和生产经营决 策，从而有助于减少信息搜寻成本，提高交易效率，实现公平合理、机会均等的竞争。

4.1.3 作用之三：促进比特币支付应用的发展

比特币世界的运作机制尚不够成熟，币值存在短时间大幅波动的风险，给有支付需求的持有者或者使用比特币结算的贸易商带来了巨大风险，也阻碍了比特币 支付在传统行业的普及；而比特币期货市场成熟了以后，持有者或者现货贸易商可以使用“套期保值”来管理比特币头寸的风险，即防范比特币价格剧烈波动的系统 性风险，从而促进比特币支付在传统行业的普及。正如做国际贸易的商家有了外汇期货一样，可以很好地进行跨国资金安排。

4.1.4 作用之四：促进比特币行业思维发展

规范的比特币期货市场因为多份可交易合约的存在，特别是远期合约的存在，破解了只能让短线投机者参与的难题，让长线投资者也能实现参与，此外可以引 导短线投机者对未来的比特币价格进行思考，使个体思维摆脱现实因素的某些制约，从而引导人们树立行业思维，达到促进行业的稳定可持续发展的目的。

4.2 微观方面的三个作用

4.2.1 汇率投机

投机者往往无具体的比特币需求，而是借比特币汇率涨落波动之机，进行冒险性的期货交易从中获利。由于比特币期货交易实行保证金交易，投机者能用较小 资本做较大比特币交易，体现以小博大的投机特点。比特币期货市场正是由于投机者的参与，保值者的愿望才便于实现，才使比特币期货市场有了更大的流动性。期 货市场的投机活动分为多头投机和空头投机两种。

多头投机是指投机者预测比特币汇率上升，先买后卖，将先前设立的多头地位了结，从中谋取盈利行为。进行多头投机的前提是预测比特币汇率上升，先进行 买入，如果汇率果然按其预测方向变动，交割之前进行卖出，他就会盈利；反之，不管他是做对冲结束还是进行实际交割，他都会亏损。

空头投机与多头投机相反。空头投机是预测比特币汇率下跌，先卖后买，了结先前的空头地位，从中谋取盈利。进行空头投机的前提是汇率下跌。在预测汇率 下跌的前提下，投机者先进行卖出期货，汇率果然按其所预料的下跌了，在交割日到来之前进行买入，他就会盈利；否则不管他是做对冲结束还是进行实际交割，他 都会亏损。

4.2.2 套期保值

比特币期货的套期保值分为卖出套期保值和买入套期保值两种。它的主要原理就是利用期货市场和现货市场价格走势一致的规律，在期货市场和现汇市场上做 币种相同、数量相等、方向相反的交易。不管汇率如何变动，利用期货市场上盈与亏和现货市场上的亏与盈相补平，使其价值保持不变，实现保值。

出口商和从事国际业务的机构预计未来某一时间会得到一笔比特币，为了避免比特币汇率下浮造成的损失，一般采用卖出套期保值。卖出套期保值又称空头套期保值。即先在期货市场上卖出后再买进。

买入套期保值，又称多头套期保值，即先在期货市场上买入而后卖出。进口商或需要付比特币的人因担心付比特币时本国货币汇率下浮，往往采用买入套期保值。

4.2.3 套利交易

套利主要包括期现套利、跨期套利、跨市套利三种。期现套利，就是利用比特币期货定价偏差，通过买入比特币现货并同时卖出比特币期货，或者卖空比特币 现货并同时买入比特币期货，来获得无风险收益。或者利用比特币期货不同合约之间的价差进行跨期套利。如果比特币期货市场众多，也可以实现跨市套利。

5 目前比特币期货交易市场的“乱象”

目前多数的比特币期货交易市场，是“以期货交易之名，行放大投机之实”，并没有真正体现期货交易市场的价值。存在问题主要体现在：

（1）长线交易者无法参与

合约交割时间太短，或者只存在一个合约，用户无法选择到期不交割，这样的设计根本不能称之为期货，要知道，期货市场存在的主要目的是各种市场预期的 制度化交易安排，主要目的绝对不是交割。交割只是为了防止期货与现货价格的大幅偏离而定的一种强制性矫正的制度化安排。短期交割合约，只能成为投机者的天 堂，长线交易者或者套保交易者根本无法参与。

（2）无法实现套期保值交易

要知道，期货市场的套期保值交易行为，是维护期货市场交易秩序的重要力量之一，也是期货交易市场的应有之义，频繁交割基本上将套保交易拒之门外。

（3）于比特币行业生态发展无益

作为一个货币的交易市场，该货币如果没有一个规范的期货市场，是无法实现稳定的，也会阻碍其作为支付手段的应用（因为币值波动太大而自身却不能对冲这种波动风险）。

（4）阻碍了持仓量的增加

作为一个成熟的期货交易市场A