1. 聲明:
本文件提供的內容僅作為一般資訊。所載內容乃誠實提供，並來自於刊發日期相信屬可靠及準確的來源。然而，本人對此不作任何保證，且對因任何方式產生的錯誤或遺漏概不負責。本文件未考慮閣下的特定投資目標、財務狀況和個人需求，不
應作為詳盡專業意見的替代文件而加以倚賴。本文件並不構成出售任何投資產品或服務的要約或尋求購買任何投資產品或服務的要約。本文件並不就任何投資產品或服務提供任何投資建議或提出任何推薦意見。本人無保證本文件所述任何投資產品或服務的表現，或返還有關產品或服務的投資本金或收益。過往業績並非未來業績的指標。閣下應就有關投資產品的適用性尋求獨立專業意見，在作出投資之前，應考慮閣下的特定投資目標、財務狀況及個人需求。
2. 關於本人及利益披露:
本人於2012年4月認識比特幣, 在bitcointalk.org論壇主要參與比特幣投資討論, 以及比特幣核心技術討論, 亦曾經提供大量證據指出某交易平台的不實宣傳:
https://bitcointalk.org/index.php?topic=217454.0 . 本人除比特幣以外不持有任何數字貨幣相關資產, 並不認識任何交易平台主持人, 於不同交易平台僅以普通用戶身份交易. 本人並沒有796交易所戶口, 亦不持有任何796相關資產, 亦不會參與796XCHANGE-MRI IPO. 本文並非任何人士所委託而編寫
3. 目的:
由於有關796XCHANGE-MRI IPO有較多爭議, 本文旨在提供一個比較客觀, 以事實為本, 有關796XCHANGE-MRI IPO獨立分析報告
4. 事實:
以下事實只考慮招股書及796網頁資料
4.1. 公司背景:
796是在香港設立的有限公司, 於2013年5月23成立, 運作兩個月左右. 業務為BTC期貨交易及BTC虛擬股票交易, 主要收入來源是交易佣金及提現手續費. 796除Bitcoin以外, 現時沒有涉及任何法定或非法定貨幣交易
除了公司註冊, 796並未有領取香港或香港以外有關金融交易的任何牌照, 現正申請香港海關的金錢服務經營者牌照.
796未有在網頁或招股書內披露任何股東或董事資料, 但按已有資料相信並非香港人. 796亦沒有在網頁或招股書內提供公司實體地址
796伺服器設於香港NWT iDC Data Service
4.2. 796Futures-PD:
796Futures-PD 是由796發行, 在796平台交易的有限分红虛擬股票, 似乎並沒有直接出售, 而是作為一種獎勵客戶交易而送出的虛擬股票. 按7月27日最新數字, 1,000,000股己送出261,867股, 價格為0.0401BTC
4.3. MRI:
MRI為一間BVI成立公司, 持有20%的796股權, 是這次IPO真正出售的公司, 因此796XCHANGE-MRI股東是間接持有796權益. 總股本及最高IPO股本均為20萬股, 每股0.12BTC, 總值24000BTC, 或約1300萬人民幣. 796Futures-PD持有人會以3比1比例獲得MRI股權, 和現價相約 (0.0401*3=0.1203). 股票分為實體和虛擬, 兩者可互換, 虛擬股票以796XCHANGE-MRI代號在796平台交易; 實體股票持有人可登記為MRI實體股東, 並可申請成為董事.
4.4. 796並沒有公佈收入情況. 按招股書資料, 796交易所2013年6月期货交易量为67808.68BTC，截止2013年7月25日，虚拟期货交易量699871.94BTC， 796Futures-PD虚拟股票交易量为209187股，ASICMINER-796虚拟股票成交42554股。ACISMINER-796現價為0.0441BTC, 796-Futures-PD現價為0.0401BTC.
5. 分析
5.1 公司估值: 按MRI估值推算, 796的估值為120,000BTC, 約6500萬人民幣.
5.2 公司盈利情況: 796完全沒有提供其財務情況資料. 而由於收費按客戶等級有所不同 (
https://796.com/vip), 因此不能從交易量直接推算; 提現費收入亦不可知. 以VIP4等級推算, 假設平均期貨佣金為0.30%, 而股票佣金為0.20%, 交易所雙邊收入分別為0.6%及0.4%. 由此可推算其7月份佣金收入約為 699871.94*0.003+42554*0.0441*0.002+209187*0.0401*0.002=2120.14BTC (#), 約114萬人民幣. 推估全年收入為25441.68BTC, 或1368萬人民幣, 市盈率為4.7倍, 相對合理. 但由於缺乏財務資料, 而且交易所只有兩個月歷史, 難以保證以後可以有同等交易額, 以上推算可能有嚴重偏差.
5.3 交易量的真實性: 有懷疑指796可能存在虛假交易量, 目的為提高公司估值而發行IPO. (
https://bitcointalk.org/index.php?topic=262198.0) 按796的解釋, 原因是因為有客戶為得到紅股而進行大量交易, 為此己經下調送股比例. 由於客戶己不能透過該途徑獲利, 可以預期以後交易量會下降. 招股書亦沒有交代IPO後會否繼續送股, 假設不會的話, 將對交易量造成進一步壓力. 假設以後交易量回到6月水平 (67808.68BTC), 796的市盈率將大升超過10倍至約50倍, 明顯是嚴重偏高.
5.4 法律及政策風險: 招股書沒有討論法律及政策風險.
5.4.1 資金凍結風險: 雖然目前796沒有任何金融交易牌照, 但由於現時不涉及法幣業務, 其資金被政府或銀行凍結的可能性反而比一般交易平台 (如btcchina, mtgox等) 為低.
5.4.2 IPO合法性: 該IPO只對中國大陸居民開放, 因此主要需要考慮中國及MRI註冊地BVI法律. 該IPO在中國大陸可能被指控為非法集資, 796身處中國大陸的主持人可能因此被起訴而影響股價. 由於796或MRI並沒有實體資產或代表在BVI, BVI法律相關風險較低
5.4.3 於香港從事證劵及期貨交易合法性: 796伺服器設於香港, 可以視為在香港營運. 於香港從事證劵及期貨交易需要證券及期貨事務監察委員會（證監會）牌照. 雖然796的交易不涉及法幣, 但亦沒證據顯示其行為不受證券及期貨條例監管. 如果796因此受到證監會或香港警方調查, 雖然可以轉移營運地, 但可預計會對股價造成嚴重影響
5.5 主持人的誠信風險: 由於796未有在網頁或招股書內披露任何股東或董事資料, 亦沒有在網頁或招股書內提供公司實體地址, 當出現問題時可能難以追討
5.6 技術風險: Bitcoin固有的技術風險, 796所面對的和其它交易平台相約
5.7 競爭風險: 現在於世界上已經有多個類似的股票/期貨平台, 而且因為設立成本不高, 預計將有更多出現. 在中國的傳統的交易平台已因為競爭而出現減價潮, 如btcchina需要取消其人民幣存入手續費. 796亦被指收取高昂的提現費, 預計競爭會對盈利造成壓力.
5.8 領取香港海關的金錢服務經營者牌照的可能性: 796如取得該牌照, 可合法從事法幣轉移的相關業務, 屬利好因素, 但必須加上反洗黑錢要求, 增加成本及降低客戶匿名性. 該牌照要求相對不高, 但現時情況未明
5.9 領取證監會牌照的可能性: 按招股書所述, 796未有申請證監會牌照的計劃. 取得有關牌照的可能性極低, 因為這相等於要求在香港開設一個新的股票及期貨交易所, 打破港交所 (HKEX) 壟斷
5.10 796於HKEX上市的可能性: 招股書提出要在HKEX上市. 申請HKEX上市, 其中一個必要條件是796證明自己的業務合法, 可能性有3種: a. 796取得證監會牌照(可能性極低), b. 證監會認為796不受其監管(法律灰色地帶), c. 796根據香港以外的法律合法營運. 若不能攪清楚業務的合法性, 796完全沒有在HKEX上市的可能. 合法營運只是上市必要條件之一, 還有很多其它條件需要符合.
6. 總結意見:
6.1 和其它bitcoin股票相比, 796XCHANGE-MRI有著實體公司的優勢; 招股書沒有披露主持人資料令人憂慮, 但亦並非不可能調查.
6.2 和所有類似交易平台比較, 796同樣是在法律灰色地帶營運, 有相同風險, 並不因為是實體公司而有優勢.
6.3 未來盈利需要考慮減少/停止送股票帶來的影響, 可令市盈率高至50倍.
6.4 未來可能出現減價戰
6.5 招股書沒有提供財務報告, 亦沒有承諾將來公開核數報告, 股東可能難以監察
6.6 若取得金錢服務經營者牌照, 可合法擴大業務至法幣-比特幣交易; 相關反洗黑錢要求會增加成本及降低客戶匿名性
6.7 在短期內不可能攪清法律地位的情況下, 796於HKEX上市可能性基本上可以忽略
6.8 (補充) 796XCHANGE-MRI持有人並不直接持有796權益, 如果MRI營運出現問題, 可能不可以向香港的796追討, 而需要根據BVI法律追討MRI
7. 其它:
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7.2 本報告版權為本人jl2012所有, 以CC-BY-ND 3.0發佈, 任何轉載必須完整不改動轉載 (包括此條款及捐款地址)
# 補充: 盈利的計算方法有爭議, 例如指是否應該雙倍計算期貨佣金, 及沒有計算提現費.
這些不必要的問題是796造成的. 任何正常的IPO, 都會公佈核數報告, 796卻連簡單的財務報告也沒有提供. 796的用詞也很含糊, 例如"截止2013年7月25日，虚拟期货交易量699871.94BTC", 其實不清楚是否包括6月的交易量. 正如我在上述所講, 公司若不公開財務報告, 股東根本難以監察, 只能信任主持人誠實行事, 這是投資前需要考慮的.
